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EARNINGS SUMMARY

財報摘要：營收衝上新高，毛利率卻掉回 2023 年以前的水準

長榮航 2026 年第二季單季合併營收 677.70 億元，年增 22.5%、季增 12.0%，是 2022 年以來的單季最高紀錄。但同一季的單季毛利率只剩 14.13%，比去年同期的 25.28% 少了 11.15 個百分點，比上一季的 26.22% 更少掉 12.09 個百分點，單季 EPS 也從去年同期的 1.24 元降到 0.71 元。

這一季的矛盾很清楚：營收增加了 124.63 億元，營業成本卻增加了 168.67 億元——多出來的成本比多出來的收入還多 44.04 億元，毛利因此不增反減，正好減少 44.04 億元。營收創新高沒有錯，問題完全出在成本端。

• 單季營收 677.70 億元創高：年增 22.5%、季增 12.0%。上半年累計營收 1,282.86 億元、年增 16.4%，同樣是資料涵蓋期間的同期最高。
• 單季毛利率 14.13%：為 2023 年第一季以來（近 14 季）最低。此前 13 季（2023Q1 至 2026Q1）的毛利率區間介於 20.05% 至 27.39%，本季一口氣掉到區間之外。營業利益率同步由去年同期的 18.83% 降到 8.44%。
• 營業成本年增 40.8%：由去年同期的 413.27 億元增加到 581.94 億元，增速是營收年增 22.5% 的將近兩倍，兩者相差 18.3 個百分點。
• 衰退全部來自本業，業外反而幫了忙：本季業外淨損只有 3.88 億元，遠小於去年同期的 16.98 億元；有效稅率也由 20.3% 降到 18.5%。換句話說，若不是業外與稅負這兩塊各讓出一些空間，本季的獲利數字會更難看。
• 單季 EPS 0.71 元、年減 42.7%：歸屬母公司淨利 38.48 億元、年減 42.5%。但上半年累計 EPS 2.24 元、僅年減 4.3%（去年同期 2.34 元），因為第一季表現相當好。

近期單季財務表

這張表要停下來看的是營業費用那一列：只年增 8.3%，季減 15.9%，控管其實是穩的。也就是說，獲利的壓縮完全發生在毛利以上、也就是營業成本這一層，不是管銷或研發失控。對航空公司而言，營業成本的主體是燃油、機隊折舊與租賃、航空站與地勤費用、機組人力——其中燃油是唯一會逐日隨國際油價浮動的大額變動成本，而運能一旦排定就無法臨時收回、票價與運價的調整又永遠慢半拍，因此油價上行的季度通常會先在毛利率上留下痕跡。

另外兩個細節值得記下。第一，歸屬母公司淨利年減 42.5%，跌幅大於稅前淨利的 38.9%，也大於合併淨利的年減 37.5%——本季歸屬非控制權益（子公司少數股東）的部分由 2.59 億元增加到 4.95 億元，代表壓力集中在母公司的航空本業，子公司相對抗跌。第二，本季找不到一次性項目可以歸咎：業外淨損縮小、有效稅率下降，兩項都是往好的方向走，衰退百分之百來自本業成本結構。

近九季 EPS 與獲利結構

把九季排開，營收那一欄是一條大致向上的線：從 2024 年第二季的 553.74 億元到 2026 年第二季的 677.70 億元，兩年增加 22.4%。但毛利率那一欄卻在 14% 到 27% 之間大幅擺盪，擺盪的幅度遠大於營收的變化。這正是航空業的體質特徵——營收由運能與需求決定，相對可預測；獲利由油價決定，波動遠大於營收。

更值得注意的是節奏：2026 年第一季毛利率 26.22%、EPS 1.53 元是這九季裡最好的一季，僅僅一個季度之後就掉到最差，中間並沒有需求端的劇烈變化（營收還多了 12.0%）。這種「一季天堂、一季地板」的落差說明，用單一季度的獲利去推估全年是不可靠的。看四季滾動或上半年累計會比較貼近實際體質：近四季（2025Q3 至 2026Q2）EPS 合計 4.74 元，與前四季（2024Q3 至 2025Q2）的 5.39 元相比下滑 12.1%；上半年累計 EPS 2.24 元、年減 4.3%，兩個幅度都比單季的 -42.7% 溫和得多。

GROWTH DRIVERS

關鍵動能與展望

需求端沒有問題，量的證據寫在營收與月報上

本季營收年增 22.5%、季增 12.0%，是資料涵蓋期間最高的一季；進入第三季後，2026 年 7 月單月合併營收 224.54 億元、年增 21.4%，1 至 7 月累計營收 1,507.39 億元、累計年增 17.1%，動能沒有中斷的跡象。要提醒的是，長榮航的單季財報並未在本文引用的公開資料集中拆解客運與貨運收入，因此本文無法對兩者的個別貢獻下判斷；但從合併營收連續走高、且第二季季增達 12.0% 來看，運能投放與載運需求本身是在擴張的。本季的衰退不是「賣不掉」，而是「賣得多但成本更貴」。

燃油與匯率：這一行最大的兩個外生變數

航空業的營業成本中，燃油占比通常是最大的單一項目——同期另一家國籍航空的董事長曾公開表示，燃油成本占整體營運成本的比重已接近四成。這意味著國際油價每上漲一成，就足以吃掉數個百分點的毛利率，而航空公司能做的轉嫁工具（燃油附加費、票價與貨運運價調整）在時間上都落後於油價的即時變動。從本季 14.13% 的毛利率看，轉嫁動作顯然還沒有追上成本的上升速度。

值得一併記下的是產業層面的背景：同一季另一家國籍航空同樣出現「單季營收創新高、毛利率卻大幅下滑」的相同組合，且該公司在財報說明中將營運成本上升歸因於中東戰事牽動國際油價。兩家業者在同一季出現同方向、同量級的成本衝擊，指向的是產業共同面對的外部因素，而不是單一公司的經營問題。這對判讀本季數字很重要——它降低了「公司內部出了狀況」的可能性，但也代表這件事不會因為單一公司的努力就快速消失。

匯率則是另一條線。油料採購、飛機租賃與外幣負債多以美元計價，票務收入卻分散在多種貨幣，新台幣與美元的相對強弱會同時作用在成本端與換算後的收入端，方向未必一致。本季業外淨損 3.88 億元、遠小於去年同期的 16.98 億元，顯示匯率相關項目這一季並未造成額外壓力，但這一塊的波動在過去幾季一直存在。

貨運與電子業拉貨週期的連動

台灣的航空貨運與電子產業的拉貨週期高度連動。當上游 AI 伺服器、半導體設備等高單價電子產品出貨旺盛時，空運艙位就緊、運價撐得住；反之，一旦電子業進入庫存調整，貨運運價的回落速度往往比客運快得多。以本季而言，全球 AI 基礎設施建置需求仍在推升高單價電子產品的空運需求，這是營收端的重要支撐之一。同時，航空公司持續接收新一代機型並擴大投資機隊，新機油耗較低有利於長期成本結構，但在交機初期會推高折舊與租賃費用，這一塊也會計入營業成本。

WHAT TO WATCH

下季觀察指標與風險

下季該追蹤的三個數字

• 單季毛利率能否回到 20% 以上。2023 年第一季至 2026 年第一季這 13 季的區間是 20.05% 至 27.39%，本季 14.13% 是明顯的斷層。第三季若能回到 20% 之上，代表運價與附加費的轉嫁開始生效；若仍停在 15% 附近，就要把這次的成本變化視為持續性而非一次性。
• 營業成本年增率與營收年增率的差距。本季是 40.8% 對 22.5%、差距 18.3 個百分點。這個差距若在第三季收斂到 5 個百分點以內，獲利就有機會同步回升；若持續擴大，即使營收再創新高，EPS 仍會被壓縮。
• 月營收年增率能否守在 15% 以上。2026 年 7 月單月合併營收 224.54 億元、年增 21.4%（月減 4.3%），1 至 7 月累計年增 17.1%。第三季同時是航空傳統旺季與電子產品拉貨旺季，若月營收年增率反而滑落到 10% 以下，代表客貨運動能同時降溫，需要提高警覺。

SOURCES

資料來源

• 公開資訊觀測站：合併財務報告與重大訊息
• 臺灣證券交易所 OpenAPI：t187ap06 綜合損益表（累計）、t187ap05 月營收
• Yahoo 奇摩股市 — 長榮航 2618
• HiStock 嗨投資 — 長榮航 2618
• 財報狗 — 長榮航 2618
• 鉅亨網 — 長榮航 2618 財務報表

附註：本文財務數字擷取自 2026 年 8 月 18 日的公開資料。單季數字來自 FinMind 財報資料庫，並以證交所 t187ap06 累計綜合損益表交叉驗證，2026 年第一至第二季累計營收 1,282.86 億元與單季加總完全一致（誤差 0%）；另以證交所 t187ap05 月營收再次比對，1 至 7 月累計營收 1,507.39 億元扣除 7 月單月 224.54 億元後為 1,282.86 億元，與財報上半年累計數完全相符。航空業成本結構、油價與燃油附加費等產業背景引自同業公開發言與法人說明會資料，並已在文中標明來源歸屬，非長榮航自身之公司說明；本文未取得該公司客運與貨運收入的個別拆解，故未就此作出判斷。全文由 AI 依公開資訊整理，僅供研究參考，不構成投資建議。

上一季，廣達的財報講的是「營收成長」與「獲利成長」分了家——單季營收年增 66.6%，營業毛利卻只增加 0.6%，營業利益甚至年減 6.4%。2026 年第二季，這兩條線重新接上了。

單季合併營收 1 兆 365.9 億元，年增 105.6%、季增 28.1%，是本文可取得的近十八季（2022 年第一季起）新高，也是廣達單季營收首度站上 1 兆元；前一次高點是上一季的 8,092.2 億元。真正的差別在毛利：單季營業毛利 520.8 億元、年增 46.6%，不再是上季那種「多做三分之二生意、毛利原地踏步」的形狀。單季毛利率 5.02%，雖然仍比去年同期的 7.05% 低 2.03 個百分點，卻在連續四季下滑之後首度回升，較上季的 4.78% 增加 0.24 個百分點。

最後 EPS 7.43 元、年增 70.0%，是這十八季裡的最高值。以下用單季數字把這個轉折拆開，並說明為什麼本季的成長「品質」和上一季不同。

財報摘要

• 單季營收 1 兆 365.9 億元，首度突破 1 兆元關卡，年增 105.6%、季增 28.1%。上半年累計營收 1 兆 8,458.1 億元，與證交所公布的官方累計數完全一致（誤差 0.0%），本季數字有第二來源交叉驗證。
• 營業毛利 520.8 億元、年增 46.6%，是本季最關鍵的變化。上一季毛利金額年增僅 0.6%，本季恢復到接近五成的增速；季增更達 34.6%，高於營收的季增 28.1%，代表毛利率同步走升而非只是靠量。
• 毛利率 5.02%、營益率 3.30%，雙雙止跌回升。毛利率年減 2.03 個百分點，但已較上季回升 0.24 個百分點，終結 2025 年第二季以來的連四季下滑；營益率年減 0.75 個百分點、季增 0.45 個百分點。
• 費用端持續發揮槓桿。營業費用 178.3 億元，在營收年增 105.6% 的情況下只增加 17.9%；營業費用占營收比重降到 1.72%，低於去年同期的 3.00% 與上季的 1.93%。這是營益率跌幅（0.75 個百分點）遠小於毛利率跌幅（2.03 個百分點）的直接原因。
• 本季的獲利成長沒有靠稅率幫忙。單季稅後淨利（歸屬母公司）286.5 億元、年增 69.9%；本季有效稅率約 21.3%，與去年同期的 21.0% 相當，而上一季僅約 13.2%。換言之，上季 EPS 年增 8.7% 有相當部分來自偏低的稅率，本季 70.0% 的年增則是在稅率回到正常水準下達成的。
• 業外貢獻不是主角。本季稅前淨利 365.6 億元、營業利益 342.4 億元，業外淨貢獻 23.2 億元，占稅前淨利 6.3%，與上季的 6.2% 幾乎相同，未見一次性大額利益。

近期單季財務表

單位：新台幣。以上皆為單季數字（非累計），來源為 FinMind 合併財務報表。營業費用為營業毛利減營業利益推算。本季上半年累計營收已可與證交所綜合損益表累計數比對，誤差 0.0%。

近九季 EPS 與獲利結構

這張表最值得注意的是最後一列打斷了前面的規律。從 2025Q1 到 2026Q1 的五個季度，毛利率是一條單向往下的線：7.92%、7.05%、6.85%、6.33%、4.78%，四季合計掉了 3.14 個百分點；同期營收卻從 4,856.7 億元漲到 8,092.2 億元。那段期間的 EPS 因此被壓成一條平坦的線，2025Q1 的 5.06 元、2025Q4 的 5.75 元、2026Q1 的 5.50 元在同一個區間來回。

2026Q2 是這條下降線第一次轉向。毛利率回升 0.24 個百分點、營益率回升 0.45 個百分點，EPS 一次跳到 7.43 元，比前一個高點（2025Q4 的 5.75 元）高出 29.2%。要留意的是，營益率的回升幅度（0.45 個百分點）大於毛利率（0.24 個百分點），差額來自營業費用率再降 0.21 個百分點——換句話說，本季的獲利率改善是「毛利率止跌」與「費用槓桿持續」兩件事疊加的結果，而不是單靠其中一項。

另一個角度：這九季裡營收成長了 234%（3,099.5 億元到 10,365.9 億元），EPS 成長 89.5%（3.92 元到 7.43 元）。兩者的落差就是毛利率從 8.58% 掉到 5.02% 的代價。代工模式的結構沒有改變，本季改變的是這個稀釋過程暫時停止惡化。

關鍵動能與展望

一、稀釋效應與規模效應的拉鋸，本季由規模效應勝出

廣達在證交所月營收申報中，將本季的變動原因說明為「產品組合變更」。這四個字在上一季與這一季指向的是同一件事，結果卻不同。

代工廠接下高單價 AI 機櫃訂單時，有一個算術上的必然：當一台機櫃售價從數十萬美元跳到數百萬美元，增量大部分是 GPU、記憶體等高價料件，代工加值占比被稀釋，毛利率（百分比）會往下，但毛利金額不必然同步下降。上一季的問題在於，稀釋的速度快過出貨量成長的速度，因此毛利金額只增加 0.6%。本季營收再放大 28.1%，毛利金額卻放大 34.6%——出貨規模的成長第一次跑贏了稀釋速度。

這件事能不能延續，取決於毛利率究竟是「觸底」還是「單季波動」。目前只有一個季度的回升，尚不足以判定趨勢，這也是下一季最需要驗證的地方。

二、費用槓桿是這兩季一直沒變的支撐

營收在四個季度內從 4,856.7 億元成長到 1 兆 365.9 億元（成長 113%），營業費用同期只從約 138 億元水準增加到 178.3 億元。本季營業費用率 1.72%，是表列期間的最低。

對代工業而言，這代表新增的營收多半沿用既有的廠房、產線與管理架構，沒有等比例增加費用。這也是為什麼在毛利率年減 2.03 個百分點的情況下，營益率只年減 0.75 個百分點。反過來說，費用率壓縮終究有物理下限，一旦廣達為了新產能而擴大投資、或人力與研發支出加速，這個緩衝就會變薄，屆時毛利率的變化會更直接反映到營益率上。

三、第三季起的營收訊號

依證交所月營收公告，廣達 2026 年 7 月單月營收 3,662.7 億元、年增 131.3%、月增 -4.9%；2026 年 1 至 7 月累計營收 2 兆 2,120.9 億元、累計年增 92.7%。

7 月單月的年增率（131.3%）高於第二季的 105.6%，也高於累計的 92.7%，顯示營收動能在進入第三季後並未放緩；月增 -4.9% 則屬單月波動，且 3,662.7 億元仍高於第二季的月平均（約 3,455 億元）。不過月營收只反映出貨金額，毛利率與費用率必須等第三季季報公布才能確認——這正是上一季的教訓：營收創高與獲利創高不是同一件事。

下季觀察指標與風險

下季該追蹤的三個數字

• 單季毛利率能否守在 5% 以上並再往上：本季 5.02% 是連四季下滑後的首次回升，若第三季重新跌破 5%，代表本季屬單季波動而非趨勢反轉。
• 營業毛利的年增率是否仍高於 40%：這比毛利率百分比更能反映實際賺到的錢；上季 +0.6%、本季 +46.6%，落差極大，第三季的數字才能判斷哪一季是常態。
• 營業費用率是否守在 2% 以下：本季 1.72%，若明顯回升，表示費用槓桿開始鈍化，毛利率的壓力會更完整地傳導到營益率。

資料來源

• 公開資訊觀測站——財務報表與月營收公告
• 臺灣證券交易所 OpenAPI（t187ap05 月營收、t187ap06 綜合損益表）
• Yahoo 奇摩股市——廣達 2382
• 財報狗——廣達 2382 財務分析
• HiStock 嗨投資——廣達 2382
• 本站前文：廣達（2382）2026Q1 財報分析

附註：本文財務數字擷取日期為 2026 年 8 月 18 日，季度損益取自 FinMind 合併財務報表（單季），累計數與月營收取自臺灣證券交易所公開資料，兩者交叉驗證誤差 0.0%。全文由 AI 依公開資訊整理，不構成投資建議，亦不提供個股評等或目標價。

力積電（6770）2026 年第二季的關鍵變化不在每股盈餘的數字大小，而在獲利的來源換了。單季毛利率 28.28%，比去年同期的 −9.06% 高出超過 37 個百分點，也是本資料集所涵蓋的近 14 季最高；營業利益 36.8 億元、業外收支僅 2.0 億元，整季損益結構回到一般製造業該有的樣子。

這一點之所以重要，是因為上一季（2026 年第一季）的每股盈餘 3.36 元看起來漂亮得多，但那一季的營業利益 142.3 億元，遠高於同期毛利 13.9 億元。營業利益高過毛利，代表獲利主要來自營業費用項下的一次性項目，而不是晶圓賣得好。相對地，本季營業利益 36.8 億元低於毛利 48.9 億元，這是正常的損益順序。單看每股盈餘從 3.36 元「掉到」0.76 元會得到完全相反的結論。

EARNINGS SUMMARY財報摘要

• 單季營收 172.9 億元，年增 53.3%、季增 27.4%，是本資料集回溯範圍（2022 年第一季起）中 2022 年第三季以來的最高單季營收。
• 毛利率 28.28%，連續第四個季度改善（−9.06% → −6.50% → +6.36% → +10.24% → +28.28%），要看到更高的水準得回到 2022 年第四季的 34.8%。
• 本業轉盈：營業利益 36.8 億元、營益率 21.31%，去年同期為營業損失、營益率 −15.0%。依資料來源的表述，本季每股盈餘相對去年同期屬於「轉盈」，不適合換算成年增百分比。
• 結束連續十季虧損：自 2023 年第三季至 2025 年第四季，力積電連續十個季度每股盈餘為負，累計每股虧損逾 4 元。
• 7 月營收 66.7 億元、年增 70.5%，累計前七月 375.3 億元、年增 42.7%。公司於月營收公告自述原因為「客戶需求上升，銷售量增加，銷售價格調漲」，屬於量價同步走揚。

QUARTERLY FINANCIALS近期單季財務表

上表均為單季數字。2026 年上半年累計營收 308.6 億元，與證交所公告的累計綜合損益表數字完全一致（誤差 0.0%）；上半年每股盈餘以單季相加為 4.12 元，其中絕大部分來自第一季的一次性項目。

EPS TREND近九季每股盈餘

把毛利率那一欄單獨拉出來看，轉折點其實落在 2025 年第四季——那是連續五季負毛利之後第一次翻正。每股盈餘的表現則被 2026 年第一季的一次性項目切成兩段，用毛利率與營益率來判讀本業的復原節奏，會比看每股盈餘穩定得多。另外，以「母公司淨利 ÷ 每股盈餘」反推，本季在外流通股數約 43.3 億股、去年同期約 41.7 億股，一年間增加約 3.8%，並未出現股票分割那種倍數跳動，每股數字前後可比。

GROWTH DRIVERS關鍵動能與展望

營收只回到 2022 年水準，毛利率卻是另一回事

值得注意的是，力積電這三年營收的波動遠比獲利小。2023 年到 2025 年，單季營收多半落在 104 億到 125 億元之間，但同期毛利率從 +18.7% 一路探到 −11.1%。營收沒有崩掉、毛利率卻能變成負值，指向的是成本結構而非需求崩塌：晶圓廠的折舊與廠務屬於固定成本，產能利用率一旦不足，單位成本就會被推高，跌破售價就出現負毛利。

反過來說，本季營收年增 53.3%、毛利率同步跳升 37 個百分點，毛利率的改善幅度遠大於營收成長幅度，正是固定成本被稼動率攤薄的典型形態。這也意味著後續毛利率對產能利用率的敏感度依然很高，方向可以是兩邊。

公司自述「銷售量增加、銷售價格調漲」

力積電在 7 月營收公告中，把年增 70.5% 的原因寫成「客戶需求上升，銷售量增加，銷售價格調漲」。這是公司自己的說法，也是本季財報之外唯一的即時線索：量與價同時往上，而不是單靠降價換取稼動率。累計前七月營收 375.3 億元、年增 42.7%，也高於上半年財報的年增幅度，代表 7 月單月的動能又比上半年平均更強。

力積電同時經營記憶體代工與邏輯代工，這兩塊的價格週期並不同步。財報並未揭露本季兩者的營收比重，因此「漲價」究竟主要來自哪一塊，目前無法從公開財報數字拆解，只能列為後續觀察項目。

折舊負擔仍在，銅鑼廠的投資規模是變數

成熟製程晶圓廠的損益結構高度受折舊影響。力積電近年持續擴大投資新廠，新增產能在開出初期會先帶來折舊費用、後才貢獻營收，這也是 2023 至 2025 年毛利率承壓的背景之一。當前毛利率能否守住，取決於新增產能的稼動率是否跟得上折舊的攤提節奏。這部分需要參考公司法說會揭露的資本支出與折舊金額，本文所引用的公開財報並未拆分該細項。

WHAT TO WATCH下季觀察指標與風險

KEY METRICS下季該追蹤的三個數字

• 單季毛利率能否守住 25% 以上：本季 28.28% 有相當部分來自稼動率提升，若第三季回落到 20% 以下，代表這波改善的持續性不如預期。
• 月營收能否維持 60 億元以上的單月量能：7 月為 66.7 億元，第三季逐月數字是稼動率最即時的代理指標。
• 營業利益與毛利的相對關係：正常情況下營業利益應低於毛利，若再度出現營業利益大於毛利，就要回頭確認是否又有一次性項目混入，避免誤判本業。

SOURCES資料來源

• 公開資訊觀測站－財務報告與月營收公告
• 臺灣證券交易所 OpenAPI（綜合損益表 t187ap06、月營收 t187ap05）
• FinMind 台股財務報表資料集
• Yahoo 股市－力積電 6770
• 財報狗－力積電 6770 財務分析
• HiStock 嗨投資－力積電 6770

附註：本文財務數字擷取日期為 2026 年 8 月 18 日，季度資料為單季數，已與證交所公告之累計綜合損益表交叉驗證（誤差 0.0%）。本文由 AI 依公開資訊整理，僅供研究參考，不構成投資建議。

上一季群聯（8299）交出單季 EPS 68.80 元、毛利率 61.8% 的紀錄時，市場最大的疑問是：這種獲利率是不是只有一季？2026 年第二季的答案是——不但沒有回落，還再往上走了一階。單季營收 678.88 億元、季增 65.7%，毛利率升到 65.35%，單季 EPS 118.57 元，是上一季的 1.72 倍。三項數字都是本文可查的 46 個季度（2015 年第一季以來）中的最高水準。

換句話說，第一季那份財報不是單季偶發，第二季把同一條曲線又拉高了一次。以下逐項拆解「相對上一季」到底變在哪裡。

EARNINGS SUMMARY

財報摘要

• 連兩季刷新紀錄，且第二季的斜率更陡：單季營收 678.88 億元（季增 65.7%、年增 279.5%），母公司業主淨利 262.17 億元，去年同期只有 7.45 億元。上半年累計營收 1,088.55 億元、累計淨利 413.91 億元，累計 EPS 187.43 元。
• 毛利率 65.35%，比上季再高 3.53 個百分點：去年同期為 29.20%，一年之內拉高 36.15 個百分點。單季營業成本 235.23 億元，只占營收 34.65%，是本文可查 46 季中成本占比最低的一季。
• 營益率 38.84%，但費用率同步墊高：營業費用 179.64 億元、占營收 26.46%，高於上季的 25.59%，也遠高於去年同期的 15.95%。這是營益率升幅（+2.61 個百分點）小於毛利率升幅（+3.53 個百分點）的主因。依公司新聞稿說明，上半年研究發展費用約 150.99 億元，相當於同期營業費用 282.41 億元的五成三，另加上與獲利連動的員工酬勞。
• 產品組合是公司自己給的第一號原因：群聯在法說會表示，AI 生態系解決方案占本季營收 38%、季增約 68%，其中企業級 SSD 單獨就占季營收三成以上；消費型零售產品占比則持續下降。
• 獲利以本業為主，業外是加分而非主角：單季業外收支淨額 +47.04 億元，占稅前淨利 310.75 億元的 15.1%；本業貢獻約 84.9%。去年同期業外為 -13.45 億元，一來一往也放大了年增的視覺效果。
• 稀釋效果開始顯現：單季稀釋 EPS 110.77 元，比基本 EPS 低 6.6%；上一季這個差距是 4.4%（68.80 對 65.79）。差距擴大反映 5 月完成的海外可轉換公司債（8 億美元）進入稀釋計算。

QUARTERLY BREAKDOWN

近期單季財務數字

金額單位為新台幣，「億」為億元。2025Q2 的 EPS 基期只有 3.60 元，換算成年增率會是四位數的百分比，數值本身沒有意義；看絕對金額（7.45 億元變成 262.17 億元）比看百分比清楚得多。

EPS TREND

近九季 EPS 與獲利結構

把九季排在一起會看到兩件事。第一，2024Q4 的 EPS 11.64 元其實是靠業外撐起來的——那一季本業是虧的（營業利益 -9.37 億元），業外進帳 42.17 億元才翻正；2025Q2 則相反，本業賺 23.46 億元，卻被 -13.45 億元的業外吃掉，EPS 只剩 3.60 元。過去兩年群聯的單季 EPS 波動，很大一部分不是本業造成的。

第二，2025Q4 是轉折點，2026 這兩季則是量變到質變。毛利率從 2025Q3 的 32.61% 一路走到 41.88%、61.82%、65.35%；同期營業利益從 14.24 億元變成 263.70 億元，成長幅度遠大於營收的成長幅度。這是典型的「價格上行＋營運槓桿」同時作用，而且本季業外占稅前淨利的比重（15.1%）比 2024Q4（129%）健康得多。

GROWTH DRIVERS

關鍵動能與展望

NAND 價格循環仍在上行段，低成本庫存的效益還在認列

群聯的本業是 NAND Flash 控制晶片與儲存模組。模組廠的毛利率結構相當直觀：賣價跟著 NAND 現貨與合約價走，成本則落後於進料時點。當 NAND 報價在一段時間內持續走高，先前以較低價格取得的晶圓庫存在本季出貨認列，帳上就會出現成本占比異常低的現象——本季營業成本只占營收 34.65%，正是這個機制的極端值。

公司在法說會上補了一個會計面的說明：存貨跌價提列採取相對保守的政策，先前已提列的部分在本季隨出貨反映，同樣對毛利率有正面貢獻。這也意味著，65.35% 的毛利率含有「進價與售價時間差」及提列回沖的成分，不宜直接視為常態水準。當高成本庫存陸續投入生產，即使 NAND 報價維持不變，毛利率也會自然向下收斂。

價格面本身也在降溫。市調機構 TrendForce 預估，NAND 合約價季漲幅將由今年上半年的五至六成，收斂到第三季的一成至一成五。方向仍是漲，但斜率明顯放緩——這正好對應到毛利率「高檔但升幅趨緩」的可能路徑。

產品組合往企業級與 AI 儲存移動

公司自述本季 AI 生態系解決方案占營收 38%、季增約 68%，其中企業級 SSD 單獨占季營收三成以上，是最大單一組成。產品節奏上，PCIe Gen5 企業級 SSD 已取得多家雲端服務商與 OEM 的設計採用，Gen6 企業級 SSD 規劃於 2026 年 11 月推出。

值得注意的是時間差：管理層表示 aiDAPTIV+ 與 AI Data Platform 這類新事業，要到 2026 年第四季至 2027 年第一季才會成為有意義的營收貢獻者。換句話說，本季的爆發主要來自既有的控制晶片與企業級 SSD 業務加上價格效應，而非新事業。把新事業的想像和本季數字分開看，會比較不容易誤判。

營運槓桿全開，但研發與費用同步跟上

單季營收季增 65.7%，營業毛利季增 75.2%，營業利益季增 77.7%——三個數字依序放大，說明固定成本被攤薄的槓桿效果確實存在。不過營業費用同期也從 104.84 億元增加到 179.64 億元、季增 71.3%，費用率反而由 25.59% 上升到 26.46%。

依公司公告，上半年研發費用約 150.99 億元，占同期營業費用 282.41 億元逾五成，反映公司持續在先進製程、光罩與 AI 儲存平台上擴大投資；另一部分則是隨稅前利潤等比例提列的員工酬勞。這兩塊都不會因為營收下滑而立刻回落，下一季若營收成長趨緩而費用率仍停在 26% 以上，營益率的壓縮會比毛利率更明顯。

可轉債稀釋與資金運用

本季基本 EPS 與稀釋 EPS 的差距擴大到 6.6%（118.57 元對 110.77 元），上一季是 4.4%（68.80 元對 65.79 元）。上半年累計基本 EPS 187.43 元、稀釋 EPS 177.01 元，差距 5.6%。這反映公司於今年 5 月完成的 8 億美元海外可轉換公司債已納入稀釋計算——該債券為五年期、票面利率 -0.25%，初始轉換價分別為 3,418.75 元與 3,555.50 元，轉換期自 2026 年 8 月 27 日起，也就是第三季才正式開放。

公司表示這筆資金已全數投入 NAND 原料採購。同時上半年配發每股 60 元現金股利，配發率約三成，管理層在法說會說明是為了保留現金支應成長期的營運資金需求。對持續追蹤的人來說，之後比較各季每股獲利時，用稀釋 EPS 會比用基本 EPS 一致；轉換期開啟後，流通在外股數的變化值得一併留意。

月營收與存貨顯示第三季開局仍在高檔

櫃買中心公告的 2026 年 7 月單月營收為 271.62 億元，月增 9.3%、年增 377.6%，公司在備註欄自述原因為「係總出貨量及均價增加」。累計 1 至 7 月營收 1,360.17 億元、累計年增 263.5%。7 月單月營收已超過 2025 年任何一季的水準，代表第三季開局的出貨動能尚未見到轉折。

存貨部分，依公司公告，第二季底存貨約 917.92 億元，較第一季底的 721.99 億元再增加，但平均週轉天數由約 315 日降到約 297 日。管理層的說法是，備料嚴格對應到已取得的設計導入與客戶確認需求，用於支撐長達 24 個月的專案，並非投機性建倉。水位續升而天數下降，代表出貨速度跟得上進料速度——這個組合是判斷存貨風險時比金額本身更有意義的指標。

WHAT TO WATCH

下季觀察指標與風險

下季該追蹤的三個數字

• 單季毛利率能否守住 55% 以上——本季 65.35% 已把基期墊到極高，重點不在能不能再創新高，而在高成本庫存投入後回落的速度。跌破 55% 就代表時間差紅利消退得比預期快。
• 營業費用率是否回到 25% 以下——本季 26.46%。若營收成長趨緩而費用率仍在 26% 以上，營益率的壓縮會直接反映在每股獲利上。
• 存貨週轉天數是否續朝 300 日以下走——第二季約 297 日、金額約 917.92 億元。第三季財報若天數重新走高而營收成長放緩，代表備料的去化速度跟不上；反之天數續降，才算證明建倉確實對應到已鎖定的訂單。

SOURCES

資料來源

• 公開資訊觀測站－合併綜合損益表（群聯電子 115 年第 2 季）
• 證券櫃檯買賣中心 OpenAPI－上櫃公司月營收與財務報表
• 財報狗－群聯（8299）財務報表
• Yahoo 股市－群聯 8299
• HiStock 嗨投資－群聯 8299 個股資訊
• 鉅亨網－群聯 8299 個股頁
• TrendForce－2026 年第三季記憶體合約價走勢預估
• 群聯 2026 年第二季營運說明（ETtoday 財經雲整理公司公告）
• 本站前一季分析：群聯電子（8299）2026Q1 財報分析

附註：本文損益表數字（營收、毛利、營業費用、營業利益、業外收支、稅前淨利、淨利、基本與稀釋 EPS）全數擷取自公開資訊觀測站合併綜合損益表（單季與累計）並以 FinMind 單季財報資料庫覆核，月營收數字取自櫃買中心公告，擷取日期為 2026 年 8 月 13 日。文中提及的存貨金額、存貨週轉天數、研發費用、產品組合占比、可轉換公司債條款與股利政策，係引自公司法說會說明與新聞稿，非本文表格所列之財報科目，讀者宜再自行核對公司正式公告。交叉驗證：官方上半年累計營收 1,088.55 億元，與單季加總（409.67＋678.88）完全一致；再以 1 至 7 月累計營收 1,360.17 億元減去 7 月單月 271.62 億元，同樣得到 1,088.55 億元，兩重比對誤差 0.00%。歷史極值宣稱（毛利率、營收、EPS 之單季最高）以 2015 年第一季以來共 46 個季度的資料為範圍。本文由 AI 依公開資訊整理，不構成投資建議。

力旺電子（eMemory Technology，3529）2026 年第二季最值得注意的一件事，不是每股盈餘，而是營業利益率衝到 60.74%，創下 2022 年以來的單季最高紀錄。單季營收 10.97 億元、年增 17.1%，同樣是這段期間的新高；但單季 EPS 7.77 元卻比上一季的 7.98 元略低。營收創高、獲利率創高，EPS 反而小退一步——這個看似矛盾的組合，正好把這家矽智財公司的損益結構攤開來看。

EARNINGS SUMMARY

財報摘要

• 單季營收創期間新高，但季增幾乎停滯。2026Q2 單季營收 10.97 億元，年增 17.1%，季增僅 0.2%。以 2022Q1 以來的 18 個季度來看，這是最高的一季，前一季的 10.94 億元緊追在後。
• 營益率 60.74%，靠的是費用率下降。單季營業費用約 4.31 億元、年增約 10%，低於營收 17.1% 的增幅，使營業費用率從去年同期的 41.7% 降到 39.3%，營益率因此年增 2.45 個百分點。
• EPS 年增 45.0%，但本業只年增 22.0%。營業利益 6.66 億元、年增 22.0%；稅前淨利卻年增 46.4%，差額來自業外——去年同期業外淨損 0.74 億元，今年同期轉為淨利 0.25 億元。EPS 的高年增率有相當比重來自去年同期的低基期。
• 毛利率 100%，是商業模式的結果而非數據異常。櫃買中心公布的上半年綜合損益表中，力旺的營業成本申報為 0 元、營業毛利等於營業收入。詳見後文說明。
• 上半年累計 EPS 15.75 元。累計營收 21.91 億元、營業利益 13.28 億元、稅前淨利 13.87 億元、歸屬母公司淨利 11.76 億元（櫃買中心累計數）。

近期單季財務表

說明：以上皆為單季數字，來自 FinMind 財務報表資料集；營業費用為營業毛利減營業利益推算。2026 年上半年累計數（櫃買中心官方）為營收 21.91 億元、營業利益 13.28 億元、歸屬母公司淨利 11.76 億元、累計 EPS 15.75 元；兩單季營收加總與官方累計數完全一致（誤差 0.00%）。

近九季 EPS 與獲利節奏

把九季排在一起，兩件事會浮出來。第一，營益率是一條相當清楚的上升線：從 2024Q2 的 55.45% 一路墊高到本季的 60.74%，中間幾乎沒有回檔。這代表營收成長的同時，營業費用（主要是研發與人事）並沒有等比例膨脹，規模效益確實出現。

第二，EPS 的季度排序和營益率並不同步。本季營收與營益率都高於上季，EPS 卻從 7.98 元退到 7.77 元。原因有三個，都在營業利益之外：業外淨利從 0.33 億元縮到 0.25 億元、有效稅率從 11.5% 升到 13.9%、歸屬非控制權益的金額從 0.20 億元變成 0.15 億元。三者相加約 0.16 億元的落差，換算成 EPS 大約就是那 0.21 元。這是稅負與業外的正常擺盪，不是本業轉弱。

同樣要提醒的是 2025Q2 這個比較基期。當季 EPS 5.36 元是近九季的低點，主因也是業外——當季業外淨損 0.74 億元，把稅前淨利壓到 4.72 億元。因此本季 EPS 年增 45.0% 這個數字，約有一半來自去年同期業外虧損的低基期，看營業利益年增 22.0% 會比看 EPS 年增率更貼近本業實況。

GROWTH DRIVERS

關鍵動能與展望

毛利率 100% 不是異常值，是矽智財模式的直接結果

一般看到「毛利率 100%」的第一反應應該是懷疑資料有誤。這次特別回頭核對了櫃買中心公布的原始綜合損益表：力旺 2026 年上半年營業收入 21.91 億元、營業成本 0 元、營業毛利 21.91 億元，是公司自己申報的數字，不是資料庫的填補值。翻查 2022Q1 以來的 18 個季度，營業成本同樣都是 0。

原因在於力旺賣的是設計圖，不是晶片。它把自家的非揮發性記憶體矽智財（IP）授權給 IC 設計公司與晶圓廠，客戶把這段電路放進自己的晶片裡去投片生產——晶圓、封裝、測試的成本由客戶負擔，力旺帳上不經手任何存貨與製造成本。因此它沒有傳統意義上的「銷貨成本」，投入的資源全部落在營業費用裡的研發支出。

這帶來一個實務上的結論：對力旺而言，毛利率是沒有訊息量的指標，營業利益率才是。因為所有成本都藏在營業費用中，只有營益率能反映「研發與人事投入相對於營收的效率」。這也是本文把 60.74% 的營益率放在標題、而不是放毛利率的原因。

授權金與權利金的認列時點，才是季度波動的真正來源

力旺的營收由兩塊組成，兩塊的節奏完全不同。授權金（license fee）包含對晶圓代工廠的製程平台技術授權，以及對 IC 設計公司的 IP 使用費與客製化開發費，在簽約與設計定案階段即可認列，時點集中、金額跳動大；權利金（royalty）則是依晶圓價格的固定百分比、向晶圓代工廠收取，由代工廠按季申報支付，相對平穩但完全跟著客戶的量產進度走。

依公司在 2026 年第一季法人說明會揭露的結構，授權金約占營收 34.8%、權利金約占 65.2%——權利金才是主體，這與多數以授權金為主的 IP 公司相反。而依公司說法，技術授權到製程驗證完成約需 2 年，客戶設計導入到量產又是約 2 年。換句話說，今天入帳的權利金，反映的是三、四年前簽下的授權案；今天的授權金成長，則要等到數年後才會轉化成權利金。這種長遞延的結構，是理解力旺營收的關鍵前提。

這種結構會讓月營收出現極端的不平均，而 2026 年 7 月正好是最好的例子：單月營收 6.76 億元，年增 23.8%，但月增高達 278.7%——換句話說，6 月的單月營收大約只有 7 月的四分之一。這樣的落差在製造業會是重大警訊，在 IP 授權公司卻只是認列時點的正常結果。

實務上的意義是：單看某一個月甚至某一季的力旺營收，很容易做出錯誤判斷。累計數才是比較穩定的觀察基準。2026 年 1 至 7 月累計營收 28.66 億元、年增 19.7%，這個增速比上半年財報的 17.1% 略高，代表進入第三季後的動能沒有掉下來。

費用率能否繼續壓低，是營益率的關鍵

本季營益率創高的機制其實很單純：營收年增 17.1%，營業費用只年增約 10.2%，兩者的差距直接轉成獲利率。對一家研發密集的 IP 公司來說，這個剪刀差能維持多久，取決於它是否需要為了新製程節點與新產品線再開一輪投資循環。

矽智財的商業邏輯是「一次開發、多次授權」：同一套 IP 在越多客戶、越多製程節點上被重複採用，邊際獲利就越高；但每當要支援一個全新的先進製程世代，就必須先投入一段沒有對應營收的研發期。因此營業費用率的變化方向，往往比營收年增率更早透露公司正處在投資期還是收割期。目前的數據顯示力旺仍在收割期，但這是需要逐季追蹤、而非可以外推的狀態。

公司在第一季法說會中提到的幾個方向，都屬於需要前期投入的新戰場：2 奈米以下的 OTP 與 PUF 安全 IP、將 NeoFlash 拓展到獨立式快閃記憶體、以及自研硬體安全模組（HSM）在通過 NIST 驗證後推向量產授權。這些題材若順利，會是數年後權利金的來源；但在那之前，它們先出現在營業費用裡。需要留意的是，力旺 2026 年第二季的法人說明會訂於 8 月 14 日召開，本文出稿時尚未舉行，因此文中不含公司對第二季營運的說明，上述均為第一季法說會的既有內容。

WHAT TO WATCH

下季觀察指標與風險

下季該追蹤的三個數字

• 單季營業利益率能否守住 60% 以上。這是本季最具指標性的數字，也是判斷費用率剪刀差是否還在的直接依據；若跌回 57% 至 58% 的舊區間，代表新一輪研發投資已經啟動。
• 累計月營收年增率能否維持在 15% 以上。由於單月數字受認列時點干擾極大，應以 1 至 8 月、1 至 9 月的累計年增率為準（目前 1 至 7 月為 +19.7%），單月的暴增暴減不具參考價值。
• 單季營收能否突破 11 億元。本季 10.97 億元已是 2022 年以來高點，但季增僅 0.2%；下季若能站上 11 億元，代表營收平台再往上墊一階，若持平或下滑則須留意授權金認列的遞延。

SOURCES

資料來源

• 公開資訊觀測站（財務報告正式公告）
• 櫃買中心 OpenAPI（上櫃公司綜合損益表累計數、月營收）
• 力旺電子官方網站
• Yahoo 奇摩股市 — 力旺 3529
• HiStock 嗨投資 — 力旺 3529
• 財報狗 — 力旺 3529

附註：資料擷取日期為 2026 年 8 月 13 日。單季數字取自 FinMind 財務報表資料集，累計數與月營收取自櫃買中心 OpenAPI；本季兩單季營收加總與官方累計數交叉驗證一致（誤差 0.00%）。力旺為上櫃公司，財報公布時程通常晚於上市公司。本文由 AI 依公開資訊整理撰寫，僅供研究參考，不構成投資建議。