沛爾生醫-創（6949）2026Q1 財報分析：虧損縮小，但關鍵不在營收

看沛爾生醫的財報，先要把「營收」這個欄位放到一邊。這家公司 2026 年第一季的單季合併營收是 636.8 萬元——不是億，是萬。同一季的營業費用是 8,755 萬元，是營收的約 13.7 倍。在這種結構下，毛利率、營益率這些比率幾乎不具參考意義，真正決定損益的是費用端。

本季單季每股盈餘（EPS）為 -1.18 元，去年同期為 -1.30 元，依資料來源定義屬於虧損縮小；與上一季的 -2.58 元相比，改善幅度更明顯。但這個「縮小」並不是因為公司開始賺錢，而是上一季的費用高峰回落——營業費用從 2025 年第四季的 1 億 7,551 萬元，回到本季的 8,755 萬元，季減 50.1%。以下用單季財報數字，把這家公司現階段的財務輪廓拆開來看。

EARNINGS SUMMARY

財報摘要

• 單季營收 636.8 萬元，年減 46.7%、季增 4.9%。去年同期的 1,194.4 萬元是近幾季的單季高點，本季回到其他季度常見的 500 至 700 萬元區間。在這種規模下，單季營收的百分比變化易受個別案件影響，不宜當成趨勢訊號解讀。
• 單季營業費用 8,755 萬元，季減 50.1%、年減 1.7%。這是本季損益改善的唯一關鍵。上一季（2025Q4）費用衝到 1 億 7,551 萬元，是近九季最高；本季回到與去年同期相當的水準。
• 單季營業損失 8,875.5 萬元，較去年同期的 8,483.5 萬元擴大約 4.6%。雖然費用小幅下降，但因為本季毛利轉為負數（-120.5 萬元），而去年同期毛利為正的 423.1 萬元，一來一往抵銷了費用的節約。
• 單季 EPS -1.18 元，虧損縮小。不過歸屬母公司的稅後淨損是 7,658.4 萬元，去年同期為 7,576.8 萬元，金額上其實略微增加。EPS 改善而淨損未改善，差異來自流通股數的增加（詳見下文）。
• 毛利率 -18.92%、營益率 -1,393.8%，這兩項比率在本案例中參考價值極低。分母（營收）只有幾百萬到一千多萬元，任何成本或費用的小幅波動都會讓比率出現三位數、甚至四位數的跳動。近九季毛利率在 +35.42% 到 -88.26% 之間來回擺盪，就是這個現象的直接證據。

近期單季財務表

單位：新台幣。以上皆為單季數字（非累計），季報來源為 FinMind 合併財務報表。營業費用為「營業毛利減營業利益」推算。EPS 由負轉正或虧損增減時不適合以百分比表達，因此一律以「虧損縮小」「虧損擴大」描述。本季與第二季合併後的累計營收，與證交所公布的 2026 年上半年累計數 1,531.8 萬元完全一致（誤差 0.0%），已完成雙來源交叉驗證。

近九季損益結構：費用才是主角

把這張表的三個欄位並排看，結論很清楚：單季 EPS 的高低，幾乎完全跟著營業費用走，跟營收沒有關係。2025Q3 費用拉升到 1 億 1,868 萬元，EPS 就從 -1.33 元擴大到 -2.02 元；2025Q4 費用再衝到 1 億 7,551 萬元，EPS 來到 -2.58 元的近九季最差水準；本季費用回到 8,755 萬元，EPS 也回到 -1.18 元。

相對地，營收在這九季一直在 463.8 萬到 1,194.4 萬元之間，對損益的影響力遠不及費用。以 2026Q1 為例，就算營收翻一倍、且毛利率拉到 50%，增加的毛利也不到 320 萬元，相較於 8,755 萬元的費用不到四分之一。這就是研發型生技公司與一般製造業最大的不同：損益表的主角是支出，不是收入。

將四個季度加總，2025 全年單季 EPS 累計為 -7.23 元，2024 全年為 -6.84 元，年度虧損幅度實際上是擴大的。本季的改善目前只能視為單一季度的費用回落，尚不足以證明趨勢改變。

GROWTH DRIVERS

關鍵動能與展望

一、EPS 虧損縮小，有一部分來自股數增加

這是本季最容易被誤讀的地方。本季歸屬母公司淨損 7,658.4 萬元，去年同期是 7,576.8 萬元——淨損金額幾乎沒改善，甚至微幅增加。但 EPS 從 -1.30 元改善到 -1.18 元。

差異來自分母。以母公司淨損除以 EPS 反推，本季的加權平均流通股數約為 6,490 萬股，去年同期約為 5,828 萬股，增加約 11.4%。分母變大之後，即使淨損不變，EPS 也會看起來改善。這個時間點與公司於 2025 年底辦理的現金增資吻合。

因此在解讀這類公司的 EPS 時，建議同時看絕對淨損金額，才不會把單純的股數稀釋效果誤認為營運改善。

二、上一季的費用高峰才是需要解釋的事

2025 年第四季的營業費用 1 億 7,551 萬元，是前一季（1 億 1,868 萬元）的 1.48 倍，也是近九季平均值的近兩倍。本季回到 8,755 萬元後，回頭看會發現：近九季中有四個季度的費用落在 7,900 至 9,000 萬元區間，四個季度落在 1 億元上下，只有 2025Q4 是明顯的異數。

財報本身並未拆解費用的細項，因此無法從公開數字確認這波費用高峰是來自臨床試驗支出、廠房啟用的初期成本，還是其他一次性項目。這也是後續幾個季度最值得盯的問題：8,755 萬元才是常態，還是 1 億元以上才是新的常態？

三、第二季財報已公布：營收回升，但虧損再度擴大

本文撰寫時 2026 年第二季財報已經公布，可直接用來檢驗第一季的改善是否延續。第二季單季營收 895.0 萬元，年增 52.5%、季增 40.5%，是近幾季相對好的水準；但單季營業費用回升到 1 億 749 萬元，單季 EPS 為 -1.36 元，相較於去年同期的 -1.33 元屬於虧損擴大。上半年累計 EPS 為 -2.54 元。

換句話說，第一季的費用回落並未延續到第二季，也再一次印證了前面的觀察：單季損益的波動主要由費用節奏決定。

四、現階段營收來源與研發進度

依證交所月營收申報，公司 2026 年 6 月單月合併營收 327.5 萬元，年增 50.2%、月增 21.7%；1 至 6 月累計營收 1,531.8 萬元，累計年減 13.2%。公司對單月變動原因的說明是「本月較去年同期增加係因細胞治療案件數量增加」。這句話點出了現階段營收的性質：主要來自細胞治療相關案件，而非新藥上市銷售。

研發進度方面，依公開媒體與法說會報導，公司主力開發中產品為 PL001（CD19 CAR-T，適應症為 B 細胞淋巴癌），二期臨床期中分析已達標，並進入台灣再生醫療製劑輔導專案（T-RMAT）流程；子公司台灣細胞製造在竹北生醫園區設有 CAR-T 細胞製劑廠。其他管線包含 PL002（靶向間皮素，卵巢癌）、PL003（異體 BCMA CAR-T，多發性骨髓瘤）與胜肽小分子藥物 PP011。

需要明確區分的是：上述管線與臨床進度來自公開報導，並非本文採用的財報數字來源；臨床試驗達標並不等於取得許可，取得許可也不等於產生營收或獲利。財報能確認的事實只有一個：到 2026 年上半年為止，公司仍處於每季營業損失近 1 億元的階段，且尚未出現營收規模化的跡象。

WHAT TO WATCH

下季觀察指標與風險

下季該追蹤的三個數字

• 單季營業費用能否守在 1 億元以下：這是決定單季虧損規模的單一最重要變數。2026Q1 為 8,755 萬元、2026Q2 回升到 1 億 749 萬元，若第三季再度朝 1 億 5,000 萬元以上墊高，代表支出進入新的擴張階段。
• 月營收能否站穩 400 萬元：2026 年 6 月單月為 327.5 萬元，上半年平均約 255 萬元。若單月能穩定站上 400 萬元，代表細胞治療案件量真的在探出頭，而非單月波動。
• 毛利能否穩定轉正：近九季中只有兩個季度毛利為正（2025Q1、2025Q4），本季又轉為 -120.5 萬元。毛利能否連續兩季以上維持正數，是判斷細胞治療業務是否具備基本毛利能力的最早訊號。

SOURCES

資料來源

• 公開資訊觀測站：合併財務報表、月營收申報與公司變動原因說明
• 臺灣證券交易所 OpenAPI：t187ap05 月營收、t187ap06 累計綜合損益表
• 財報狗 — 沛爾生醫-創 6949：單季損益與比率歷史走勢
• Yahoo 股市 — 沛爾生醫-創 6949：法說會與研發進度報導
• 鉅亨網 — 沛爾生醫-創 6949：重大訊息與營運新聞
• HiStock 嗨投資 — 沛爾生醫-創 6949：季度財務數據對照

附註：本文財務數字擷取日期為 2026 年 8 月 11 日，季報單季數字取自 FinMind 合併財務報表，累計數與月營收取自證交所 OpenAPI，兩者交叉驗證結果為一致（誤差 0.0%）。公司為臺灣證交所創新板上市公司，現階段尚未獲利。內容由 AI 依公開資訊整理撰寫，僅供研究參考，不構成投資建議。