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藥華藥 2026 年第二季的財報，把一件事講得很清楚：這家公司已經從「新藥研發公司」的財務型態，切換成「商品化製藥公司」的財務型態。單季營收 68.6 億元、年增 90.3%、季增 33.9%；毛利率 94.23%、營業利益率 46.03%，兩項都是本文所取 18 季（2022 年第一季起）中的最高值。營業利益 31.6 億元、年增 188.0%。

更關鍵的是獲利的來源。去年同期（2025 年第二季）雖然本業已經賺錢，但業外認列了約 10.0 億元的淨損失，把稅前淨利壓到只剩 0.96 億元；當季又認列了約 7.4 億元的所得稅利益，才讓稅後淨利回到 8.3 億元。也就是說，去年同期的獲利數字被兩個方向相反的一次性項目來回拉扯過。本季則幾乎沒有這類雜訊：業外損益淨額僅 0.43 億元，稅前淨利 32.0 億元中有 98.6% 直接來自本業。這是藥華藥近年少見的一個「乾淨」季度。

EARNINGS SUMMARY

財報摘要

• 單季營收 68.6 億元、年增 90.3%、季增 33.9%：為本文取樣 18 季中的最高單季營收。上半年累計營收 119.8 億元。以證交所月營收計算，2026 年 1 至 6 月累計為 119.8 億元，與財報完全一致（差異 0.0000%）。
• 毛利率 94.23%：較去年同期的 87.50% 提高 6.73 個百分點，也高於前一個高點 2023 年第二季的 91.77%，是取樣期間內的最高毛利率。
• 營業利益 31.6 億元、營益率 46.03%：營益率同樣是取樣期間最高，前高為上一季的 40.75%。毛利率與營益率之間的差距（即營業費用率）由去年同期的 57.1 個百分點縮到 48.2 個百分點，是本季獲利跳升的主要來源。
• 稅後淨利 25.3 億元、年增 204.0%；單季 EPS 6.13 元、年增 145.2%：兩者的年增率差距達 59 個百分點，原因是股數增加，詳見下方說明。看絕對金額比看每股數字更能反映本業變化。
• 公司早已完成損益轉折：以單季稅後淨利計，藥華藥在 2023 年第三季轉盈；以營業利益計，2024 年第一季首次轉為正數。本季不存在盈虧轉折，而是既有獲利的持續放大。

QUARTERLY DETAIL

近期單季財務表

上表全部為單季數字，非累計。稅前淨利的年變化不列百分比：去年同期基期僅 0.96 億元，換算出來的百分比會超過三千個百分點而失去意義，改以絕對金額表示。藥華藥為 100% 持股架構，合併稅後淨利即等於母公司業主淨利，無非控制權益。

為什麼 EPS 年增 145.2%，稅後淨利卻年增 204.0%？

差距來自股數。依證交所公開資料，藥華藥期末已發行普通股為 422,433,303 股（實收資本額 42.24 億元）。用本季稅後淨利 25.30 億元除以期末股數，回推每股為 5.99 元，與資料源公布的 6.13 元相差約 2.3%——這個落差是合理的，因為每股盈餘採「期間加權平均股數」計算，而股數是在期間內逐步增加的。

把同樣的反推方法套到過去各季，可以看出股數的變化軌跡：2024 年第三季約 3.26 億股、2025 年第二季約 3.33 億股、2025 年第三季跳到約 3.69 億股、2026 年第一季約 3.71 億股，到本季約 4.13 億股。也就是一年之內加權股數增加了約 24%。公司就 2025 年度盈餘規劃配發現金股利 1.5 元與股票股利 1.1 元（公司公告），光是股票股利就會讓股數增加約 11%，是本季股數跳升的主因之一。

這帶來一個實務上的提醒：藥華藥的季度 EPS 不能直接相加當成年度 EPS。以 2025 年為例，四季 EPS 加總為 14.27 元，但公司公告的全年每股盈餘為 13.64 元，差異就是加權平均股數口徑不同造成的。同樣地，跨年度比較每股數字時，股票股利的稀釋效果會讓成長率被系統性低估。本文因此在多數段落採用絕對金額（營收、營業利益、稅後淨利）而非每股數字。

EPS TREND

近九季單季 EPS

這張表有兩個地方需要特別解讀，否則很容易誤判趨勢：

• 2025Q2 的 EPS 2.50 元是被業外拉下來的。當季本業並不差，營業利益 11.0 億元、營益率 30.41%，與前後幾季相當；問題出在業外認列約 10.0 億元淨損失，把稅前淨利壓到 0.96 億元，再靠約 7.4 億元的所得稅利益才把稅後拉回 8.3 億元。因此本季 EPS 年增 145.2% 的基期本身就是一個被扭曲的季度，這個成長率不宜直接外推。
• 2024Q4 與 2025Q3 的稅後淨利高於稅前淨利。2024Q4 稅前 8.5 億元、稅後 12.4 億元，2025Q3 稅前 14.1 億元、稅後 14.7 億元，都是因為認列所得稅利益（多半與遞延所得稅資產的評價有關）。新藥公司在累積虧損轉為獲利的階段，遞延所得稅的認列與迴轉會讓稅後數字大幅跳動，這也是本文建議優先看營業利益的原因。

把視角換成營業利益，過去九季是：4.4 → 7.3 → 5.4 → 11.1 → 11.0 → 11.7 → 15.6 → 20.9 → 31.6（億元）。這條線比 EPS 平滑得多，也更能看出成長的斜率在 2025 年第四季之後明顯變陡。

GROWTH DRIVERS

關鍵動能與展望

一、營收成長來自海外子公司，美國市場是主戰場

藥華藥在證交所 2026 年 7 月的月營收公告中自述：「本月及本年累計營收較去年成長，主要來自認列子公司 PharmaEssentia USA Corp. 之營收。」7 月單月營收 25.1 億元、年增 92.6%、月增 7.5%；1 至 7 月累計 144.8 億元、年增 77.5%。

這句公司自述的資訊量不小。它說明成長並非來自授權金或一次性里程碑款，而是美國子公司的實際藥品銷售——這類營收具有重複性，且會隨著處方滲透率提升而累積。對照財報，本季營收季增 33.9%，是近九季中最大的季增幅度，7 月營收的年增率也仍維持在九成以上，代表放量的動能在第二季結束後並未中斷。

二、毛利率 94.2% 與費用率下降：新藥公司的營運槓桿開始顯現

94.23% 的毛利率在製造業裡幾乎不可思議，但對已上市的專利期內生物製劑而言是常態：藥品的變動製造成本占售價比重極低，價值幾乎全部來自研發與臨床試驗投入的沉沒成本。真正決定新藥公司能不能賺錢的，是毛利率減掉營益率之後的那一段，也就是研發、行銷與管理費用合計占營收的比重。

本季這個數字是 48.2 個百分點（94.23% − 46.03%），去年同期是 57.1 個百分點，一年降了 8.9 個百分點。要注意的是：本文所用的資料源並未單獨提供研發費用金額，因此無法拆出研發、銷售、管理各自的佔比，只能給出合計。但方向是明確的——營收年增 90.3%，而營業費用（以絕對金額推算，本季約 33.0 億元、去年同期約 20.6 億元）年增約 61%，費用成長慢於營收成長，這就是營運槓桿。

對新藥公司來說，這個階段的觀察重點會從「還要燒多久」轉為「費用率能壓到多低而不傷及後續產品線」。藥華藥同時仍在推進多項臨床試驗，研發費用不會、也不該無限縮減；若未來某一季營業費用率突然大幅下降，反而要確認是不是臨床進度放慢造成的。

三、業外與稅：這兩個科目過去把獲利攪得很亂

過去九季的業外損益淨額分別為：+4.8、+1.5、+3.1、+3.6、−10.0、+2.5、+4.5、+2.5、+0.4 億元。2025 年第二季那筆約 10 億元的淨損失是唯一的大額負數，也是造成該季 EPS 塌陷的原因。生技公司持有的外幣資產與金融資產部位，加上新台幣匯率波動，會讓這個科目在季度之間出現與本業無關的大幅擺盪。

所得稅同樣不穩定。近九季的有效稅率介於「認列稅務利益」到 26.65% 之間，本季為 20.90%。隨著累積虧損逐步用完、遞延所得稅資產認列告一段落，稅率理論上會往正常水準收斂，但這也意味著未來的稅後淨利成長率將低於稅前淨利成長率。在做跨季比較時，這是必須先扣掉的因素。

WHAT TO WATCH

下季觀察指標與風險

下季該追蹤的三個數字

• 單季毛利率能否維持在 90% 以上：本季 94.23% 明顯高於前八季平均（88.50%），需確認是產品組合或市場結構的持續性改變，還是單季的認列時點因素。若下季回到 88% 附近，本季的高毛利就屬於一次性。
• 營業費用率能否續降到 48 個百分點以下：以「毛利率減營益率」計算，本季 48.2 個百分點、去年同期 57.1 個百分點。這是判斷營運槓桿是否持續的直接指標；若因新臨床試驗啟動而回升，需一併確認研發進度的說明。
• 月營收年增率能否守住 50% 以上：7 月為 +92.6%、1 至 7 月累計為 +77.5%。基期自 2025 年下半起明顯墊高，年增率自然會收斂；能否守住 50% 以上，是觀察放量是否延續的最快指標。

SOURCES

資料來源

• 公開資訊觀測站（財務報告與重大訊息）
• 臺灣證券交易所 OpenAPI（每月營業收入 t187ap05、公司基本資料 t187ap03）
• FinMind（單季合併綜合損益表）
• Yahoo 股市：藥華藥 6446
• 財報狗：藥華藥 6446
• 藥華醫藥公司網站（產品與臨床進度公告）

附註：本文財務數字擷取日期為 2026 年 8 月 12 日，單季數字取自 FinMind 合併綜合損益表，月營收與已發行股數取自證交所公開資料；營收科目已交叉驗證一致（差異 0.0000%），獲利科目因官方累計數尚未公布，目前為單一來源。本文由 AI 依公開資訊整理，不構成投資建議。

康霈生技第二季的財報，重點不在營收。357 萬元的單季營收，對一家新藥還在臨床階段、尚未有產品上市的公司來說，幾乎不帶任何訊息量——公司自己在證交所月營收申報中就寫得很清楚：「本公司新藥仍在研發階段，目前營收來源為健康食品銷售，僅於出貨予代理商之月份認列營收。」

真正的主角是營業費用：本季 2.65 億元，是近八個季度的最高水準，比去年同期的 1.66 億元增加 60.1%。對新藥公司而言，這一欄才是損益表上唯一有解釋力的數字，它反映的是臨床試驗推進的速度。

另外有一個容易誤讀的地方值得先講清楚：本季稅後淨損 2.23 億元，比去年同期的 2.49 億元少了 2,630 萬元，帳面上屬於虧損縮小；但同一季的營業損失卻從 1.58 億元擴大到 2.63 億元。兩個方向完全相反，差別全部落在業外。

財報摘要

• 單季營收 356.6 萬元，年減 70.8%。上半年累計營收 356.8 萬元（第一季僅 2,000 元），去年同期為 1,221.2 萬元。營收全數來自健康食品銷售，與新藥無關，且因出貨月份不固定而劇烈波動，不具備趨勢解讀價值。
• 單季營業費用 2.65 億元，創近八季新高，年增 60.1%、季增 8.0%。這是本季損益表變化最大的一項，也是新藥公司財報中真正的損益主角。
• 單季營業損失 2.63 億元，較去年同期的 1.58 億元擴大 67.0%。上半年累計營業損失 5.09 億元。本業的燒錢速度在加快。
• 單季稅後淨損 2.23 億元，較去年同期的 2.49 億元虧損縮小。但這不是本業改善造成的：業外損益從去年同期的淨損 9,123 萬元轉為本季的淨利 4,057 萬元，一來一回改善 1.32 億元，超過了營業損失擴大的 1.06 億元。
• 資產幾乎全是現金與金融資產。截至 2026 年 3 月 31 日（最新可取得的資產負債表），總資產 95.37 億元中，現金及約當現金 25.39 億元、按攤銷後成本衡量之金融資產 48.76 億元、透過其他綜合損益按公允價值衡量之金融資產 19.17 億元，三項合計約 93.3 億元；總負債僅 1.74 億元，股東權益 93.63 億元。

近期單季財務表

單位：新台幣。以上皆為單季數字（非累計），來源為 FinMind 合併財務報表；營業費用由「毛利減營業利益」推算，業外損益由「稅前損益減營業損益」推算。本季獲利科目目前只有單一來源：證交所截至 2026 年 8 月 11 日出表的累計綜合損益表尚未收錄康霈的 2026 年上半年數字，因此無法做第二來源交叉驗證，引用時請留意。
營收部分則已對上第二來源：證交所月營收申報顯示康霈 1 至 6 月累計營收 3,568 仟元，與財報單季加總（第一季 2,000 元＋第二季 3,566,000 元＝3,568,000 元）完全一致。

為什麼本文不列出每股盈餘

康霈的代號後面帶一個星號（6919 康霈*），在台股的意義是彈性面額——每股面額不是新台幣 10 元。依公司合併財務報告揭露，康霈已將面額由 10 元調整為 5 元，2024 年底已發行股份 153,829 千股，2026 年 3 月 31 日股本為 7.786 億元。面額不是 10 元，會讓「股本除以 10 推算股數」的自動化處理全部出錯。

本文採用的公開資料源，其單季每股盈餘欄位在 2025 年第一季之後，與同一份資料的稅後損益及公司股本之間出現約十倍的落差，無法通過內部一致性檢核。因此在取得公司正式財報揭露的每股盈餘之前，本文一律以絕對金額呈現，不引用任何可能失真的每股數字。對尚未有產品營收的新藥公司來說這也不算損失——營業費用、現金部位與臨床進度，本來就比每股數字更能說明狀態。

近八季損益結構

這張表要看兩欄。第一欄是營業費用：八季來從 1.69 億元一路走到 2.65 億元，其中 2026 年的兩季（2.46 億元、2.65 億元）是八季中最高的兩個數字。單季費用有明顯的高低交錯（2024Q4、2025Q4 都相對低），但把 2026 上半年的 5.11 億元跟 2025 上半年的 3.93 億元相比，累計費用年增約三成。費用在墊高，這是臨床試驗同步推進時的正常現象。

第二欄是業外損益，而這一欄的波動幅度大到會蓋過本業。八季之中，業外從 2025Q2 的淨損 9,123 萬元，到 2025Q4 的淨利 2.01 億元，全距超過 2.9 億元——比同期任何一季的營業損失都大。最極端的例子是 2025 年第四季：當季本業仍然虧損 1.21 億元，卻因為業外貢獻 2.01 億元而轉盈，帳面上出現一個單季獲利 8,019 萬元的季度。那次的獲利與新藥研發無關。

累計來看，最近四季（2025Q3 至 2026Q2）的營業損失合計 8.31 億元，業外損益合計為正 5.73 億元，兩者相抵後稅後淨損 2.58 億元。如果只盯著稅後淨損，會嚴重低估這家公司本業的實際支出速度。財報並未拆分業外項目的明細，但以公司帳上約 93 億元的資金與金融資產部位判斷，利息收入與外幣部位的評價損益是最可能的來源；這也解釋了為什麼業外會隨匯率與利率環境大幅震盪。

關鍵動能與展望

一、財務輪廓：一家「資產負債表比損益表重要」的公司

康霈的財務結構跟製造業完全不同。截至 2026 年 3 月 31 日，總資產 95.37 億元當中，現金及約當現金 25.39 億元、按攤銷後成本衡量之金融資產合計 48.76 億元（流動 23.50 億元、非流動 25.26 億元）、透過其他綜合損益按公允價值衡量之金融資產 19.17 億元，三者合計約 93.3 億元，占總資產約 97.8%。不動產、廠房及設備只有 4,380 萬元，存貨 348 萬元。

負債端同樣單純：總負債 1.74 億元，其中流動負債 1.11 億元，沒有明顯的有息借款壓力。股東權益 93.63 億元，其中股本 7.79 億元、資本公積 92.68 億元、保留盈餘為負 2,771 萬元——公司的資金幾乎全部來自增資而非盈餘累積，這是臨床期新藥公司的典型樣貌。

把資金部位跟燒錢速度放在一起看：最近四季營業損失合計 8.31 億元、本季單季 2.63 億元，以這個量級推算，現有部位對應的可運作年限相當長。但有兩點要注意：資產負債表數字停在第一季；且試驗進入樞紐三期後單季費用仍有墊高空間，過去的燒錢速度不必然等於未來的燒錢速度。

二、研發進度：費用增加對應的是三項試驗同時推進

依公司官方網站新聞與公開資訊觀測站的重大訊息，康霈核心產品 CBL-514 注射劑（機轉為誘導脂肪細胞凋亡）在 2026 年上半年有幾項進度，時間點與本季費用創高大致吻合：

• 第一項樞紐三期試驗 CBL-0301（SUPREME-01），依美國 FDA 建議完成試驗設計變更送件，並於美加倫理審查委員會審查中。
• 第二項樞紐三期試驗 CBL-0302（SUPREME-02），於 2026 年 5 月通過美國 FDA 的 IND 三十日審查期；澳洲端亦完成主管機關送件。
• 3b 期長期追蹤試驗 CBL-0303，於 2026 年 7 月通過美國 FDA 的 IND 三十日審查期。

換句話說，公司在同一段期間內推進多項跨國臨床試驗，臨床委託研究、受試者收案與相關法規作業的支出會集中發生。這與本季營業費用創八季新高的方向是一致的。

必須說明的是：上述臨床進度屬於公司自述與公開重大訊息，不在本文採用的財報數字範圍內，本文引用僅為了解釋費用結構的變化，不對試驗結果或藥品能否上市做任何預測。新藥開發本質上是高度不確定的，任何一項試驗都可能因安全性、療效或法規因素而延後或終止。

三、營收欄位為什麼可以先放一邊

本季營收 356.6 萬元、去年同期 1,221.2 萬元、上一季 2,000 元。這些數字之間的百分比變化（年減 70.8%、季增數萬個百分點）在數學上成立，在實質上沒有意義——基期太小，任何一筆出貨都會造成極端的比率。

公司在月營收申報中已主動說明：營收來源為健康食品銷售，且「僅於出貨予代理商之月份認列營收，因並非每月固定出貨致使營收變動」。也就是說，這一欄反映的是出貨排程，不是業務動能。看康霈的財報，看絕對金額比看百分比有意義；看營業費用與資金部位，又比看營收有意義。

下季觀察指標與風險

下季該追蹤的三個數字

• 單季營業費用是否站上 2.65 億元以上：本季已是八季新高。若第三季繼續墊高，代表樞紐三期試驗確實進入收案高峰；若明顯回落，則要回頭確認試驗進度是否有變化。
• 現金及約當現金與金融資產合計是否守住 90 億元：第一季底約 93.3 億元。第二季與第三季的資產負債表公布後，這個總額的下降速度，就是最直接的燒錢速率指標。
• 業外損益是否仍為正數：本季為正 4,057 萬元，去年同期為負 9,123 萬元。這一欄決定了帳面淨損與本業虧損之間的落差有多大，也是判斷「虧損縮小」是不是真正改善的關鍵。

資料來源

• 公開資訊觀測站（MOPS）：公司正式財務報告與重大訊息
• 臺灣證券交易所 OpenAPI：月營業收入 t187ap05、綜合損益表 t187ap06、公司基本資料 t187ap03
• FinMind 台股資料庫：TaiwanStockFinancialStatements（單季）、TaiwanStockBalanceSheet
• 康霈生技官方網站－最新消息：CBL-514 臨床試驗進度公告
• Yahoo 股市：康霈 6919
• 財報狗：康霈 6919
• Goodinfo! 台灣股市資訊網：康霈公司基本資料：股本與面額資訊

附註：資料擷取日期 2026 年 8 月 11 日。本文由 AI 依公開資訊整理，所有財務數字皆為單季或已標明累計，並註明來源與驗證狀態；因康霈採彈性面額且資料源的每股盈餘欄位無法通過一致性檢核，本文未引用任何每股數字。本文不構成投資建議，亦不提供個股評等或目標價，更不對臨床試驗結果做任何預測。實際數字請以公司正式公告之財務報告為準。