沛爾生醫-創（6949）2026Q2 財報分析：營收創次高，虧損卻擴大
沛爾生醫 2026 年第二季交出了近九季相對亮眼的營收數字：單季合併營收 895.0 萬元，年增 52.5%、季增 40.5%。但同一季的營業費用回升到 1 億 749.3 萬元，季增 22.8%；歸屬母公司淨損擴大到 8,890.0 萬元。
上一季（2026Q1）的改善故事，到這一季沒有延續。當時單季 EPS 從 -2.58 元回到 -1.18 元，靠的是營業費用從 2025Q4 的 1 億 7,551.3 萬元回落到 8,755.0 萬元。本季費用又往上走，單季 EPS -1.36 元，相較去年同期的 -1.33 元屬於虧損擴大。這再一次印證同一件事：這家公司的單季損益幾乎完全由費用節奏決定，跟營收沒有太大關係。
財報摘要
- 單季營收 895.0 萬元，年增 52.5%、季增 40.5%。這是近九季的第二高，僅次於 2025Q1 的 1,194.4 萬元。要留意的是分母極小：單季營收只有數百萬到一千多萬元的量級，任何一兩件案子的認列時點都足以造成數十個百分點的變化，不宜當成趨勢訊號解讀。
- 單季營業費用 1 億 749.3 萬元，季增 22.8%、年增 34.9%。這是本季損益惡化的主因。上一季的 8,755.0 萬元曾讓虧損明顯收斂，本季又回到 1 億元之上，是近九季中的第三高。
- 單季營業損失 1 億 929.1 萬元，較上季擴大 23.1%、較去年同期擴大 31.6%。營收雖然成長，但本季毛利仍為負數（-179.8 萬元），對損益沒有貢獻；費用增加的部分全部落到營業損失上。
- 業外淨額 +886.0 萬元，是可比期間內最大的一筆。上一季為 +158.1 萬元，去年同期為 -38.7 萬元。這筆業外收益讓稅前淨損（1 億 43.1 萬元）比營業損失少了約 8.1%，實質上緩衝了本季的虧損幅度。
- 毛利率 -20.09%、營益率 -1,221.1%，這兩項比率在本案例中參考價值極低。本季營業費用是營收的 12.0 倍。當分母只有幾百萬元時，任何成本或費用的小幅波動都會讓比率出現三位數甚至四位數的跳動——近九季毛利率在 +35.42% 到 -88.26% 之間來回擺盪，就是最直接的證據。看這家公司請直接看絕對金額，不要看比率。
近期單季財務表
| 項目（單季） | 2026Q2 | 2025Q2 | 2026Q1 | 年變化 |
|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 895.0 萬 | 587.0 萬 | 636.8 萬 | +52.5% |
| 營業毛利 | -179.8 萬 | -331.4 萬 | -120.5 萬 | 負數，虧損縮小 |
| 毛利率 | -20.09% | -56.46% | -18.92% | 參考價值極低 |
| 營業費用 | 1 億 749.3 萬 | 7,970.3 萬 | 8,755.0 萬 | +34.9% |
| 費用對營收倍數 | 12.0 倍 | 13.6 倍 | 13.7 倍 | — |
| 營業損失 | -1 億 929.1 萬 | -8,301.7 萬 | -8,875.5 萬 | 虧損擴大 |
| 業外損益淨額 | +886.0 萬 | -38.7 萬 | +158.1 萬 | 由負轉正 |
| 稅前淨損 | -1 億 43.1 萬 | -8,340.4 萬 | -8,717.4 萬 | 虧損擴大 |
| 非控制權益分擔 | 1,153.1 萬 | 560.1 萬 | 1,059.0 萬 | +105.9% |
| 淨損（母公司） | -8,890.0 萬 | -7,780.3 萬 | -7,658.4 萬 | 虧損擴大 |
| 每股盈餘（EPS） | -1.36 元 | -1.33 元 | -1.18 元 | 虧損擴大 |
單位：新台幣。以上皆為單季數字（非累計），季報來源為 FinMind 合併財務報表。營業費用為「營業毛利減營業利益」推算，業外損益淨額為「稅前淨利減營業利益」推算，非控制權益分擔為「本期淨損減母公司淨損」推算。本季稅前淨損與本期淨損相同，代表本季未認列所得稅費用。EPS 由負轉正或虧損增減時不適合以百分比表達，因此一律以「虧損縮小」「虧損擴大」描述。上半年累計營收 1,531.8 萬元與證交所公布數完全一致（誤差 0.0%）。
近九季損益結構：費用仍是主角
| 季別 | 單季 EPS | 單季營收 | 單季營業費用 | 母公司淨損 | 加權股數（反推） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2024Q2 | -1.78 元 | 501.4 萬 | 1 億 852.8 萬 | 1 億 154.6 萬 | 5,705 萬股 |
| 2024Q3 | -1.76 元 | 498.0 萬 | 1 億 347.7 萬 | 1 億 83.9 萬 | 5,729 萬股 |
| 2024Q4 | -1.74 元 | 463.8 萬 | 1 億 337.5 萬 | 1 億 173.6 萬 | 5,847 萬股 |
| 2025Q1 | -1.30 元 | 1,194.4 萬 | 8,906.6 萬 | 7,576.8 萬 | 5,828 萬股 |
| 2025Q2 | -1.33 元 | 587.0 萬 | 7,970.3 萬 | 7,780.3 萬 | 5,850 萬股 |
| 2025Q3 | -2.02 元 | 754.1 萬 | 1 億 1,867.7 萬 | 1 億 1,841.0 萬 | 5,862 萬股 |
| 2025Q4 | -2.58 元 | 606.9 萬 | 1 億 7,551.3 萬 | 1 億 5,195.7 萬 | 5,890 萬股 |
| 2026Q1 | -1.18 元 | 636.8 萬 | 8,755.0 萬 | 7,658.4 萬 | 6,490 萬股 |
| 2026Q2 | -1.36 元 | 895.0 萬 | 1 億 749.3 萬 | 8,890.0 萬 | 6,537 萬股 |
把營收欄與費用欄並排看，結論在本季再度成立：單季虧損的幅度跟著營業費用走，跟營收幾乎無關。2025Q3 費用拉到 1 億 1,867.7 萬元，母公司淨損就從 7,780.3 萬元跳到 1 億 1,841.0 萬元；2025Q4 費用衝到 1 億 7,551.3 萬元，淨損來到 1 億 5,195.7 萬元的九季最差；2026Q1 費用回到 8,755.0 萬元，淨損也回到 7,658.4 萬元；本季費用重回 1 億 749.3 萬元，淨損隨即擴大到 8,890.0 萬元。
營收在這九季始終落在 463.8 萬到 1,194.4 萬元之間。以本季為例，營收比去年同期多了 308.0 萬元，但費用比去年同期多了 2,779.0 萬元——營收的增量只有費用增量的九分之一。即使營收再翻一倍且毛利率轉正到 50%，多出來的毛利也不到 450 萬元，相較 1 億元上下的季費用不到二十分之一。
這是研發型生技公司與一般製造業最根本的差異：損益表的主角是支出，不是收入。在產品尚未取得許可並產生規模化營收之前，用營收成長率或毛利率來評估這類公司的營運，方向本身就是錯的。
關鍵動能與展望
一、上半年的 EPS 在改善，絕對虧損卻在擴大
這是本季財報最需要小心的一組數字，也是與上一季相同的陷阱，但方向更明顯。
把 2026 年上半年與去年同期並排：
| 項目（上半年累計） | 2026 H1 | 2025 H1 | 變化 |
|---|---|---|---|
| 營業收入 | 1,531.8 萬 | 1,781.4 萬 | -14.0% |
| 營業費用 | 1 億 9,504.3 萬 | 1 億 6,876.9 萬 | +15.6% |
| 淨損（母公司） | 1 億 6,548.4 萬 | 1 億 5,357.1 萬 | 虧損擴大 7.8% |
| 每股盈餘（EPS） | -2.54 元 | -2.63 元 | 虧損縮小 |
上表為 FinMind 單季數字加總。2026 年上半年營收 1,531.8 萬元與證交所公布的累計申報數完全一致；2025 年上半年則因申報口徑差異，證交所累計數為 1,764.2 萬元（累計年減 13.2%），與單季加總的 1,781.4 萬元相差約 1%，兩個口徑併陳供對照。
兩個結論完全相反：看 EPS，上半年是虧損縮小；看絕對金額，上半年虧損擴大 7.8%。
差別出在分母。以母公司淨損除以 EPS 反推加權平均流通股數，本季約 6,537 萬股，去年同期約 5,850 萬股，增加約 11.7%。上一季（2026Q1）約 6,490 萬股，較 2025Q4 的 5,890 萬股正好多出 600 萬股——與公司辦理現金增資 600 萬股、每股 310 元（募資約 18.6 億元）並於 2026 年初完成收足股款的公開資訊完全吻合。
換句話說，上半年 EPS 之所以看起來比去年好，不是因為虧得比較少，而是因為分母變大了。這也是為什麼本文的 KPI 卡片與表格都優先呈現絕對金額：在一家仍在增資階段的研發型公司身上，每股數字會系統性地低估虧損的實際變化。判讀這類公司時，母公司淨損金額與營業費用金額才是可靠的指標。
二、費用的常態水位仍未確定
上一季的文章留下一個問題：8,755 萬元才是常態，還是 1 億元以上才是新的常態？本季給出的答案偏向後者，但仍不夠明確。
把九季的季費用排開：7,970.3 萬、8,755.0 萬、8,906.6 萬各一季落在 8,000 至 9,000 萬元區間；1 億 337.5 萬、1 億 347.7 萬、1 億 749.3 萬、1 億 852.8 萬、1 億 1,867.7 萬落在 1 億至 1.2 億元；只有 2025Q4 的 1 億 7,551.3 萬元是明顯的異數。本季的 1 億 749.3 萬元落在中段偏上，並沒有創新高，但也確認了 2026Q1 的低點只是單季波動，而非新的費用基準。
財報本身並未拆解費用細項，因此無法從公開數字確認增加的部分來自臨床試驗支出、廠房啟用初期成本，還是其他項目。依公開報導，子公司台灣細胞製造在竹北的細胞製劑廠於 2026 年 6 月中啟用——這個時點與本季費用回升在時序上吻合，但兩者的因果關係並未在財報中揭露，本文不將其視為已證實的結論。上半年累計費用年增 15.6%，若下半年維持在 1 億元以上，全年費用將明顯高於 2025 年的水準。
三、營收性質與研發進度
依證交所月營收申報，公司 2026 年 6 月單月合併營收 327.5 萬元，年增 50.2%、月增 21.7%；1 至 6 月累計營收 1,531.8 萬元，累計年減 13.2%。公司對單月變動原因的說明是「本月較去年同期增加係因細胞治療案件數量增加」。
這句話點出了現階段營收的性質：主要來自細胞治療相關案件的服務收入，而非新藥上市銷售。單季年增 52.5%、累計卻年減 13.2%，兩個方向相反的數字並存，正是因為去年上半年的基期集中在 2025Q1 的 1,194.4 萬元——這種在極小基期上的百分比擺盪，本身就說明營收尚未進入可預測的階段。
研發進度方面，依公開媒體與法說會報導，主力開發中產品 PL001（CD19 CAR-T，適應症為 B 細胞淋巴癌）的二期臨床期中分析經獨立資料監測委員會確認達到統計顯著性，並進入台灣再生醫療製劑輔導專案（T-RMAT）流程，規劃於台灣、日本與新加坡推進後續試驗。其他管線包含 PL002（靶向間皮素，卵巢癌）、PL003（異體 BCMA CAR-T，多發性骨髓瘤）與胜肽小分子藥物 PP011。
需要明確區分的是：上述管線與臨床進度來自公開報導，並非本文採用的財報數字來源；臨床試驗期中分析達標不等於取得許可，取得許可也不等於產生營收或獲利。財報能確認的事實只有一件：到 2026 年上半年為止，公司仍處於每季營業損失約 9,000 萬至 1 億 1,000 萬元的階段，累計虧損金額仍在擴大，且尚未出現營收規模化的跡象。
下季觀察指標與風險
- 營收連兩季走高：從 2025Q4 的 606.9 萬元到 636.8 萬元、再到本季 895.0 萬元，是近九季的第二高，公司自述係細胞治療案件數量增加。
- 毛利負值幅度收斂：本季毛利 -179.8 萬元，優於去年同期的 -331.4 萬元；隨著案件量增加，營收覆蓋直接成本的能力略有改善（惟金額極小，仍不宜當成趨勢）。
- 業外挹注緩衝虧損：本季業外淨額 +886.0 萬元，為可比期間最大，使稅前淨損較營業損失少約 8.1%；現金增資後的資金部位可能是來源之一。
- 費用重回 1 億元之上：本季營業費用 1 億 749.3 萬元、季增 22.8%，上半年累計年增 15.6%，2026Q1 的低點並未成為新常態。
- 每股數字會低估虧損惡化：股數年增約 11.7%，導致上半年 EPS 呈現虧損縮小、絕對淨損卻擴大 7.8%，兩者方向相反，容易造成誤讀。
- 營收規模與虧損不成比例：上半年營收 1,531.8 萬元、累計年減 13.2%，僅約當同期營業費用的 7.9%，公司距離以自有營收支應費用仍有極大差距，後續資金需求需持續觀察。
下季該追蹤的三個數字
- 單季營業費用是否守在 1 億 1,000 萬元以下——若第三季再往上突破，代表竹北廠啟用後的費用結構已墊高一個台階；若回落到 9,000 萬元附近，本季的回升就比較像是投產前後的一次性支出。
- 單季母公司淨損的絕對金額——請直接看金額而非 EPS。近九季區間為 7,576.8 萬至 1 億 5,195.7 萬元，本季 8,890.0 萬元；若下季能壓在 9,000 萬元以下，才算真正的改善。
- 單季營收能否站穩 900 萬元——本季 895.0 萬元是九季次高。若第三季能維持在 900 萬元以上，才足以判斷細胞治療案件量的成長具有延續性，而非個別案件認列時點造成的單季波動。
資料來源
- 公開資訊觀測站 — 沛爾生醫-創（6949）財務報表與重大訊息（mops.twse.com.tw）
- 臺灣證券交易所 OpenAPI — t187ap05 月營收、t187ap06 綜合損益表累計數（openapi.twse.com.tw）
- FinMind — TaiwanStockFinancialStatements 單季合併財務報表（finmind.github.io）
- Goodinfo! 台灣股市資訊網 — 沛爾生醫-創 6949 公司公告（goodinfo.tw）
- Yahoo 股市 — 沛爾生醫-創 6949 個股資訊（tw.stock.yahoo.com）
- GeneOnline — 沛爾生醫 CAR-T 二期試驗相關報導（geneonline.news）
附註：本文財務數字擷取日期為 2026 年 8 月 12 日，季報為 FinMind 單季合併數，月營收與上半年累計數為證交所公開申報資料，2026 年上半年累計營收兩來源已完成交叉驗證（誤差 0.0%）。本公司為創新板掛牌之研發型生技公司，營收基期極小，毛利率與營益率等比率指標參考價值有限，判讀時請以絕對金額為準。內容由 AI 依公開資訊整理，可能存在資料延遲或誤差，不構成投資建議，實際數字請以公司正式公告為準。
