按類別存檔： 股市研究

台積電 2026 年第一季的重點只有一個：毛利率被推到 66.2%。這個數字比去年同期的 58.8% 高出 7.5 個百分點，比上一季的 62.3% 再往上 3.9 個百分點，是這家公司歷來單季毛利率的新高。獲利端同步跟上——單季每股盈餘（EPS）22.08 元，年增 58.3%，同樣改寫紀錄；稅後淨利率 50.5%，是台積電第一次在單季把「賺一塊、留半塊」寫進財報。

更值得注意的是結構：這一季營收年增 35.1%，但獲利年增將近六成，代表成長的來源不只是「做得更多」，而是單位產出賺得更多。以下用單季財報數字，把這個落差拆開來看。

財報摘要

• 單季營收 1 兆 1,341 億元，年增 35.1%、季增 8.4%。台積電的營收本來就有季節性，第一季通常較前一季走弱（2024Q1 季減 5.3%、2025Q1 季減 3.4%），這次卻是逆勢季增，是這份財報第一個不尋常的地方。
• 單季毛利率 66.2%，營益率 58.1%，兩項同創新高。毛利率年增 7.5 個百分點、季增 3.9 個百分點；營益率年增 9.6 個百分點、季增 4.1 個百分點。營益率的擴張幅度比毛利率更大，代表營業費用並未隨營收等比例膨脹。
• 單季稅後淨利（歸屬母公司）5,724.8 億元，年增 58.3%；稅後淨利率 50.5%，首度突破五成。
• 單季 EPS 22.08 元，去年同期 13.95 元、上季 19.51 元，連續第五個季度創高。
• 公司對營收動能的自述：在證交所月營收申報中，台積電將變動原因說明為「因先進製程產品需求增加所致」；法說會上揭露 7 奈米及更先進製程佔第一季晶圓銷售金額 74%，其中 3 奈米 25%、5 奈米 36%、7 奈米 13%。

近期單季財務表

單位：新台幣。以上皆為單季數字（非累計），來源為 FinMind 合併財務報表。因證交所尚未公布 2026 年第一季的累計綜合損益表，本季數字目前只有單一來源，尚無第二方交叉驗證，引用時請留意。

近九季 EPS 與獲利結構

這張表看的是斜率。從 2024Q1 到 2026Q1 的九個季度，單季 EPS 從 8.70 元走到 22.08 元，累積成長 154%，其間只有 2025Q1 因季節性小幅回落。同期間毛利率從 53.1% 走到 66.2%，整整多出 13.1 個百分點——換句話說，EPS 的翻倍不是靠營收翻倍堆出來的，而是營收成長與利潤率擴張同時發生。

另一個細節：2025Q3、2025Q4 的 EPS 年增率一度收斂到 39.0%、35.0%，市場當時的解讀是高基期效應開始發酵。2026Q1 年增率重新拉回 58.3%，主要來自毛利率的跳升，而非營收加速——本季營收年增 35.1%，其實低於 2025Q1 的 41.6%。這一季的獲利彈性，幾乎全部來自利潤率。

財報中並未看到明顯的一次性業外貢獻：本季稅前淨利 6,878.0 億元，較營業利益 6,589.7 億元高出 288.3 億元，占稅前淨利約 4.2%，與過去幾季的業外比重相當（2025Q1 為 5.5%、2025Q4 為 4.6%），屬於利息與匯兌等經常性項目的正常範圍，並非靠一次性利益墊高獲利。

關鍵動能與展望

一、先進製程佔比拉高，直接反映在毛利率

台積電在法說會揭露，第一季 7 奈米及更先進製程佔晶圓銷售金額 74%，其中 5 奈米 36%、3 奈米 25%、7 奈米 13%。同時，高效能運算（HPC）平台佔整體營收比重來到 61%，較 2024 年的約四成大幅墊高，且該平台第一季營收季增約 20%。

這個結構變化是毛利率的直接解釋：先進節點與 AI 相關產品的平均售價與獲利貢獻高於成熟製程，當它們在營收中的權重快速上升，整體毛利率自然被往上帶。台積電在證交所月營收申報中的官方說明也是同一句話——「因先進製程產品需求增加所致」。

二、第二季營收動能延續，但這是月報推算值

依證交所月營收申報，台積電 2026 年 6 月單月合併營收 4,426.8 億元，年增 67.9%、月增 6.2%；1 至 6 月累計營收 2 兆 4,044.8 億元，累計年增 35.6%。

用累計數扣掉第一季的 1 兆 1,341.0 億元，可推算第二季合併營收約 1 兆 2,703.8 億元，較去年同期的 9,337.9 億元約增 36.0%，較第一季約增 12.0%。（去年同期以同一方法推算的誤差不到 0.01%，可信度尚可，但這仍是月報推算值，不等於正式財報認列數，第二季財報公布前僅供參考。）

公司在法說會給出的第二季自述展望為：營收 390 億至 402 億美元，毛利率 65.5% 至 67.5%（匯率假設為 1 美元兌 31.7 元新台幣）。要留意的是台積電以美元衡量的成長率與新台幣財報並不相同——第一季以美元計約 359 億美元，年增率高於新台幣的 35.1%，匯率是兩者之間的變數。

三、2 奈米與海外廠是接下來的成本變數

N2（2 奈米）已於 2025 年第四季進入量產，並在新竹與高雄多期擴產。公司自述，N2 初期放量預期會稀釋 2026 年全年毛利率約 2 至 3 個百分點；美國、日本與歐洲的海外廠進入量產初期，前期稀釋幅度約 2 至 3 個百分點，後期可能擴大至 3 至 4 個百分點。

換句話說，66.2% 的毛利率是在這些稀釋因素尚未完全反映之前的水準。第一季的高點能不能延續，取決於先進節點漲價與產品組合改善的力道，能否跑贏新產能爬坡的折舊與良率成本。

資本支出方面，公司表示 2026 年資本預算區間為 520 億至 560 億美元，並將朝區間高標靠攏，同時擴大 N3 產能投資以因應 AI 需求。資本支出提高代表未來幾年的折舊費用同步墊高，這是毛利率的長期逆風，也是判斷這輪利潤率高原能維持多久的關鍵變數。

下季觀察指標與風險

下季該追蹤的三個數字

• 毛利率能否守住 65% 以上：公司第二季展望區間為 65.5% 至 67.5%。若實際落在區間下緣或跌破 65%，代表 N2 與海外廠的稀釋已提前反映；若仍站在 66% 以上，代表產品組合的改善還壓得過成本爬坡。
• 營益率與毛利率的差距：本季兩者差 8.1 個百分點（66.2% 對 58.1%），是近九季最小。若下一季這個差距重新拉開，代表營業費用（含研發與海外據點）開始加速，是利潤率見頂的早期訊號。
• 先進製程佔晶圓銷售金額的比重能否續守 74% 以上：這是毛利率的上游變數。3 奈米（本季 25%）與 N2 的合計佔比若持續上升，利潤率就有支撐；若停滯，毛利率的擴張動能大概率同步停下來。

資料來源

• 公開資訊觀測站（財務報表與重大訊息原始出處）
• 臺灣證券交易所 OpenAPI（每月營業收入彙總表 t187ap05、綜合損益表 t187ap06）
• FinMind（TaiwanStockFinancialStatements 單季合併財報）
• 台積電投資人關係網站（法人說明會簡報與展望）
• Yahoo 股市 2330 台積電
• 財報狗 2330 台積電
• 鉅亨網 2330 台積電

附註：本文財務數字擷取日期為 2026 年 8 月 11 日，季度數字為單季合併報表，月營收為證交所申報之當月與累計數。2026 年第一季累計綜合損益表官方尚未公布，該季數字僅有單一來源。本文由 AI 依公開資訊整理，可能有誤，請以公司正式公告為準，不構成投資建議。

南亞 2026 年第一季最關鍵的變化，是這家傳統塑化廠的獲利重心已經不在塑化。單季毛利率拉高到 11.9%，比去年同期的 7.1% 多出 4.9 個百分點，也高於過去九個季度的任何一季；營益率 5.5%，是同期間唯一突破 5% 的一季。公司在法說會揭露，電子材料事業的營收佔比來到 52.8%，首度過半，而該部門的營益率 13.1%，是四大事業中唯一站上雙位數的。

但真正把單季每股盈餘（EPS）推到 1.80 元的，是業外。本季稅前淨利 160.8 億元，其中有 123.4 億元不是來自本業——公司說明主要是認列南亞科技與台塑石化的權益法投資收益。換句話說，這份財報要拆成兩件事看：本業（電子材料）的結構性改善，以及轉投資（記憶體與煉油）的循環性貢獻。以下用單季數字把兩者分開。

財報摘要

• 單季營收 686.0 億元，年增 4.6%、季增 6.4%。營收的增幅其實不大，這一季的看點全部在利潤率與業外，不在規模。
• 單季毛利率 11.9%、營益率 5.5%，都是近九季最高。毛利率年增 4.9 個百分點、季增 2.7 個百分點；營業利益從去年同期的 0.4 億元放大到 37.4 億元。本業確實在改善，而且改善幅度遠大於營收成長，代表是產品組合與價格帶動，不是靠量。
• 單季稅前淨利 160.8 億元，其中業外貢獻 123.4 億元、占 76.7%。公司自述主因為本業獲利提升，以及認列南亞科技與台塑石化的權益法投資收益。南亞屬於同時經營本業與大量轉投資的型態，業外一向是損益的重要來源，本季是絕對金額被大幅放大。
• 單季稅後淨利（歸屬母公司）142.5 億元、單季 EPS 1.80 元，去年同期 0.06 元、上季 0.62 元。要提醒的是，去年同期基期極低（EPS 僅 0.06 元），因此換算出來的年增率（+2,900.0%）會嚴重放大實際變化，看絕對金額比看百分比有意義。
• 公司對事業結構的自述：電子材料營收佔比 52.8%、營益率 13.1%；塑膠加工營益率 9.4%；化工與聚酯則分別為 -16.0% 與 -2.2%，仍在虧損。銅箔基板與銅箔的產能利用率約八成。

近期單季財務表

單位：新台幣。以上皆為單季數字（非累計），來源為 FinMind 合併財務報表；業外損益為稅前淨利減營業利益推算。因證交所尚未公布 2026 年第一季的累計綜合損益表，毛利、營益與 EPS 目前只有單一來源，尚無第二方交叉驗證，引用時請留意（營收部分可與證交所月營收累計數對照，見下文）。基期極低時算出的年增率百分比僅供參考，建議搭配絕對金額判讀。

近九季 EPS 與獲利結構

這張表最值得注意的是第六列。2025 年第二季，南亞的毛利率 8.6%、營益率 2.0%，兩項都優於前面五個季度，本業並沒有變差，單季 EPS 卻是 -0.52 元，出現轉虧。原因在業外：該季稅前淨利 -41.9 億元，而營業利益是 +13.0 億元，代表業外一次認列了約 54.9 億元的損失。這是一次性業外損益直接主導單季損益的實例。

反過來看 2026Q1，同一個機制往正向運作：營業利益 37.4 億元，業外 +123.4 億元，稅前淨利跳到 160.8 億元。南亞的單季 EPS 波動，長期以來由業外決定的成分高於本業。2024Q1 到 2026Q1 這九季，毛利率從 5.7% 一路走到 11.9%（累計 +6.2 個百分點）、營益率從 -1.6% 走到 +5.5%，本業的改善其實是條相對平滑的斜線；EPS 卻在 -0.52 元到 1.80 元之間大幅跳動，落差幾乎全部來自業外。

關鍵動能與展望

一、電子材料首度過半，是本業改善的主要來源

公司在法說會揭露，電子材料事業本季營收佔比 52.8%，首度突破五成，營益率 13.1%。相對地，塑膠加工營益率 9.4%，化工與聚酯分別為 -16.0% 與 -2.2%，仍在虧損。也就是說，整體 5.5% 的營益率，是靠一個超過半數營收、獲利率雙位數的部門，把兩個虧損部門的拖累蓋過去。

電子材料的動能來自 AI 伺服器與高效能運算對中高階印刷電路板材料的拉貨：銅箔、電子級玻璃纖維絲與玻纖布、銅箔基板與載板，是這一輪需求吃緊的環節。南亞在這些品項的產業地位分別是電子級玻璃纖維絲全球第二，銅箔基板與玻纖布全球第三。公司同時提到，銅箔基板與銅箔的產能利用率目前約八成——換句話說，這一季的獲利改善還不是滿載狀態下的數字。

二、第二季營收動能明顯加速，但這是月報推算值

依證交所月營收申報，南亞 2026 年 6 月單月合併營收 271.3 億元，年增 31.8%、月減 5.9%；1 至 6 月累計營收 1,522.4 億元，累計年增 16.0%。

用累計數扣掉第一季財報認列的 686.0 億元，可推算第二季合併營收約 836.4 億元，較去年同期的 657.2 億元約增 27.3%，較第一季約增 21.9%。（以同一方法回推 2025 年上半年，月報累計 1,312.7 億元與 2025Q1＋Q2 財報營收加總完全吻合，誤差為零，方法本身可信；但這仍是月報推算值，不等於正式財報認列數，第二季財報公布前僅供參考。）

公司對第二季的自述展望是：電子材料產品報價持續調漲、營收有明確成長；化工與聚酯進入傳統旺季；整體營運預期優於第一季。要注意的是，公司同時點出玻纖紗與二代產品的良率仍有瓶頸，這會限制電子材料放量的速度。

三、擴產與原料成本是兩個相反方向的變數

擴產方面，公司揭露台灣第 5、第 6 套離型膜設備預計 2026 年 6 月投產，年產能各達 14,400 萬平方米；M8、M9 高階銅箔基板預計下半年量產。這些產能要到下半年才會逐季反映，對第二季的貢獻有限。

成本方面，公司說明美國的乙二醇（EG）產線過去採用計價公式，導致虧損，目前正與美國上游乙烯廠商協商取得與市價相符的合約價格。這一項牽動的是化工部門 -16.0% 的營益率能否收斂。對塑化本業而言，原油與乙烯價格的走勢決定的是價差而非單純的成本高低——原料跌、產品價格跟著跌未必有利，關鍵在兩者之間的差距。這是判斷塑膠加工與化工部門下半年表現時，比營收年增率更值得看的變數。

下季觀察指標與風險

下季該追蹤的三個數字

• 毛利率能否守住 10% 以上：本季 11.9%，而前八個季度全部落在 5.7% 至 9.3% 之間。若下一季仍在 10% 以上，代表電子材料的結構性貢獻站穩了；若快速回到 9% 以下，代表本季有較大的價格或組合單季因素。
• 業外占稅前淨利的比重：本季 76.7%（123.4 億／160.8 億）。若這個比重下降、但稅前淨利仍維持成長，代表本業接棒；若比重繼續墊高，代表獲利品質仍取決於轉投資公司的景氣位置。
• 第二季實際營收與電子材料佔比：月報推算的第二季營收約 836.4 億元，正式財報認列數與這個推算值的差距，是驗證月報推估方法的直接對照；同時看電子材料營收佔比能否續守五成以上，以及部門營益率 13.1% 是否維持。

資料來源

• 公開資訊觀測站（財務報表與重大訊息原始出處）
• 臺灣證券交易所 OpenAPI（每月營業收入彙總表 t187ap05、綜合損益表 t187ap06）
• FinMind（TaiwanStockFinancialStatements 單季合併財報）
• 南亞塑膠工業股份有限公司官方網站（法人說明會資料與事業別說明）
• Yahoo 股市 1303 南亞
• 財報狗 1303 南亞
• 鉅亨網 1303 南亞

附註：本文財務數字擷取日期為 2026 年 8 月 11 日，季度數字為單季合併報表，月營收為證交所申報之當月與累計數。2026 年第一季累計綜合損益表官方尚未公布，該季損益數字僅有單一來源。事業別營收佔比與營益率、擴產與原料成本說明引自公司法人說明會公開資料。本文由 AI 依公開資訊整理，可能有誤，請以公司正式公告為準，不構成投資建議。

財報摘要

• 史上最強單季，全面輾壓市場預期：營收 409.67 億（季增 79.7%、年增 196%），EPS 68.80 元較法人預估中位數約 37.4 元高出約 84%，獲利年增逾 12 倍。
• 毛利率 61.3% 創歷史新高：NAND 漲價循環下的低價庫存效益，疊加企業級與 AI 生態系產品占比快速拉升。
• Phison 3.0 轉型獲驗證：AI 生態系模組（eSSD、aiDAPTIV+）營收占比達 38%，消費型模組縮至 8%；管理層預期未來數年突破 50%。
• 展望大幅上修：「月營收 200 億將成常態」已連三月兌現（4 月 202.1 億、5 月 228.3 億、6 月 248.5 億創新高）；訂單能見度看到 2027 年，上半年營收首度突破千億。
• 本季最需要盯的變數是庫存：存貨季增約 200%、達 721.99 億元，是後續毛利率能否延續的關鍵。

超預期的原因拆解

台灣公司每月公告營收，營收本身並非驚喜——真正的驚喜全來自獲利率：

1. 低成本庫存 × NAND 急漲的剪刀差：NAND 報價 3 月單月大漲約 50%、4 月再漲 20%，漲價前累積的低價庫存於本季出貨認列。
2. 產品組合結構性升級：法人原估毛利率僅 41–43%，低估了企業級 SSD（Pascari／Passthru）與 AI 生態系產品放量速度。
3. 營業槓桿全開：營收接近翻倍而費用增幅有限，營益率單季提升 21.6 個百分點。

關鍵營運動能

Phison 3.0：從模組廠到 AI 儲存生態系

前十大客戶中已有六家屬 AI 生態系夥伴。Passthru 企業級 SSD 已對 hyperscaler 出貨並新增兩個 design win；Gen5 企業級 SSD 預計 8 月送樣；aiDAPTIV+（以 NAND 輔助 DRAM 跑 LLM 推論）在 Computex 展示可降低逾七成 token 成本，是未來授權金商模的基礎。

管理層宣告「NAND 循環終結」

執行長潘健成：「NAND 產業已經結構性改變，不會回到傳統景氣循環。」目前 NAND 供應滿足率僅約 35%，缺貨預期貫穿 2026 下半年至 2027 年。

庫存與資金配套

存貨季增約 200% 達 721.99 億元——管理層稱為確保下半年 AI 專案出貨的策略性建倉，消費型占比已降至 3% 以下。為支應購料，5 月完成首次海外可轉債（ECB）8 億美元募資（轉換價 3,418.75 元起、溢價 25–30%、零票息），獲超額認購；惟公告當日股價一度重挫逾 8%。

下季觀察指標與風險

下季該追蹤的三個數字

• 2Q26 毛利率能否守在 50% 以上——1Q26 的 61.3% 含低價庫存效益，8 月中公布的 2Q26 財報才看得出常態水準。
• 存貨金額與週轉天數是否往下走——721.99 億元的建倉若在 2Q26 順利去化，代表庫存確實對應到已鎖定的訂單。
• AI 生態系產品營收占比是否續朝 50% 前進——搭配 8 月 Gen5 企業級 SSD 送樣進度與每月營收公告一起看。

資料來源

• 群聯首季 EPS 68.8 元 獲利年增逾 12 倍 — 經濟日報
• 群聯 2026 Q1 法說會整理 — CMoney
• Phison Q1 2026 Earnings Call — BigGo Finance
• 群聯 EPS 分析 — 財報狗
• 群聯完成海外 CB 8 億美元募資 — 鉅亨網
• 群聯上半年營收 1,088 億年增逾 240% — 經濟日報
• Phison Electronics 財務數據總覽 — stockanalysis.com

附註：各媒體來源數字若有出入（如毛利率 61.1% vs 61.3%），本文採公司法說會與多數台媒引用數字。本報告以 Claude equity-research 外掛於 2026-07-19 產出，不構成投資建議。

智邦 2026 年第一季出現了過去兩年少見的組合：營收往下、獲利率往上。單季合併營收 701.2 億元，較上一季小幅減少 2.6%，是連續第二個季度環比走緩；但同一季的毛利率從上季的 17.90% 回升到 19.55%，營益率更拉到 14.33%，是近九個季度的最高水準。

過去兩年智邦的成長劇本一直是「營收爆衝、獲利率被稀釋」——2025 年第三季營收年增 158.7%，毛利率卻掉到 17.16% 的低點。這一季的方向反過來了。單季每股盈餘（EPS）14.92 元、年增 62.7%，幾乎與上季的 14.95 元持平；但撐住這個數字的來源，已經從營收量能換成了利潤率與費用控管。以下用單季財報數字把這個轉換拆開來看。

EARNINGS SUMMARY

財報摘要

• 單季營收 701.2 億元，年增 64.0%、季減 2.6%。年增率仍高，但已從 2025 年第三季的 158.7% 一路收斂到 64.0%，高基期效應開始反映在數字上。這也是智邦連續第二季環比走緩（2025 年第四季季減 1.3%）。
• 單季毛利率 19.55%，自谷底連兩季回升。2025 年第三季的 17.16% 是近九季低點，之後回到 17.90%、再到本季的 19.55%，季增 1.65 個百分點；不過與去年同期的 20.23% 相比仍低 0.68 個百分點。
• 單季營益率 14.33%，近九季最高。營業利益 100.5 億元、年增 70.2%，成長幅度明顯高於營收的 64.0%。關鍵在營業費用率：本季為 5.22%，去年同期是 6.41%，整整壓低 1.19 個百分點。毛利率年減、營益率卻年增，差額就出在這裡。
• 單季 EPS 14.92 元，年增 62.7%。歸屬母公司稅後淨利 83.4 億元、年增 62.7%，稅後淨利率 11.90%，與去年同期的 11.99% 幾乎相同。與上一季的 14.95 元相比則是持平微降 0.2%。
• 本季幾乎沒有業外挹注。稅前淨利 103.6 億元，僅比營業利益高出 3.1 億元，業外淨額占稅前淨利約 3.0%，是近幾季最低的比重（2025 年第四季為 11.7%）。換句話說，這一季的獲利品質是純本業。

近期單季財務表

單位：新台幣。以上皆為單季數字（非累計），季報來源為 FinMind 合併財務報表。營業費用為「營業毛利減營業利益」推算。本季與第二季合併後的累計營收，與證交所公布的 2026 年上半年累計數 1,656.6 億元完全一致（誤差 0.0%），已完成雙來源交叉驗證。

近九季 EPS 與獲利結構

這張表要分兩段看。2024Q1 到 2025Q3 是「量」的故事：單季 EPS 從 4.02 元衝到 14.00 元，兩年多不到就成長 2.5 倍，但毛利率同一時間從 20.87% 掉到 17.16%，營益率也在 12% 到 13% 之間浮沉。營收翻倍的代價是每一塊錢營收賺得比以前少。

2025Q4 之後換成「率」的故事：營收連兩季小幅環比走弱，毛利率卻連兩季回升、累計拉高 2.39 個百分點；營益率從 12.34% 的低點回到 14.33%，是這九季裡的最高值。2025 全年四個季度的 EPS 加總為 47.13 元，2024 全年為 21.49 元；本季 14.92 元雖然沒有再創單季新高，但獲利的組成明顯比前幾季乾淨。

另外值得標記的是 2025Q2 的異常：那一季營業利益 81.2 億元，稅前淨利卻只有 66.1 億元，中間出現約 15.0 億元的業外淨損，是近九季唯一一次業外由正翻負，也讓當季 EPS（9.01 元）低於前一季。相對之下，本季業外淨額僅 3.1 億元，占稅前淨利 3.0%，屬於利息與匯兌等經常性項目的正常區間，並沒有一次性損益墊高或壓低獲利。

GROWTH DRIVERS

關鍵動能與展望

一、費用率是本季營益率創高的主因

拆解本季營益率的來源會發現，毛利率其實還沒回到去年同期水準（19.55% 對 20.23%，年減 0.68 個百分點），營益率卻年增 0.52 個百分點。差距全部來自營業費用率：本季 5.22%，去年同期 6.41%。

絕對金額上，營業費用從去年同期的 27.4 億元增加到 36.6 億元、年增 33.5%，遠低於營收的 64.0% 年增幅。這代表在營收規模大幅放大的同時，研發、管理與銷售費用並未等比例膨脹，規模經濟開始體現在損益表上。對一家以白牌交換器代工為主、毛利率結構天生偏低的公司來說，費用率是少數能自主掌握的槓桿。

二、營收動能仍在，但年增率正在收斂

依證交所月營收申報，智邦 2026 年 6 月單月合併營收 395.5 億元，年增 61.2%、月增 38.2%；1 至 6 月累計營收 1,656.6 億元，累計年增 60.3%。公司在申報中對變動原因的說明是「客戶需求增加」。

把年增率放在時間軸上看：2025Q1 為 126.8%、2025Q2 為 148.2%、2025Q3 為 158.7%、2025Q4 為 84.8%，本季 64.0%。動能沒有反轉，但斜率確實在下降，主因是 2025 年下半年起的基期已經墊高。這一點在解讀 2026 下半年的數字時尤其要放在心上。

三、第二季財報已公布：毛利率守住、營益率再往上

由於本文撰寫時 2026 年第二季財報已經出爐，可以直接用來檢驗第一季的趨勢是否延續。第二季單季營收 955.4 億元，年增 57.6%、季增 36.2%；毛利率 19.70%、營益率 15.00%，兩項都比第一季再高一些；單季 EPS 19.78 元，年增 119.5%。上半年累計 EPS 為 34.70 元。

換句話說，第一季看到的「毛利率落底回升、費用率下降」並不是單季雜訊，而是延續到了第二季。營收也在第二季重新放大，結束了連兩季的環比走緩。

四、產品與客戶結構是後續的變數

智邦的主力產品是資料中心用的乙太網路交換器，透過 ODM Direct（白牌）模式直接供應大型雲端服務業者。市場報導指出，公司 2026 年的成長動能主要來自 800G 交換器放量與往 1.6T 升規的世代交替，並在期間切入新的一線雲端客戶；另有 AI 加速器模組的新一代產品在第二季末開始出貨。

需要提醒的是，上述產品與客戶面的敘述來自公開媒體報導，並非本文採用的財報數字來源。財報本身能確認的只有兩件事：營收規模仍在快速放大，以及毛利率在 2025 年第三季觸底後已連續三季回升。至於這波回升是產品組合改善的結果，還是單純的匯率或成本因素，公司並未在月營收申報中進一步說明。

WHAT TO WATCH

下季觀察指標與風險

下季該追蹤的三個數字

• 毛利率能否守在 19% 以上：2026 上半年已站上 19.55% 與 19.70%。若第三季跌回 18% 以下，代表這波回升是短期因素；若能續守 19%，才足以說明產品組合或成本結構真的改善了。
• 營業費用率能否維持在 5.5% 以內：本季 5.22% 是營益率創九季新高的主因。這個數字若隨營收放大而回升到 6% 附近，營益率的優勢就會被吃掉。
• 月營收年增率的落點：6 月單月年增 61.2%、上半年累計年增 60.3%。第三季起要對上 2025Q3 營收 729.5 億元的高基期，年增率若能守在三成以上，代表絕對規模仍在成長，而非只是基期效應。

SOURCES

資料來源

• 公開資訊觀測站：合併財務報表、月營收申報與公司變動原因說明
• 臺灣證券交易所 OpenAPI：t187ap05 月營收、t187ap06 累計綜合損益表
• 財報狗 — 智邦 2345：毛利率、營益率與淨利率歷史走勢
• Yahoo 股市 — 智邦 2345：法說會與營運相關報導
• 鉅亨網 — 智邦 2345：月營收與產業動態新聞
• HiStock 嗨投資 — 智邦 2345：季度財務數據對照

附註：本文財務數字擷取日期為 2026 年 8 月 11 日，季報單季數字取自 FinMind 合併財務報表，累計數與月營收取自證交所 OpenAPI，兩者交叉驗證結果為一致（誤差 0.0%）。內容由 AI 依公開資訊整理撰寫，僅供研究參考，不構成投資建議。

財報摘要

• 營收年增 16.85% 至 195.5 億元，創同期新高，受惠 AI／伺服器需求延續與資料中心產品高速成長。
• 稅後純益 15.04 億元、年增 14.53%；EPS 1.26 元，受傳統淡季影響季減 33.75%，且低於分析師預估約 17%。
• 毛利率 17.98%、年增 0.81 個百分點，但較 2025 下半年高點回落。
• Q2 營收 199.91 億元已公布（季增 2.27%、年增 9.84%），逐月走升，驗證「逐季走揚」展望。
• 歷來最大現金增資：每股 205 元（台灣 PCB 廠史上最高現增價）募資 86.1 億元，8/14 截止繳款，稀釋約 3.5%。
• 2025 年配息 2.8 元創歷史新高（EPS 5.51 元，配發率約五成）。

資料來源：時報資訊、聯合新聞網、財報狗、Simply Wall St。2025Q1／Q4 依公司公布之年增率／季增率回推。

詳細結果分析

營收：淡季不淡，同期新高

第一季通常為華通的傳統淡季（主力客戶美系手機 HDI 板拉貨動能下滑），本季營收僅較上季減少約 7%，淡季幅度明顯收斂，主因是非手機業務（衛星、伺服器／資料中心）比重持續上升，平滑了消費性電子的季節性。3 月營收 69.43 億元、月增 33.49%，顯示農曆年後訂單迅速回補。

毛利率：年增但季減

毛利率 17.98%，年增 0.81 個百分點，受惠高毛利的衛星板與伺服器／mSAP 光模塊板占比提升；但較 2025 下半年（Q3 達 19.95%）回落，反映淡季稼動率下滑、衛星板受原物料供應限制（Q2 起改善）、以及台灣／泰國／中國新產能爬坡費用。

獲利：年增雙位數，但低於市場預期

獲利增速（+14.5%）低於營收增速（+16.9%），稅後純益率由 7.9% 微降至 7.7%，主因營業費用與新產能開辦成本增加。EPS 低於分析師共識約 17% 是本季財報最主要的負面訊號——市場原先對淡季獲利韌性的期待偏高。

趨勢解讀：2025 下半年起獲利結構明顯升級（Q3 單季獲利超越上半年總和），2026Q1 淡季仍繳出年增雙位數，顯示結構轉型（衛星＋AI）正在墊高獲利基期；近四季 EPS 合計 5.67 元，續創波段新高。

關鍵業務動能與展望

低軌衛星（LEO）：短期受料況壓抑，Q2 起改善

華通為低軌衛星 PCB 主要供應商，最大客戶（市場普遍認知為 SpaceX Starlink）在軌衛星已超過 1 萬顆；第二大客戶（市場普遍認知為 Amazon Kuiper）今明兩年可能發射千顆以上衛星，構成明確的多年度需求管道。Q1 出貨受原物料限制，公司表示 Q2 起改善，泰國廠衛星用板持續放量。

AI 伺服器：800G 已量產、1.6T 接棒

光模塊規格由 400G 升級至 800G 甚至 1.6T，推動高階 mSAP 製程板需求擴張；公司 800G 已量產、1.6T 近期亦已量產，在供應緊張下為下半年毛利率結構上行的主要動力。

手機 HDI：穩定現金牛

美系手機客戶 HDI 板仍為營收基本盤，季節性明顯（下半年旺季），與衛星／伺服器業務形成互補。

指引驗證：Q2 營收已兌現「逐季走揚」

上半年累計營收 395.4 億元、年增 13.2%。下半年在手機旺季＋衛星＋AI 三引擎下，逐季走揚可見度偏高。

下季觀察指標與風險

下季該追蹤的三個數字

• 毛利率：能否自 17.98% 回升至 19% 以上。
• 稅後純益率：能否自本季的 7.7% 回到 8% 以上。
• 單月營收年增：下半年能否延續 6 月年增逾 20% 的力道。

資料來源

• 《電零組》華通首季 EPS 1.26 元 今年營運逐季走揚 — 時報資訊
• 華通財報／首季每股稅後純益 1.26 元、將辦現增 — 聯合新聞網
• 華通近四季 EPS — 財報狗
• Compeq Manufacturing — Simply Wall St
• 華通 6 月營收 69.15 億元 — 鉅亨網
• 華通 2025 年 EPS 5.51 元、配息 2.8 元 — 鉅亨網
• 華通股價、本益比 — Win 投資

附註：2025Q4 與 2025Q1 部分數據依公司公布之年增率／季增率回推，正式數字以公開資訊觀測站為準。本報告以 Claude equity-research 外掛於 2026-07-19 產出，不構成投資建議。