標籤存檔： 2026Q2

南亞科 2026 年第二季最關鍵的變化有兩件，而且方向相反。第一件是單季毛利率再往上推 11.6 個百分點到 79.5%，營益率同步走到 73.7%，兩項都改寫這家公司的歷史紀錄。第二件是股數變多了——本季用來計算每股盈餘的加權平均股數，比上一季膨脹約一成。

單季每股盈餘（EPS）14.66 元，上一季 8.41 元，去年同期為每股虧損 1.32 元，屬於轉盈。單季營收 825.5 億元，年增 684.2%、季增 68.2%；單季稅後淨利（歸屬母公司）501.9 億元，季增 92.6%。這裡就出現一個值得注意的落差：淨利季增 92.6%，EPS 卻只季增 74.3%，中間那段差距不是本業的問題，而是四月完成的私募增資把分母墊高了。以下數字若未特別註明，皆為單季。

EARNINGS SUMMARY

財報摘要

• 單季營收 825.5 億元，年增 684.2%、季增 68.2%。這是南亞科連續第四個季度營收改寫歷史新高，也是連續第四季季增率超過 60%。若把兩季相加，2026 年上半年營收 1,316.4 億元，已是去年同期（177.2 億元）的 7.4 倍。
• 單季毛利率 79.5%、營益率 73.7%。上一季分別為 67.9% 與 61.3%，季增 11.6 與 12.3 個百分點；去年同期則是負 20.6% 與負 42.8%。值得注意的是，這一季營益率的季增幅度仍然大於毛利率，代表營業費用槓桿還在繼續發揮。
• 單季稅後淨利（歸屬母公司）501.9 億元，季增 92.6%，去年同期為虧損 41.0 億元（轉盈）；稅後淨利率 60.8%，上一季 53.1%。
• 本季獲利幾乎全部來自本業。稅前淨利 623.3 億元較營業利益 608.3 億元僅高出 15.0 億元，業外佔稅前淨利 2.4%，比重較上一季的 5.1% 再降一半。這是一份業外雜訊極低的財報。
• 股數是本季新增的變數。公司公告以私募方式引進四家客戶入股，發行普通股 3.516 億股、每股 223.9 元，募資 787.2 億元，於 2026 年 4 月 8 日募集完成，該等投資人增資後合計持股約 10.19%。用「稅後淨利÷EPS」反推，上一季加權平均股數約 30.99 億股，本季約 34.23 億股，增加 10.5%——與私募完成日落在第二季初的情況吻合。

近期單季財務表

單位：新台幣。以上皆為單季數字（非累計），來源為 FinMind 合併財務報表。本次已將 FinMind 各單季營收加總與證交所公布的 2026 年第一至二季累計綜合損益表比對，累計數同為 1,316.4 億元，誤差 0.0%，兩個來源一致。業外損益與加權平均股數為本文以財報科目推算，實際數字應以公司財報附註為準。

近九季 EPS 與獲利結構

這張表接續上一季的觀察：轉折點在 2025Q3，此後毛利率連續四季走高——18.4%、49.0%、67.9%、79.5%，營益率同步由 6.0% 走到 73.7%。四個季度爬升 61.1 個百分點，這樣的斜率在製造業財報裡並不常見，也說明這是一段報價週期而非常態水準。

營業費用率仍在壓縮。以「毛利率減營益率」估算，2025Q1 是 29.0 個百分點，2026Q1 剩 6.6 個百分點，本季再降到 5.8 個百分點。營業費用的絕對金額並未縮小，是營收在一年內成長到 7.8 倍，把費用佔比稀釋掉了。要注意的是，這條路已經走到接近極限：費用率只剩不到 6 個百分點，未來營益率要再擴張，就必須完全依靠毛利率。

本季沒有一次性業外損益主導獲利，業外只佔稅前淨利 2.4%，比重是近四季最低。換句話說，這一季的 501.9 億元淨利，幾乎是純粹的本業成果——這一點與上一季（5.1%）相比更為乾淨。

GROWTH DRIVERS

關鍵動能與展望

連兩季由價格主導，出貨量幾乎沒有貢獻

上一季的結論是「成長來自價格，不是出貨量」，本季這個結論不但沒有改變，反而更加極端。公司在法說會揭露，第二季 DRAM 平均售價（ASP）季增約 60%，而銷售量大致持平。對照單季營收季增 68.2%，兩者幾乎完全由 ASP 解釋。

記憶體是典型的高固定成本產業：折舊與廠務費用不隨報價變動，售價每上升一元，幾乎等額落到毛利。這解釋了為什麼營收季增 68.2%、毛利卻季增 96.9%（333.3 億元增至 656.2 億元）。但同一組槓桿在報價下行時同樣成立，而且會更快——因為出貨量沒有成長作為緩衝。把這一季的獲利率視為可延續的常態水準，是這份財報最容易犯的誤讀。

產品組合是本季最需要留意的細節

公司揭露，DDR4 與 LPDDR4 產能極度滿載，佔營收比重超過七成；而毛利較高的 DDR5，出貨比重仍受限於一成左右的水準。這組數字說明了目前這波獲利的來源：不是南亞科在先進製程上取得突破，而是 AI 與伺服器需求排擠了先進製程產能，使得標準型與利基型 DRAM 出現結構性缺口。

公司管理層表示，AI 與伺服器需求造成的產能排擠已打破 DRAM 傳統的景氣循環，供給吃緊狀態預期將延續數個季度。這是外部產業條件，不在公司自身可控範圍；而 DDR5 佔比能否提升，才是南亞科自身產品組合是否升級的檢驗點。

私募增資與新廠：現金進來了，產能還沒有

本季損益表以外最大的變化是股本。四家客戶——依公開報導包含日本鎧俠（Kioxia）、Sandisk、SK 海力士旗下 Solidigm 與思科（Cisco）——認購私募普通股 3.516 億股，每股 223.9 元，合計 787.2 億元，2026 年 4 月 8 日募集完成，增資後合計持股約 10.19%。認購人全部是客戶而非財務投資人，在記憶體產業是少見的作法，實務上帶有鎖定中長期供貨關係的意涵。

資金用途對應的是擴大投資：公司維持 2026 年資本支出新台幣 520 億元上限，並揭露新廠第一階段月產能規劃 3 萬片、預計 2028 年開出，全產能 4.5 萬片對應的資本支出預估達 4,800 億元。時間差是關鍵：787.2 億元的現金與新增股數在 2026 年第二季就已進入財報，但對應的產能要到 2028 年才會貢獻營收，中間這段期間股數已經稀釋、折舊將逐年墊高。

把這件事換算成每股數字會更清楚：若以上一季約 30.99 億股計算，本季 501.9 億元淨利對應的 EPS 約為 16.20 元；實際公告 14.66 元，兩者差距約 1.5 元，就是私募的稀釋效果。而且因為私募在 4 月 8 日才完成，本季加權平均只計入約九成，第三季才會是第一個完整反映新股數的季度。

WHAT TO WATCH

下季觀察指標與風險

下季該追蹤的三個數字

• 單季毛利率能否守住 75% 以上。公司預期第三季營運與毛利率延續上升趨勢；若毛利率轉為持平或下滑，即代表 ASP 動能出現變化，這是最直接的領先指標。
• DDR5 出貨佔比能否高於一成。這一項決定的是產品組合升級與否，也是判斷「本輪獲利是週期性還是結構性」的關鍵。
• 加權平均股數是否升至約 34.5 億股。私募已於 4 月完成，第三季應完整反映；若第三季淨利與本季相當，EPS 會因分母變大而略低，這是計算上的必然，不代表本業轉弱。

SOURCES

資料來源

• 證券交易所公開資訊觀測站 t187ap06 綜合損益表、t187ap05 月營業收入
• FinMind 台股財務報表資料集（單季合併財務報表）
• Yahoo 奇摩股市 — 南亞科 2408
• HiStock 嗨投資 — 南亞科 2408
• 財報狗 — 南亞科 2408
• 鉅亨網 — 南亞科 2408
• 公司 2026 年第二季法人說明會公開簡報與相關新聞報導（ASP、產品組合、資本支出、私募案細節）

附註：本文財務數字擷取日期為 2026 年 8 月 12 日，均取自上述公開資料，由 AI 依公開資訊整理撰寫。文中所有比較若未特別註明皆為單季對單季。本文不構成投資建議，亦不提供個股評等、目標價或買賣時點。投資人應自行查閱公司正式財報並獨立判斷。

鴻勁 2026 年第二季的重點，是營收年增翻倍、EPS 逼近翻倍，但利潤率沒有跟上。單季合併營收 137.9 億元，年增 100.4%、季增 28.6%，連續第二季創單季新高；單季 EPS 30.44 元、年增 99.5%，同樣是掛牌以來最高。

值得注意的是另一組數字。本季營業毛利年增 91.6%、營業利益只年增 83.5%，兩者都落後營收的 100.4%；毛利率 56.09%、營益率 48.47%，分別比去年同期少 2.55 與 4.45 個百分點，也都低於上一季。營收翻倍的同時，每一塊錢營收留下來的利潤反而比一年前薄。以下用單季財報數字拆解這個落差從哪裡來。

EARNINGS SUMMARY

財報摘要

• 單季營收 137.9 億元，年增 100.4%、季增 28.6%。從 2025Q1 的 59.1 億元算起，已經連續五個季度季季成長，累計增幅 133%。上半年累計營收 245.2 億元、年增 91.6%，相當於 2025 年全年營收的八成。
• 獲利成長幅度小於營收，落差在營業費用。本季營業毛利 77.4 億元、年增 91.6%，營業利益 66.9 億元、年增 83.5%，兩項都低於營收的 100.4%。關鍵在營業費用：由去年同期的 3.9 億元跳到 10.5 億元、年增 167%，費用率從 5.72% 升到 7.61%。
• 費用跳升有公司自述的一次性因素。依 7 月 30 日法人說明會，本季因轉讓庫藏股予員工而產生一次性營業費用。這代表本季 48.47% 的營益率不宜直接外推到下一季，但也代表這筆費用不會重複發生。
• 稅後淨利率反而年增 3.88 個百分點，原因在業外。本季稅前淨利 68.9 億元，業外淨貢獻 2.1 億元（占稅前淨利 3.0%）；去年同期業外為負 4.9 億元，才把當季稅後淨利率壓到 35.82%。今年沒有那筆拖累，稅後淨利率回到 39.70%。有效稅率 20.55%，與上季 20.25%、去年同期 21.87% 相去不遠。
• EPS 年增 99.5%，低於稅後淨利的年增 122.1%。差額來自股數：以稅後淨利除以 EPS 反推，加權平均流通股數由去年同期約 1.62 億股增加到約 1.80 億股（約增 11%）。鴻勁於 2025 年 11 月 27 日在證交所掛牌上市。

近期單季財務表

單位：新台幣。以上皆為單季數字（非累計），來源為 FinMind 合併財務報表；營業費用為營業毛利減營業利益推算。截至擷取日，證交所尚未公布 2026 年第二季的累計綜合損益表，本季損益科目目前僅有單一來源，引用時請留意；營收部分則已與月營收累計數核對（見下節）。

可比較季別的 EPS 與獲利結構

說明：本表只列 2025Q1 以後的季別。鴻勁於 2025 年 11 月才在證交所掛牌上市，本文資料源中 2024 年及更早的季別只有兩筆紀錄，且每股盈餘欄位與損益欄位的期別不一致（例如 2024 年底那筆 32.95 元其實是全年累計數，並非單一季），若直接拿來做單季比較，會算出「2025Q4 每股盈餘年減 32.7%」這種與事實相反的結果，因此一律不列入。上表六個季度的數字已通過三項核對：2025 四個季度的 EPS 加總為 75.71 元，與市場揭露的 2025 年全年 EPS 一致；2026 上半年 EPS 加總 56.14 元、毛利率 56.15%，與公司 7 月 30 日法人說明會揭露的上半年數字相符；2026Q1 加 Q2 的營收 245.19 億元，與證交所上半年累計月營收 245.19 億元誤差為 0.00%。

這張表最直接的訊息是規模持續放大：59.1 → 68.8 → 82.0 → 92.8 → 107.3 → 137.9 億元，六個季度沒有一次回落，且本季的季增 28.6% 是這段期間最大的一次跳升。

但利潤率是另一條線。毛利率從 2025Q1 的 59.09% 一路走到本季的 56.09%，六季裡沒有一季回到 58% 以上；營益率的下滑更明顯，從 52.99% 降到 48.47%，跌破五成。要注意的是這兩者的性質不同：毛利率的緩降反映機種組合與新產品導入初期的成本，屬於結構性的；營益率本季多跌的部分，公司自述有庫藏股轉讓的一次性因素。

另外值得對照的是 2025Q2 與 2026Q2 的稅後淨利率。去年同期毛利率 58.64%、營益率 52.92% 都比今年高，稅後淨利率卻只有 35.82%，低於今年的 39.70%，原因是去年同期業外為負約 4.9 億元。讀這類高毛利設備股時，本業與業外要分開看，否則很容易把業外的一次性波動誤讀成本業體質的變化。

GROWTH DRIVERS

關鍵動能與展望

一、上半年做掉去年全年的八成，產能已排到年底

鴻勁的主力產品是 IC 測試分類機（ATC Handler），屬於半導體後段測試設備。上半年累計營收 245.2 億元、年增 91.6%，相當於 2025 年全年營收的約八成；6 月單月合併營收 53.0 億元，年增 106.5%、月增 28.4%，公司在證交所月營收申報中的變動原因說明為「主要係因市場需求較去年同期成長所致」。

依 7 月 30 日法人說明會，公司自述現有產能已排滿至 2026 年底，並已開始安排 2027 年第一季的產能。這句話有兩層意思：一是下半年的營收上限基本上被現有產能鎖住，二是接單的能見度已經跨過年底，比第一季法說時「能見度到年底」的說法往前延伸了一個季度。

二、產品組合仍集中在 AI／HPC／ASIC，占營收 77%

依公司揭露的應用別結構，AI／HPC／ASIC 占營收 77%（2025 年全年為 72%），其餘為車用電子 9%、手機 AP 8%、消費性電子 5%、記憶體 1%。

這個結構對利潤率的意義與代工廠相反。AI 晶片的功耗與面積越大，測試時對熱管理、多點溫控與高階測試的要求就越高，機台的技術複雜度與平均售價是同向上升的，不像伺服器代工那樣高單價反而稀釋毛利率。這也是鴻勁能在營收年增 100.4% 的同時，把毛利率守在五成六的結構性原因。

反過來看，測試設備的營收本質上是客戶擴大投資節奏的函數，訂單的波動幅度大於零組件或代工，而且 77% 集中在單一應用別，代表營收高度綁定少數客戶的採購時點。公司另提到中國市場的 AI／HPC 訂單年增率超過 60%、SLT（系統級測試）市場年增率超過 80%，以及某 TPU 大廠 2027 上半年的訂單預估達三位數機台，這些都是尚未反映在財報上的預估值，不是已認列的數字。

三、三條新產品線與擴產，都落在第四季之後

新產品方面，公司自述共封裝光學（CPO）測試設備已完成 SOW 驗證、預計 2026 年 10 月開始出貨；搭配自動化與 10 千瓦級溫控技術的大尺寸封裝測試機同樣預計 2026 年 10 月出貨；SLT 驗證機台則預計 2026 年 9 月至 12 月陸續出貨。

產能方面，公司目標 2027 年總產能較 2026 年提升約 50%，並列出三條路徑：得勁新廠貢獻約 15%、中國在地生產貢獻約 20%、總部廠區優化貢獻約 15%。換句話說，2026 年剩餘季度的出貨幾乎只能靠現有產能，擴大投資的成果要到 2027 年才會反映在財報上。

把兩件事放在一起看：下半年營收的增量主要來自現有產能的滿載出貨，而三條新產品線都在第四季才開始貢獻。新產品導入初期通常伴隨較低的良率與較高的工程成本——2025Q4 毛利率一度被壓到 52.31%，就是上一輪導入的痕跡。

WHAT TO WATCH

下季觀察指標與風險

下季該追蹤的三個數字

• 單季營業費用率能否回到 6.5% 以下：本季 7.61%、上季 6.26%、去年同期 5.72%。公司說本季有庫藏股轉讓的一次性費用，那麼下一季費用率就該明顯回落。若仍停在 7% 以上，代表費用的墊高是結構性的，而不是一次性的。
• 單季毛利率能否守住 56% 以上：六個季度的區間是 52.31% 至 59.09%，本季 56.09%。10 月起 CPO 與大尺寸測試機開始出貨，第四季是檢驗新品導入成本的第一個季度；第三季能否先守住 56%，是判斷現有機種組合是否穩定的基準。
• 7 至 9 月月營收累計年增率能否維持在八成以上：上半年累計年增 91.6%、6 月單月年增 106.5%。因為產能已滿載，第三季的月營收基本上等於出貨能力的上限，年增率是否收斂，是判斷這輪設備週期位置最直接的高頻指標。

SOURCES

資料來源

• 公開資訊觀測站（財務報表與重大訊息原始出處）
• 臺灣證券交易所 OpenAPI（每月營業收入彙總表 t187ap05、綜合損益表 t187ap06）
• FinMind（TaiwanStockFinancialStatements 單季合併財報、TaiwanStockMonthRevenue 月營收）
• 鴻勁精密投資人專區（2026 年 7 月 30 日法人說明會簡報與財務狀況）
• Yahoo 股市 7769 鴻勁
• 財報狗 7769 鴻勁
• 鉅亨網 7769 鴻勁

附註：本文財務數字擷取日期為 2026 年 8 月 12 日，季度數字為單季合併報表，月營收為證交所申報之當月與累計數。2026 年第二季累計綜合損益表官方尚未公布，該季損益科目僅有單一來源，惟營收已與證交所月營收累計數核對一致（誤差 0.00%）；2024 年及更早的季別因資料源期別認列不一致，本文不引用。本文由 AI 依公開資訊整理，可能有誤，請以公司正式公告為準，不構成投資建議。

康霈生技第二季的財報，重點不在營收。357 萬元的單季營收，對一家新藥還在臨床階段、尚未有產品上市的公司來說，幾乎不帶任何訊息量——公司自己在證交所月營收申報中就寫得很清楚：「本公司新藥仍在研發階段，目前營收來源為健康食品銷售，僅於出貨予代理商之月份認列營收。」

真正的主角是營業費用：本季 2.65 億元，是近八個季度的最高水準，比去年同期的 1.66 億元增加 60.1%。對新藥公司而言，這一欄才是損益表上唯一有解釋力的數字，它反映的是臨床試驗推進的速度。

另外有一個容易誤讀的地方值得先講清楚：本季稅後淨損 2.23 億元，比去年同期的 2.49 億元少了 2,630 萬元，帳面上屬於虧損縮小；但同一季的營業損失卻從 1.58 億元擴大到 2.63 億元。兩個方向完全相反，差別全部落在業外。

財報摘要

• 單季營收 356.6 萬元，年減 70.8%。上半年累計營收 356.8 萬元（第一季僅 2,000 元），去年同期為 1,221.2 萬元。營收全數來自健康食品銷售，與新藥無關，且因出貨月份不固定而劇烈波動，不具備趨勢解讀價值。
• 單季營業費用 2.65 億元，創近八季新高，年增 60.1%、季增 8.0%。這是本季損益表變化最大的一項，也是新藥公司財報中真正的損益主角。
• 單季營業損失 2.63 億元，較去年同期的 1.58 億元擴大 67.0%。上半年累計營業損失 5.09 億元。本業的燒錢速度在加快。
• 單季稅後淨損 2.23 億元，較去年同期的 2.49 億元虧損縮小。但這不是本業改善造成的：業外損益從去年同期的淨損 9,123 萬元轉為本季的淨利 4,057 萬元，一來一回改善 1.32 億元，超過了營業損失擴大的 1.06 億元。
• 資產幾乎全是現金與金融資產。截至 2026 年 3 月 31 日（最新可取得的資產負債表），總資產 95.37 億元中，現金及約當現金 25.39 億元、按攤銷後成本衡量之金融資產 48.76 億元、透過其他綜合損益按公允價值衡量之金融資產 19.17 億元，三項合計約 93.3 億元；總負債僅 1.74 億元，股東權益 93.63 億元。

近期單季財務表

單位：新台幣。以上皆為單季數字（非累計），來源為 FinMind 合併財務報表；營業費用由「毛利減營業利益」推算，業外損益由「稅前損益減營業損益」推算。本季獲利科目目前只有單一來源：證交所截至 2026 年 8 月 11 日出表的累計綜合損益表尚未收錄康霈的 2026 年上半年數字，因此無法做第二來源交叉驗證，引用時請留意。
營收部分則已對上第二來源：證交所月營收申報顯示康霈 1 至 6 月累計營收 3,568 仟元，與財報單季加總（第一季 2,000 元＋第二季 3,566,000 元＝3,568,000 元）完全一致。

為什麼本文不列出每股盈餘

康霈的代號後面帶一個星號（6919 康霈*），在台股的意義是彈性面額——每股面額不是新台幣 10 元。依公司合併財務報告揭露，康霈已將面額由 10 元調整為 5 元，2024 年底已發行股份 153,829 千股，2026 年 3 月 31 日股本為 7.786 億元。面額不是 10 元，會讓「股本除以 10 推算股數」的自動化處理全部出錯。

本文採用的公開資料源，其單季每股盈餘欄位在 2025 年第一季之後，與同一份資料的稅後損益及公司股本之間出現約十倍的落差，無法通過內部一致性檢核。因此在取得公司正式財報揭露的每股盈餘之前，本文一律以絕對金額呈現，不引用任何可能失真的每股數字。對尚未有產品營收的新藥公司來說這也不算損失——營業費用、現金部位與臨床進度，本來就比每股數字更能說明狀態。

近八季損益結構

這張表要看兩欄。第一欄是營業費用：八季來從 1.69 億元一路走到 2.65 億元，其中 2026 年的兩季（2.46 億元、2.65 億元）是八季中最高的兩個數字。單季費用有明顯的高低交錯（2024Q4、2025Q4 都相對低），但把 2026 上半年的 5.11 億元跟 2025 上半年的 3.93 億元相比，累計費用年增約三成。費用在墊高，這是臨床試驗同步推進時的正常現象。

第二欄是業外損益，而這一欄的波動幅度大到會蓋過本業。八季之中，業外從 2025Q2 的淨損 9,123 萬元，到 2025Q4 的淨利 2.01 億元，全距超過 2.9 億元——比同期任何一季的營業損失都大。最極端的例子是 2025 年第四季：當季本業仍然虧損 1.21 億元，卻因為業外貢獻 2.01 億元而轉盈，帳面上出現一個單季獲利 8,019 萬元的季度。那次的獲利與新藥研發無關。

累計來看，最近四季（2025Q3 至 2026Q2）的營業損失合計 8.31 億元，業外損益合計為正 5.73 億元，兩者相抵後稅後淨損 2.58 億元。如果只盯著稅後淨損，會嚴重低估這家公司本業的實際支出速度。財報並未拆分業外項目的明細，但以公司帳上約 93 億元的資金與金融資產部位判斷，利息收入與外幣部位的評價損益是最可能的來源；這也解釋了為什麼業外會隨匯率與利率環境大幅震盪。

關鍵動能與展望

一、財務輪廓：一家「資產負債表比損益表重要」的公司

康霈的財務結構跟製造業完全不同。截至 2026 年 3 月 31 日，總資產 95.37 億元當中，現金及約當現金 25.39 億元、按攤銷後成本衡量之金融資產合計 48.76 億元（流動 23.50 億元、非流動 25.26 億元）、透過其他綜合損益按公允價值衡量之金融資產 19.17 億元，三者合計約 93.3 億元，占總資產約 97.8%。不動產、廠房及設備只有 4,380 萬元，存貨 348 萬元。

負債端同樣單純：總負債 1.74 億元，其中流動負債 1.11 億元，沒有明顯的有息借款壓力。股東權益 93.63 億元，其中股本 7.79 億元、資本公積 92.68 億元、保留盈餘為負 2,771 萬元——公司的資金幾乎全部來自增資而非盈餘累積，這是臨床期新藥公司的典型樣貌。

把資金部位跟燒錢速度放在一起看：最近四季營業損失合計 8.31 億元、本季單季 2.63 億元，以這個量級推算，現有部位對應的可運作年限相當長。但有兩點要注意：資產負債表數字停在第一季；且試驗進入樞紐三期後單季費用仍有墊高空間，過去的燒錢速度不必然等於未來的燒錢速度。

二、研發進度：費用增加對應的是三項試驗同時推進

依公司官方網站新聞與公開資訊觀測站的重大訊息，康霈核心產品 CBL-514 注射劑（機轉為誘導脂肪細胞凋亡）在 2026 年上半年有幾項進度，時間點與本季費用創高大致吻合：

• 第一項樞紐三期試驗 CBL-0301（SUPREME-01），依美國 FDA 建議完成試驗設計變更送件，並於美加倫理審查委員會審查中。
• 第二項樞紐三期試驗 CBL-0302（SUPREME-02），於 2026 年 5 月通過美國 FDA 的 IND 三十日審查期；澳洲端亦完成主管機關送件。
• 3b 期長期追蹤試驗 CBL-0303，於 2026 年 7 月通過美國 FDA 的 IND 三十日審查期。

換句話說，公司在同一段期間內推進多項跨國臨床試驗，臨床委託研究、受試者收案與相關法規作業的支出會集中發生。這與本季營業費用創八季新高的方向是一致的。

必須說明的是：上述臨床進度屬於公司自述與公開重大訊息，不在本文採用的財報數字範圍內，本文引用僅為了解釋費用結構的變化，不對試驗結果或藥品能否上市做任何預測。新藥開發本質上是高度不確定的，任何一項試驗都可能因安全性、療效或法規因素而延後或終止。

三、營收欄位為什麼可以先放一邊

本季營收 356.6 萬元、去年同期 1,221.2 萬元、上一季 2,000 元。這些數字之間的百分比變化（年減 70.8%、季增數萬個百分點）在數學上成立，在實質上沒有意義——基期太小，任何一筆出貨都會造成極端的比率。

公司在月營收申報中已主動說明：營收來源為健康食品銷售，且「僅於出貨予代理商之月份認列營收，因並非每月固定出貨致使營收變動」。也就是說，這一欄反映的是出貨排程，不是業務動能。看康霈的財報，看絕對金額比看百分比有意義；看營業費用與資金部位，又比看營收有意義。

下季觀察指標與風險

下季該追蹤的三個數字

• 單季營業費用是否站上 2.65 億元以上：本季已是八季新高。若第三季繼續墊高，代表樞紐三期試驗確實進入收案高峰；若明顯回落，則要回頭確認試驗進度是否有變化。
• 現金及約當現金與金融資產合計是否守住 90 億元：第一季底約 93.3 億元。第二季與第三季的資產負債表公布後，這個總額的下降速度，就是最直接的燒錢速率指標。
• 業外損益是否仍為正數：本季為正 4,057 萬元，去年同期為負 9,123 萬元。這一欄決定了帳面淨損與本業虧損之間的落差有多大，也是判斷「虧損縮小」是不是真正改善的關鍵。

資料來源

• 公開資訊觀測站（MOPS）：公司正式財務報告與重大訊息
• 臺灣證券交易所 OpenAPI：月營業收入 t187ap05、綜合損益表 t187ap06、公司基本資料 t187ap03
• FinMind 台股資料庫：TaiwanStockFinancialStatements（單季）、TaiwanStockBalanceSheet
• 康霈生技官方網站－最新消息：CBL-514 臨床試驗進度公告
• Yahoo 股市：康霈 6919
• 財報狗：康霈 6919
• Goodinfo! 台灣股市資訊網：康霈公司基本資料：股本與面額資訊

附註：資料擷取日期 2026 年 8 月 11 日。本文由 AI 依公開資訊整理，所有財務數字皆為單季或已標明累計，並註明來源與驗證狀態；因康霈採彈性面額且資料源的每股盈餘欄位無法通過一致性檢核，本文未引用任何每股數字。本文不構成投資建議，亦不提供個股評等或目標價，更不對臨床試驗結果做任何預測。實際數字請以公司正式公告之財務報告為準。

聯茂 2026 年第二季的重點只有一個數字：單季毛利率 22.02%。上一季這個數字是 11.42%，去年同期是 15.59%。一個季度之內，毛利率幾乎翻了一倍，而且直接改寫這家公司的歷史紀錄。

更值得注意的是它跟公司自己說法的落差。聯茂在 2026 年 5 月 28 日的法人說明會上，對第二季給出的展望是「營收季增接近 20%、毛利率回升至 14 至 15% 以上」。實際交出來的是營收季增 26.1%、毛利率 22.02%——營收超標，毛利率則整整多出七個百分點以上。

獲利端的放大效果因此非常劇烈：單季稅後淨利 12.79 億元、年增 204.3%，單季 EPS 3.52 元、年增 203.4%，兩者都是歷史新高。以下用單季財報數字，把這個跳升拆開來看，並回答一個更重要的問題：這是本業做出來的，還是一次性的？

財報摘要

• 單季營收 115.30 億元，年增 29.9%、季增 26.1%，改寫單季歷史新高。上半年累計營收 206.73 億元，累計年增 25.6%。6 月單月營收 42.14 億元，年增 47.9%、月增 10.8%，同樣是單月新高。
• 單季毛利率 22.02%、營益率 16.03%，兩項同創新高。毛利率年增 6.43 個百分點、季增 10.60 個百分點；營益率年增 7.15 個百分點、季增 11.39 個百分點。營益率的擴張幅度大於毛利率，代表營業費用並未隨營收等比例膨脹。
• 單季稅後淨利（歸屬母公司）12.79 億元，年增 204.3%；稅後淨利率 11.10%，去年同期為 4.74%。這是這家公司第一次把單季淨利率推上兩位數。
• 獲利完全來自本業，沒有一次性業外挹注。本季營業利益 18.48 億元、稅前淨利 18.34 億元，業外實際上是淨支出 0.14 億元，僅占營業利益的 0.8%。相較之下，上一季業外還是淨收入 0.59 億元。也就是說，本季業外貢獻比上季更差，本業卻仍然大幅成長。
• 有效稅率下降也貢獻了一部分。本季有效稅率 30.2%，去年同期 37.3%、上一季 34.9%。這解釋了為何稅後淨利年增 204.3% 高於稅前淨利的 173.7%——約有三十個百分點的年增率差距來自稅負，而非營運。

近期單季財務表

單位：新台幣。以上皆為單季數字（非累計），來源為 FinMind 合併財務報表。營業成本、營業外收支淨額為以營收減毛利、稅前淨利減營業利益推算。本季已與證交所公布的 2026 年上半年累計綜合損益表交叉驗證，單季加總與官方累計數完全一致（誤差 0.00%）。另以稅後淨利除以 EPS 反推流通股數，本季約 3.63 億股、上季與去年同期約 3.62 億股，三期一致，期間沒有股票分割或大額增資扭曲 EPS 年增率。

近九季 EPS 與獲利結構

這張表的重點在於斷層，而不是斜率。前八個季度的毛利率全部落在 11.42% 到 15.59% 這個四個百分點寬的帶狀區間裡，單季 EPS 也都在 0.55 元到 1.18 元之間游走，看不出趨勢性的向上。到了 2026Q2，毛利率一口氣衝到 22.02%、EPS 跳到 3.52 元，兩者都直接跳出過去兩年的區間之外。

特別要對照的是 2026Q1。上一季毛利率 11.42% 是整張表的最低點，EPS 0.87 元也是近一年最低、甚至年減 6.5%——當時營收其實年增 20.6% 並不差，問題純粹出在成本：E-glass 玻璃纖維布、銅箔與高階樹脂的漲價先反映在原料成本，售價調整卻還沒跟上。到了第二季，順序倒過來了。

把季增率並排看最清楚：本季營收季增 26.1%，營業成本只季增 11.0%（80.99 億元增至 89.91 億元），兩者差了 15 個百分點以上。這就是毛利率一季跳 10.6 個百分點的全部算式——不是需求單方面爆發，而是售價調漲的傳導速度，這一季跑贏了原料成本的上漲速度。

獲利品質的檢查也通過了。如前所述，本季稅前淨利 18.34 億元低於營業利益 18.48 億元，業外是淨支出而非淨收入，占營業利益僅 0.8%。這一季的成績單裡找不到處分利益、投資收益或匯兌利益之類的一次性項目來「加分」，全部是本業的貢獻。

關鍵動能與展望

一、漲價循環：這一季是價格傳導的甜蜜點

聯茂在法說會上說明，由於上游玻璃纖維布、銅箔與高階樹脂持續漲價，公司今年將逐季調漲產品售價，並表示這已成為產業常態、客戶普遍接受。當時給出的價格漲幅是 20% 以上，並預告 5、6 月可能持續調漲。

產業層面的資料與這個說法一致。依產業調研與媒體報導，2026 年初以來銅箔基板（CCL）已完成四到五輪提價、累計漲幅超過 50%；一般型 FR-4 覆銅板價格自 2025 年的均價水準一路攀升，CCL 龍頭建滔也宣布再漲價 15%，且業界普遍認為漲勢可能延續至 2027 年。

對財報的意義很直接：當終端售價的調漲一次到位、而原料成本是逐批進廠平均反映時，中間會出現一個利差最寬的季度。本季營收季增 26.1% 對上營業成本季增 11.0%，正是這個時間差的具體數字。這也是為什麼實際毛利率會遠遠超過公司自己在五月給的 14 至 15% 指引——連公司當時都低估了傳導的力道。

二、產品組合往高階移動，AI 材料是結構性的那一段

如果只有漲價，這個故事的持續性會很有限。另一條線是產品組合。依法說會揭露的營收結構：M4／M2 等中低階材料占 60 至 70%、M6（Very Low Loss）占 25%、M7（Ultra Low Loss）占 5 至 6%、M8（Super Ultra Low Loss）為低個位數，M9／M10（Extreme Low Loss）仍在開發中。公司並表示 M7 下半年有機會提升到十幾個百分比。

不同等級之間的價差相當可觀。以公司在法說會提出的漲價前基準價，M6 約為新台幣 1,000 元、M7 約 1,300 元、M8 約 2,000 元起、M9 約 4,000 元起。換句話說，光是把營收權重從 M6 往 M7 推，單位售價就是三成以上的差距，而且高階材料的毛利率本來就高於中低階。

推動這個升級的有兩股力量。一是一般型伺服器平台換代：PCIe Gen 6 新平台預計自 2026 年 6 月底至 7 月初開始導入，將帶動 CCL 材料從 M6 等級提升至 M7 等級。二是 AI：聯茂持續供應主要 AI GPU 大廠的周邊板，並在 AI ASIC 領域為 AWS、Meta 等客戶提供 M7／M8 等級的高階材料。此外，公司也表示接收了同業產能滿載後溢出的訂單。

三、產能與新應用是 2027 年以後的那一段

供給端，聯茂的泰國廠目前產能約 30 萬張，規劃 2026 年底再增加 30 萬張，2028 年上半年再增 60 萬張。值得注意的是新產能要到 2026 年底才開出，也就是說下半年的成長主要仍得靠既有產能的稼動與產品組合，而不是量的擴張。

新應用方面，低軌衛星相關業務預計 2026 年底完成認證、2027 年上半年才開始貢獻營收，短期內不會出現在損益表上。原料供應則已做了安排，公司表示已與台灣、日本、中國廠商簽訂策略合作協議以確保供應。

值得放在心上的是這件事的兩面性：上游材料吃緊既是聯茂能夠順利調漲售價的原因，也是它自己的成本風險。依產業調研，HVLP 高階銅箔在 2026、2027 年的供需缺口分別上看 48% 與 43%，Low Dk 玻纖布與 T-Glass 的交期已拉長至 30 週以上，而 2026 下半年的漲價幅度預期還會高於上半年。下一季若原料的漲勢先於售價調整落地，第一季那種毛利率壓縮的情境就有可能重演。

下季觀察指標與風險

下季該追蹤的三個數字

• 毛利率能否站穩 20% 以上：本季 22.02%。若第三季仍在 20% 之上，代表產品組合升級與漲價的效果具有延續性；若回落到 15% 以下、也就是回到過去兩年的區間，就要視為這一季是價格傳導時間差造成的一次性高點。
• 營收季增率與營業成本季增率的差距：本季是 26.1% 對 11.0%，差距 15.1 個百分點，這正是毛利率跳升的算式本身。若下一季差距收窄甚至反轉，代表原料漲價開始追上售價調整，毛利率的壓力會立刻反映出來。
• M7 佔營收比重能否從 5 至 6% 拉到「十幾個百分比」：這是公司自己給出的下半年目標，也是毛利率結構的上游變數。M7 的基準單價約為 M6 的 1.3 倍，權重每往上一段，就是一次不依賴漲價的毛利率支撐。

資料來源

• 公開資訊觀測站（財務報表與重大訊息原始出處）
• 臺灣證券交易所 OpenAPI（每月營業收入彙總表 t187ap05、綜合損益表 t187ap06）
• FinMind（TaiwanStockFinancialStatements 單季合併財報）
• 聯茂電子官方網站（投資人關係與法人說明會資料）
• 富果－聯茂 2026／05／28 法說會重點紀要
• DIGITIMES（玻纖布、銅箔成本與 CCL 價格趨勢報導）
• 財報狗 6213 聯茂
• 鉅亨網 6213 聯茂
• Yahoo 股市 6213 聯茂

附註：本文財務數字擷取日期為 2026 年 8 月 11 日，季度數字為單季合併報表，月營收為證交所申報之當月與累計數，2026 年上半年累計數已與單季加總交叉驗證一致。產品組合佔比、材料等級單價與產能規劃引自公司法人說明會公開資料，屬公司自述，非財報認列數。本文由 AI 依公開資訊整理，可能有誤，請以公司正式公告為準，不構成投資建議。

EARNINGS SUMMARY

財報摘要：營收寫下新高，毛利率卻掉到近九季最低

華航 2026 年第二季單季合併營收 638.19 億元，年增 24.3%、季增 12.0%，改寫單季新高；但同一季的單季毛利率只有 11.13%，比去年同期的 18.67% 低了 7.54 個百分點，比上一季的 20.60% 更是少掉 9.47 個百分點，單季 EPS 從去年同期的 0.63 元降到 0.23 元。這一季的核心矛盾很單純：載得更多、賣得更多，但每一趟航班的成本增加得比收入更快。營業成本年增 35.9%，明顯高於營收的 24.3%，中間這 11.6 個百分點的差距，就是本季獲利被吃掉的地方。

• 單季營收 638.19 億元創新高：年增 24.3%、季增 12.0%。上半年累計營收 1,208.16 億元、年增 16.1%，同樣是歷年同期最高。
• 單季毛利率 11.13%：為近九季最低，前八季區間介於 15.79% 至 20.60% 之間。營業利益率同步從去年同期的 11.33% 降到 4.18%。
• 營業成本年增 35.9%：由去年同期的 417.50 億元增加到 567.17 億元。公司在財報說明中將營運成本上升歸因於中東戰事牽動國際油價。
• 單季 EPS 0.23 元、年減 63.5%：歸屬母公司淨利 14.13 億元、年減 63.4%；上半年累計 EPS 1.08 元、年減 18.2%（去年同期 1.32 元）。
• 客貨運量本身沒有轉弱：依公司公布，上半年客運收入 702.44 億元、年增 10.56%，貨運收入 401.79 億元、年增 24.89%，兩者都在成長，衰退來自成本端而非需求端。

近期單季財務表

這張表最值得停下來看的是營業成本那一列。營收多了 124.86 億元，營業成本卻多了 149.67 億元——增加的成本比增加的收入還多 24.81 億元，毛利因此不增反減。對航空公司來說這不是罕見的組合：燃油是以美元計價、隨油價逐日浮動的變動成本，運能一旦排定就無法臨時縮回，而票價與運價的調整永遠慢半拍。

另外兩個細節也值得記下來。第一，歸屬母公司淨利年減 63.4%，跌幅大於合併淨利的年減 56.5%，代表本季合併報表中屬於非控制權益（子公司的少數股東）的部分相對抗跌，換句話說衰退主要落在母公司自身的航空本業。第二，業外並沒有拖後腿——本季稅前淨利比營業利益少 3.65 億元，去年同期則少 5.26 億元，業外淨損其實是縮小的；有效稅率兩期同為 19.7% 左右，也沒有一次性稅務因素。也就是說，這一季的衰退幾乎百分之百來自本業的成本結構，沒有可以歸咎於一次性項目的空間。

近九季 EPS 與獲利結構

把九季排開，營收那一欄幾乎是一條穩定向上的線：從 2024 年第二季的 502.69 億元到 2026 年第二季的 638.19 億元，兩年增加 27%。但毛利率那一欄卻在 11% 到 21% 之間大幅擺盪，而且擺盪的幅度遠大於營收的變化。這正是航空股的體質特徵——營收由運能與需求決定，相對可預測；獲利由油價決定，波動遠大於營收。2026 年第一季毛利率衝到 20.60%、EPS 0.85 元是近九季最好的一季，僅僅一個季度之後就掉到近九季最差，中間並沒有需求端的劇烈變化。

近四季 EPS 合計 2.18 元（2025Q3 至 2026Q2），與前四季（2024Q3 至 2025Q2）的 2.62 元相比是下滑的。要提醒的是，第一季與第二季這種「一季天堂、一季地板」的落差，正說明用單一季度的獲利去推估全年是不可靠的，看四季滾動或上半年累計會比較貼近實際體質：上半年累計 EPS 1.08 元、年減 18.2%，這個幅度比單季的 -63.5% 溫和得多，也更接近全年可能的樣貌。

GROWTH DRIVERS

關鍵動能與展望

貨運是這一季營收成長的主要來源

依公司公布的上半年結構，貨運收入 401.79 億元、年增 24.89%，成長幅度是客運（702.44 億元、年增 10.56%）的兩倍以上。華航把原因歸於全球 AI 基礎設施建置需求帶動，運量與運價同步提升，貨源以 AI 伺服器、半導體設備等高單價電子產品為主，6 月另有季節性水果與臨時性高價貨源挹注。這一點對觀察華航特別重要：台灣的航空貨運與電子產業的拉貨週期高度連動，當上游伺服器、半導體設備出貨旺，空運艙位就緊、運價就撐得住；反之，一旦電子業進入庫存調整，貨運運價的回落速度往往比客運快得多。公司表示看好 AI、半導體及資通訊產品運輸需求，預期貨運旺季有機會延續到第四季。

客運維持成長，但成長率已明顯低於貨運

上半年客運收入年增 10.56%，公司說明歐美長程航線如洛杉磯、舊金山、西雅圖、倫敦、羅馬、布拉格等平均載客率達八成五以上，並提到春節與春假假期、國際旅運改採亞洲直飛歐美等因素帶動客運熱絡。載客率維持在八成五以上意味著客艙的量能已接近滿載，後續客運收入的增幅主要得靠票價與航網結構（長程線比重、艙等組合），而不是再把座位塞得更滿。這也是為什麼在油價上升時，航空公司必須靠燃油附加費或票價調整來轉嫁——量的空間已經不多了。

油價與匯率是這一行最大的兩個外生變數

華航董事長高星潢曾公開表示，燃油成本占整體營運成本的比重已接近四成，是航空業最大的變數；公司自 2026 年 4 月 7 日起調漲燃油附加費，短程航線每航段加收 45 美元、長程航線加收 117 美元，並表示會滾動檢視、在沒有開徵燃油附加費的市場改以票價調整因應。從本季數字看，這些轉嫁動作顯然還沒有追上成本的上升速度。匯率則是另一條線：油料採購與飛機租賃、外幣負債多以美元計價，票務收入卻分散在多種貨幣，新台幣與美元的相對強弱會同時影響成本端與換算後的收入端，方向未必一致。此外，公司持續交付 A321neo、A350-900 與 787 新機，新機油耗較低有利長期成本，但短期會推高折舊與租賃費用。

WHAT TO WATCH

下季觀察指標與風險

下季該追蹤的三個數字

• 單季毛利率能否回到 15% 以上。2025 年第三季至 2026 年第一季的區間是 16.20% 至 20.60%，本季 11.13% 是明顯的斷層。第三季若能回到 15% 之上，代表燃油附加費與票價的轉嫁開始生效；若仍在 12% 附近，就要把成本結構的變化視為持續性而非一次性。
• 營業成本年增率與營收年增率的差距。本季是 35.9% 對 24.3%、差距 11.6 個百分點。這個差距若在第三季收斂到 5 個百分點以內，獲利就有機會同步回升；若持續擴大，即使營收再創高，EPS 仍會被壓縮。
• 月營收年增率能否守在 20% 以上。2026 年 6 月單月合併營收 217.61 億元、年增 28.8%，上半年累計年增 16.1%。第三季是航空傳統旺季，同時也是電子產品拉貨旺季，若月營收年增率反而往 10% 以下滑落，代表客貨運雙引擎同時降溫，值得提高警覺。

SOURCES

資料來源

• 公開資訊觀測站：合併財務報告與重大訊息
• 臺灣證券交易所 OpenAPI：t187ap06 綜合損益表（累計）、t187ap05 月營收
• Yahoo 奇摩股市 — 華航 2610
• HiStock 嗨投資 — 華航 2610
• 財報狗 — 華航 2610
• 鉅亨網 — 華航 2610 財務報表

附註：本文財務數字擷取自 2026 年 8 月 11 日的公開資料，單季數字來自 FinMind 財報資料庫，並以證交所 t187ap06 累計綜合損益表交叉驗證，2026 年第一至第二季累計營收 1,208.16 億元與單季加總完全一致（誤差 0%）。客貨運收入拆解、載客率、燃油附加費與機隊交付等經營面說明引自公司公開發言與法人說明會資料，非本文自行推估。全文由 AI 依公開資訊整理，僅供研究參考，不構成投資建議。