聯茂（6213）2026Q2 財報分析：毛利率一季從 11.4% 拉到 22.0%
聯茂 2026 年第二季的重點只有一個數字：單季毛利率 22.02%。上一季這個數字是 11.42%，去年同期是 15.59%。一個季度之內，毛利率幾乎翻了一倍，而且直接改寫這家公司的歷史紀錄。
更值得注意的是它跟公司自己說法的落差。聯茂在 2026 年 5 月 28 日的法人說明會上，對第二季給出的展望是「營收季增接近 20%、毛利率回升至 14 至 15% 以上」。實際交出來的是營收季增 26.1%、毛利率 22.02%——營收超標，毛利率則整整多出七個百分點以上。
獲利端的放大效果因此非常劇烈：單季稅後淨利 12.79 億元、年增 204.3%，單季 EPS 3.52 元、年增 203.4%，兩者都是歷史新高。以下用單季財報數字，把這個跳升拆開來看，並回答一個更重要的問題：這是本業做出來的，還是一次性的？
財報摘要
- 單季營收 115.30 億元，年增 29.9%、季增 26.1%，改寫單季歷史新高。上半年累計營收 206.73 億元，累計年增 25.6%。6 月單月營收 42.14 億元，年增 47.9%、月增 10.8%，同樣是單月新高。
- 單季毛利率 22.02%、營益率 16.03%，兩項同創新高。毛利率年增 6.43 個百分點、季增 10.60 個百分點；營益率年增 7.15 個百分點、季增 11.39 個百分點。營益率的擴張幅度大於毛利率，代表營業費用並未隨營收等比例膨脹。
- 單季稅後淨利（歸屬母公司）12.79 億元，年增 204.3%；稅後淨利率 11.10%，去年同期為 4.74%。這是這家公司第一次把單季淨利率推上兩位數。
- 獲利完全來自本業，沒有一次性業外挹注。本季營業利益 18.48 億元、稅前淨利 18.34 億元，業外實際上是淨支出 0.14 億元，僅占營業利益的 0.8%。相較之下，上一季業外還是淨收入 0.59 億元。也就是說，本季業外貢獻比上季更差，本業卻仍然大幅成長。
- 有效稅率下降也貢獻了一部分。本季有效稅率 30.2%，去年同期 37.3%、上一季 34.9%。這解釋了為何稅後淨利年增 204.3% 高於稅前淨利的 173.7%——約有三十個百分點的年增率差距來自稅負，而非營運。
近期單季財務表
| 項目（單季） | 2026Q2 | 2025Q2 | 2026Q1 | 年變化 |
|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 115.30 億 | 88.77 億 | 91.43 億 | +29.9% |
| 營業成本 | 89.91 億 | 74.94 億 | 80.99 億 | +20.0% |
| 營業毛利 | 25.39 億 | 13.84 億 | 10.44 億 | +83.5% |
| 毛利率 | 22.02% | 15.59% | 11.42% | +6.43 個百分點 |
| 營業利益 | 18.48 億 | 7.88 億 | 4.24 億 | +134.5% |
| 營益率 | 16.03% | 8.88% | 4.64% | +7.15 個百分點 |
| 營業外收支淨額 | -0.14 億 | -1.18 億 | +0.59 億 | 淨支出縮小 |
| 稅前淨利 | 18.34 億 | 6.70 億 | 4.83 億 | +173.7% |
| 稅後淨利（母公司） | 12.79 億 | 4.20 億 | 3.15 億 | +204.3% |
| 稅後淨利率 | 11.10% | 4.74% | 3.44% | +6.36 個百分點 |
| 每股盈餘（EPS） | 3.52 元 | 1.16 元 | 0.87 元 | +203.4% |
單位：新台幣。以上皆為單季數字（非累計），來源為 FinMind 合併財務報表。營業成本、營業外收支淨額為以營收減毛利、稅前淨利減營業利益推算。本季已與證交所公布的 2026 年上半年累計綜合損益表交叉驗證，單季加總與官方累計數完全一致（誤差 0.00%）。另以稅後淨利除以 EPS 反推流通股數，本季約 3.63 億股、上季與去年同期約 3.62 億股，三期一致，期間沒有股票分割或大額增資扭曲 EPS 年增率。
近九季 EPS 與獲利結構
| 季別 | 單季 EPS | 年增率 | 毛利率 | 營益率 |
|---|---|---|---|---|
| 2024Q2 | 0.55 元 | +400.0% | 12.50% | 4.45% |
| 2024Q3 | 0.69 元 | +6.2% | 11.73% | 4.77% |
| 2024Q4 | 0.60 元 | -33.3% | 13.34% | 5.04% |
| 2025Q1 | 0.93 元 | +121.4% | 14.24% | 6.88% |
| 2025Q2 | 1.16 元 | +110.9% | 15.59% | 8.88% |
| 2025Q3 | 0.89 元 | +29.0% | 13.73% | 5.77% |
| 2025Q4 | 1.18 元 | +96.7% | 14.14% | 7.04% |
| 2026Q1 | 0.87 元 | -6.5% | 11.42% | 4.64% |
| 2026Q2 | 3.52 元 | +203.4% | 22.02% | 16.03% |
這張表的重點在於斷層，而不是斜率。前八個季度的毛利率全部落在 11.42% 到 15.59% 這個四個百分點寬的帶狀區間裡，單季 EPS 也都在 0.55 元到 1.18 元之間游走，看不出趨勢性的向上。到了 2026Q2，毛利率一口氣衝到 22.02%、EPS 跳到 3.52 元，兩者都直接跳出過去兩年的區間之外。
特別要對照的是 2026Q1。上一季毛利率 11.42% 是整張表的最低點，EPS 0.87 元也是近一年最低、甚至年減 6.5%——當時營收其實年增 20.6% 並不差，問題純粹出在成本：E-glass 玻璃纖維布、銅箔與高階樹脂的漲價先反映在原料成本，售價調整卻還沒跟上。到了第二季，順序倒過來了。
把季增率並排看最清楚：本季營收季增 26.1%，營業成本只季增 11.0%（80.99 億元增至 89.91 億元），兩者差了 15 個百分點以上。這就是毛利率一季跳 10.6 個百分點的全部算式——不是需求單方面爆發，而是售價調漲的傳導速度，這一季跑贏了原料成本的上漲速度。
獲利品質的檢查也通過了。如前所述，本季稅前淨利 18.34 億元低於營業利益 18.48 億元，業外是淨支出而非淨收入，占營業利益僅 0.8%。這一季的成績單裡找不到處分利益、投資收益或匯兌利益之類的一次性項目來「加分」，全部是本業的貢獻。
關鍵動能與展望
一、漲價循環：這一季是價格傳導的甜蜜點
聯茂在法說會上說明，由於上游玻璃纖維布、銅箔與高階樹脂持續漲價，公司今年將逐季調漲產品售價，並表示這已成為產業常態、客戶普遍接受。當時給出的價格漲幅是 20% 以上，並預告 5、6 月可能持續調漲。
產業層面的資料與這個說法一致。依產業調研與媒體報導，2026 年初以來銅箔基板（CCL）已完成四到五輪提價、累計漲幅超過 50%；一般型 FR-4 覆銅板價格自 2025 年的均價水準一路攀升，CCL 龍頭建滔也宣布再漲價 15%，且業界普遍認為漲勢可能延續至 2027 年。
對財報的意義很直接：當終端售價的調漲一次到位、而原料成本是逐批進廠平均反映時，中間會出現一個利差最寬的季度。本季營收季增 26.1% 對上營業成本季增 11.0%，正是這個時間差的具體數字。這也是為什麼實際毛利率會遠遠超過公司自己在五月給的 14 至 15% 指引——連公司當時都低估了傳導的力道。
二、產品組合往高階移動，AI 材料是結構性的那一段
如果只有漲價，這個故事的持續性會很有限。另一條線是產品組合。依法說會揭露的營收結構：M4／M2 等中低階材料占 60 至 70%、M6（Very Low Loss）占 25%、M7（Ultra Low Loss）占 5 至 6%、M8（Super Ultra Low Loss）為低個位數，M9／M10（Extreme Low Loss）仍在開發中。公司並表示 M7 下半年有機會提升到十幾個百分比。
不同等級之間的價差相當可觀。以公司在法說會提出的漲價前基準價，M6 約為新台幣 1,000 元、M7 約 1,300 元、M8 約 2,000 元起、M9 約 4,000 元起。換句話說，光是把營收權重從 M6 往 M7 推，單位售價就是三成以上的差距，而且高階材料的毛利率本來就高於中低階。
推動這個升級的有兩股力量。一是一般型伺服器平台換代：PCIe Gen 6 新平台預計自 2026 年 6 月底至 7 月初開始導入，將帶動 CCL 材料從 M6 等級提升至 M7 等級。二是 AI：聯茂持續供應主要 AI GPU 大廠的周邊板，並在 AI ASIC 領域為 AWS、Meta 等客戶提供 M7／M8 等級的高階材料。此外，公司也表示接收了同業產能滿載後溢出的訂單。
三、產能與新應用是 2027 年以後的那一段
供給端，聯茂的泰國廠目前產能約 30 萬張，規劃 2026 年底再增加 30 萬張，2028 年上半年再增 60 萬張。值得注意的是新產能要到 2026 年底才開出，也就是說下半年的成長主要仍得靠既有產能的稼動與產品組合，而不是量的擴張。
新應用方面，低軌衛星相關業務預計 2026 年底完成認證、2027 年上半年才開始貢獻營收，短期內不會出現在損益表上。原料供應則已做了安排，公司表示已與台灣、日本、中國廠商簽訂策略合作協議以確保供應。
值得放在心上的是這件事的兩面性：上游材料吃緊既是聯茂能夠順利調漲售價的原因，也是它自己的成本風險。依產業調研，HVLP 高階銅箔在 2026、2027 年的供需缺口分別上看 48% 與 43%，Low Dk 玻纖布與 T-Glass 的交期已拉長至 30 週以上，而 2026 下半年的漲價幅度預期還會高於上半年。下一季若原料的漲勢先於售價調整落地，第一季那種毛利率壓縮的情境就有可能重演。
下季觀察指標與風險
- 獲利完全來自本業：業外是淨支出 0.14 億元、僅占營業利益 0.8%，沒有任何一次性業外挹注；毛利率、營益率、淨利率三項同步創高，且營益率擴張幅度（+7.15 個百分點）大於毛利率（+6.43 個百分點）。
- 營收動能延續到季後：6 月單月營收 42.14 億元創單月新高、年增 47.9%、月增 10.8%，上半年累計 206.73 億元、年增 25.6%，動能並未在季末轉弱。
- 漲價傳導已被財報驗證：單季營收季增 26.1%、營業成本僅季增 11.0%，價格調整確實跑在成本前面，而不只是公司的說法。
- 原料漲勢尚未結束：HVLP 銅箔 2026、2027 年供需缺口上看 48%、43%，Low Dk 玻纖布與 T-Glass 交期逾 30 週，產業普遍預期 2026 下半年漲幅高於上半年。若成本上升先於下一輪售價調整，2026Q1 毛利率降至 11.42% 的情境有可能重演。
- 22.02% 的毛利率尚未被第二個季度驗證：這個水準遠高於公司自己 14 至 15% 的指引，也高於過去八季 11.42% 至 15.59% 的區間，目前只有單一季度的觀察值，無法判斷是新常態還是價格傳導時間差造成的高點。
- 產能與基期：泰國新增的 30 萬張產能要到 2026 年底才開出，下半年成長得靠既有產能；低軌衛星要 2027 上半年才貢獻營收。同時 2027 年各季將對上本季 3.52 元這樣的高基期，年增率自然會大幅收斂。
下季該追蹤的三個數字
- 毛利率能否站穩 20% 以上：本季 22.02%。若第三季仍在 20% 之上，代表產品組合升級與漲價的效果具有延續性；若回落到 15% 以下、也就是回到過去兩年的區間，就要視為這一季是價格傳導時間差造成的一次性高點。
- 營收季增率與營業成本季增率的差距：本季是 26.1% 對 11.0%，差距 15.1 個百分點，這正是毛利率跳升的算式本身。若下一季差距收窄甚至反轉，代表原料漲價開始追上售價調整，毛利率的壓力會立刻反映出來。
- M7 佔營收比重能否從 5 至 6% 拉到「十幾個百分比」：這是公司自己給出的下半年目標，也是毛利率結構的上游變數。M7 的基準單價約為 M6 的 1.3 倍，權重每往上一段，就是一次不依賴漲價的毛利率支撐。
資料來源
- 公開資訊觀測站（財務報表與重大訊息原始出處）
- 臺灣證券交易所 OpenAPI（每月營業收入彙總表 t187ap05、綜合損益表 t187ap06）
- FinMind（TaiwanStockFinancialStatements 單季合併財報）
- 聯茂電子官方網站（投資人關係與法人說明會資料）
- 富果－聯茂 2026／05／28 法說會重點紀要
- DIGITIMES（玻纖布、銅箔成本與 CCL 價格趨勢報導）
- 財報狗 6213 聯茂
- 鉅亨網 6213 聯茂
- Yahoo 股市 6213 聯茂
附註：本文財務數字擷取日期為 2026 年 8 月 11 日，季度數字為單季合併報表，月營收為證交所申報之當月與累計數，2026 年上半年累計數已與單季加總交叉驗證一致。產品組合佔比、材料等級單價與產能規劃引自公司法人說明會公開資料，屬公司自述，非財報認列數。本文由 AI 依公開資訊整理，可能有誤，請以公司正式公告為準，不構成投資建議。
