免責聲明：本文由 AI 依據證交所／櫃買中心與 FinMind 公開資料整理撰寫，僅供研究參考，不構成任何投資建議或買賣邀約，亦不提供個股評等或目標價。財報數字以公司正式公告為準，投資人應自行查閱公開資訊觀測站，並自行判斷、承擔風險。
上一季分析南亞 2026 年第一季時，結論是一句提醒：這家公司的獲利高度仰賴業外，該季稅前淨利 160.8 億元裡有 123.4 億元來自轉投資，占 76.7%。第二季的數字出來了，答案有點出乎意料——業外的絕對金額又長大了七成，但它占稅前淨利的比重反而降到 63.1%。
原因不在業外變小，而在本業變大。單季營業利益從第一季的 37.4 億元跳到 113.6 億元，一個季度放大到三倍；毛利率從 11.9% 拉到 18.9%，是過去九季從未出現過的水準。第一季那份財報要「拆成兩件事看」，第二季則是兩件事同時往上走，只是本業走得更快。以下用單季數字把兩邊分開。
單季 EPS
3.37 元
上季 1.80 元、去年同期虧損 0.52 元
單季營收
836.5 億
年增 +27.3%／季增 +21.9%
業外占稅前淨利
63.1%
上季 76.7%，比重下降
EARNINGS SUMMARY
財報摘要
- 單季營收 836.5 億元，年增 27.3%、季增 21.9%。這與上一季用月營收累計數推算的「約 836.4 億元」幾乎完全吻合，也代表上季用月報推估季度營收的方法通過了一次實測。
- 單季毛利率 18.9%、營益率 13.6%，兩項都遠高於過去九季的任何一季。毛利率年增 10.3 個百分點、季增 7.0 個百分點；營益率年增 11.6 個百分點、季增 8.1 個百分點。前八季的毛利率全部落在 5.7% 至 11.9% 之間，本季一次跳出區間。
- 單季營業利益 113.6 億元，去年同期 13.0 億元、上季 37.4 億元。營收季增兩成，營業利益卻季增兩倍，代表利潤率的擴張才是主因，不是規模。
- 單季稅前淨利 307.6 億元，其中業外 194.1 億元、占 63.1%。業外的絕對金額比上季的 123.4 億元又多出 70.7 億元，但因為本業同時放大，占比從 76.7% 降到 63.1%，是這份財報結構上最實質的變化。
- 單季稅後淨利（歸屬母公司）267.5 億元、單季 EPS 3.37 元，去年同期為每股虧損 0.52 元，屬於轉盈；上半年累計 EPS 5.17 元，去年同期累計為每股虧損 0.46 元。公司自結公告指出，單季與上半年 EPS 均為歷史新高。
近期單季財務表
| 項目（單季） | 2026Q2 | 2025Q2 | 2026Q1 | 年變化 |
|---|
| 營業收入 | 836.5 億 | 657.2 億 | 686.0 億 | +27.3% |
| 營業毛利 | 158.3 億 | 56.8 億 | 81.9 億 | +178.7% |
| 毛利率 | 18.9% | 8.6% | 11.9% | +10.3 個百分點 |
| 營業利益 | 113.6 億 | 13.0 億 | 37.4 億 | +100.6 億元 |
| 營益率 | 13.6% | 2.0% | 5.5% | +11.6 個百分點 |
| 稅前淨利 | 307.6 億 | -41.9 億 | 160.8 億 | 轉盈 |
| 其中：業外損益 | 194.1 億 | -55.0 億 | 123.4 億 | 轉正（+249.0 億元） |
| 業外占稅前比重 | 63.1% | 不適用（稅前為負） | 76.7% | 季減 13.6 個百分點 |
| 稅後淨利（母公司） | 267.5 億 | -41.2 億 | 142.5 億 | 轉盈 |
| 稅後淨利率 | 32.0% | -6.3% | 20.8% | +38.2 個百分點 |
| 每股盈餘（EPS） | 3.37 元 | -0.52 元 | 1.80 元 | 轉盈 |
單位：新台幣。以上皆為單季數字（非累計），來源為 FinMind 合併財務報表；業外損益為稅前淨利減營業利益推算。證交所目前尚未公布 2026 年上半年的累計綜合損益表，因此損益科目沒有官方第二來源；不過營收部分可與證交所月營收申報的上半年累計數 1,522.4 億元對照，與第一季 686.0 億元加第二季 836.5 億元的加總完全一致。此外，公司 7 月發布的第 2 季自結合併損益公告所列的營業額 836.5 億元、稅前淨利 307.6 億元、稅後淨利 267.5 億元與 EPS 3.37 元，也與本表相符。
近九季 EPS 與獲利結構
| 季別 | 單季 EPS | 年增率 | 毛利率 | 營益率 | 業外損益 |
|---|
| 2024Q2 | 0.22 元 | +83.3% | 7.9% | +1.0% | +14.2 億 |
| 2024Q3 | 0.01 元 | -98.2% | 8.3% | +1.5% | -5.0 億 |
| 2024Q4 | 0.04 元 | +100.0% | 6.6% | -0.4% | +10.1 億 |
| 2025Q1 | 0.06 元 | -62.5% | 7.1% | +0.1% | +7.8 億 |
| 2025Q2 | -0.52 元 | 轉虧 | 8.6% | +2.0% | -55.0 億 |
| 2025Q3 | 0.41 元 | +4,000.0% | 8.3% | +1.6% | +29.6 億 |
| 2025Q4 | 0.62 元 | +1,450.0% | 9.3% | +2.1% | +45.1 億 |
| 2026Q1 | 1.80 元 | +2,900.0% | 11.9% | +5.5% | +123.4 億 |
| 2026Q2 | 3.37 元 | 轉盈 | 18.9% | +13.6% | +194.1 億 |
先講一個必須先排除的雜訊。上一季寫過，南亞前幾季的 EPS 年增率動輒出現 +2,900%、+4,000% 這種數字，那是去年同期基期極低造成的算術放大（2025Q1 的 EPS 只有 0.06 元），沒有解讀價值。本季更乾脆，去年同期是每股虧損 0.52 元，年增率直接回傳「轉盈」。所以這張表要看的是右邊三欄的絕對水準與方向，不是第三欄的百分比。
看絕對金額，這九季呈現兩條清楚的線。第一條是毛利率：6.6%、7.1%、8.6%、8.3%、9.3%、11.9%，然後是本季的 18.9%。前面六季是一條每季墊高約 0.5 到 1 個百分點的緩坡，第一季開始加速，本季一次拉高 7.0 個百分點。這種跳法通常來自售價，而非成本或稼動——公司在自結公告中的說明也是「提高產能利用率、調漲產品售價」。
第二條是業外：-55.0 億、+29.6 億、+45.1 億、+123.4 億、+194.1 億。連續四季擴大，而且每季都比前一季多出數十億元。這條線本身沒有變好或變壞的判斷，它只是說明一件事：南亞的損益表裡，有一塊金額比本業還大的部分，不是南亞自己能決定的。
把兩條線放在一起，本季的結構變化就清楚了。2025Q2 那一季是最極端的對照組：本業的毛利率 8.6%、營益率 2.0% 都優於前面幾季，單季 EPS 卻是 -0.52 元，因為業外一次認列了 55.0 億元的損失。本季則是同一個機制反過來，而且兩邊同時發力——業外貢獻 194.1 億元，但本業自己也貢獻了 113.6 億元。相較於一年前業外可以把一季的獲利完全抹掉，本季本業已經有能力撐起稅前淨利的三分之一以上。
GROWTH DRIVERS
關鍵動能與展望
一、業外的兩個來源，公司這次講得很具體
上一季只知道業外「主要是南亞科技與台塑石化的權益法投資收益」，沒有拆解金額。第二季自結公告把數字列了出來：南亞科技認列 136.4 億元（相當於每股 1.72 元）、台塑石化認列 48.0 億元（相當於每股 0.61 元）、其他投資合計 10.9 億元。三項加總 195.3 億元，與用稅前淨利減營業利益推算的 194.1 億元相當接近。
這個拆解有兩個意義。第一，南亞科單獨一家就貢獻了單季 EPS 3.37 元裡的 1.72 元，超過一半；南亞科加台塑化合計每股 2.33 元，占 69.1%。第二，它讓觀察對象變得明確：想預判南亞的業外，實際上是在預判 DRAM 報價與煉油價差這兩件完全不同的事。台塑化那一邊已有公開數字可對照——該公司 2026 年第二季單季 EPS 2.18 元、毛利率 13.90%，但毛利率已從上一季的 16.79% 回落 2.9 個百分點。
還要注意稅的部分。本季稅前淨利 307.6 億元、稅後 275.5 億元，有效稅率僅約 10.4%。這是權益法投資收益的特性：所得已在被投資公司課過稅，母公司認列時不重複課徵，因此業外占比高的季度，稅後獲利被放大的幅度會比稅前更明顯。反過來說，若未來業外縮小、本業占比升高，有效稅率會回升，稅後獲利的增幅會比稅前來得小。
二、本業的變化：從一個部門獨撐，變成四個部門都賺
上一季的結構是「一個部門扛起全公司」——電子材料營收占比 52.8%、營益率 13.1%，是四大事業中唯一雙位數，而化工營益率 -16.0%、聚酯 -2.2%，兩個部門都在虧。整體 5.5% 的營益率，是用一個賺錢部門去蓋住兩個賠錢部門。
第二季這個結構改變了。依公司自結公告的說明：電子材料因「積極發展 AI 伺服器、高效運算、高階網通用材料，並提高產能利用率、調漲產品售價」而獲利大幅成長；化工產品「整體轉虧為盈」，原因是中東戰事造成運輸受阻、公司依行情提高報價並享有庫存利益，同時確保美國 EG 產線全能運轉；聚酯產品「擺脫虧損開始獲利」，來自電子用膜材、瓶用粒旺季與美國接單增加；塑膠加工則是獲利穩定增加。
四個部門同時為正，是營益率能從 5.5% 跳到 13.6% 的結構性原因，也解釋了為什麼營業利益的季增幅度（+203.5%）遠大於營收的季增幅度（+21.9%）。但這裡要分清楚性質：電子材料的改善偏結構性（AI 需求、產品組合上移、售價調漲），化工的轉盈則明顯帶有一次性成分——庫存利益是價格上漲當期認列的帳面效果，地緣衝突造成的運輸受阻也不是可以外推的常態。上一季提到的美國 EG 產線計價公式問題，公司這次的說法是「確保美國 EG 產線全能運轉」，屬於稼動面的描述，並未說明計價公式是否已重新議定。
三、下半年的變數：新產能與價格，方向未必一致
供給端方面，公司先前揭露的擴大投資項目，時程正好落在下半年：台灣第 5、第 6 套離型膜設備原訂 2026 年 6 月投產，年產能各達 14,400 萬平方米；M8、M9 高階銅箔基板規劃下半年量產。也就是說，第二季 18.9% 的毛利率，還沒有反映新產能開出後的貢獻，但也還沒有承受新產能的折舊。這兩者的時間差通常會讓新產能投產後的頭一兩季毛利率承壓。
需求端方面，電子材料這一輪的動能來自 AI 伺服器與高效能運算對中高階印刷電路板材料的拉貨。上一季公司提到銅箔基板與銅箔的產能利用率約八成，本季自述已「提高產能利用率」，代表這部分的空間正在被用掉——當稼動逼近滿載，後續的獲利成長就只能靠售價與產品組合，不能再靠量。這是判斷第三季能否延續的關鍵分岔點。
成本端則是相反方向。化工與聚酯的本季轉盈，有一部分建立在原料價格上漲帶來的庫存利益上。對塑化業而言，真正決定損益的是產品與原料之間的價差，不是原料的絕對價位——原料若在下半年回落，庫存利益會反向變成庫存損失，而這正是本季化工部門轉盈的來源之一。
WHAT TO WATCH
下季觀察指標與風險
已浮現的正面訊號
- 本業對獲利的貢獻度提高：業外占稅前比重從上季的 76.7% 降到 63.1%，不是因為業外縮水（業外反而多了 70.7 億元），而是營業利益從 37.4 億元放大到 113.6 億元。
- 四大事業首度同時獲利：上季化工營益率 -16.0%、聚酯 -2.2%，本季公司自述兩者皆轉虧為盈，加上電子材料與塑膠加工，四個部門都在賺錢。
- 利潤率跳出歷史區間：毛利率 18.9%、營益率 13.6%，前八季毛利率全部在 5.7% 至 11.9% 之間、營益率全部低於 5.5%，本季是九季以來第一次整體跳升。
需要盯住的風險
- 業外仍是最大單一貢獻來源：南亞科技單獨貢獻每股 1.72 元、台塑化 0.61 元，兩者合計占單季 EPS 的 69.1%。記憶體與煉油的景氣波動會直接放大到南亞的損益表，2025Q2 就曾在本業改善的情況下因業外轉負而單季轉虧。
- 化工轉盈含一次性成分：公司自述化工的轉盈來自「依行情提高報價並享有庫存利益」，庫存利益屬於價格上漲當期的帳面效果，原料價格若回落會反向成為庫存損失。
- 新產能的折舊與稼動時間差：離型膜第 5、6 套設備與 M8／M9 高階銅箔基板皆規劃於下半年投產或量產，折舊會先於營收貢獻出現；同時銅箔基板稼動已較上季提高，靠量成長的空間正在收斂。
下季該追蹤的三個數字
- 毛利率能否守在 15% 以上：本季 18.9%，上季 11.9%，前八季最高只有 11.9%。若第三季仍在 15% 以上，代表本季的跳升是電子材料售價與產品組合的結構性效果；若快速回到 12% 附近，代表其中有相當比重來自化工的庫存利益等單季因素。
- 業外占稅前比重是否續降：本季 63.1%（194.1 億／307.6 億），上季 76.7%。若比重續降而稅前淨利仍成長，代表本業真的接棒；若比重回升到七成以上，代表獲利品質又回到取決於南亞科與台塑化的景氣位置。也可直接追蹤南亞科技與台塑石化各自公布的單季損益。
- 營業利益的絕對金額能否守住百億元級：本季 113.6 億元，是九季以來首次突破百億。這個數字比營收年增率更能反映本業體質——營收季增 21.9%、營業利益卻季增 203.5%，兩者的落差就是利潤率的貢獻，而利潤率能否延續，看的正是這個絕對金額。
SOURCES
資料來源
附註：本文財務數字擷取日期為 2026 年 8 月 12 日，季度數字為單季合併報表，月營收為證交所申報之當月與累計數（南亞 2026 年 6 月單月合併營收 271.3 億元、年增 31.8%，1 至 6 月累計 1,522.4 億元、累計年增 16.0%）。2026 年上半年累計綜合損益表官方尚未公布，損益科目目前僅有 FinMind 單一資料源，惟營收已與證交所月營收累計數比對一致，且公司自結合併損益公告的營收、稅前淨利、稅後淨利與 EPS 皆與本文相符。事業別損益說明、南亞科技與台塑石化的認列金額，引自公司自結合併損益公告；擴產時程引自公司法人說明會公開資料。本文由 AI 依公開資訊整理，可能有誤，請以公司正式公告為準，不構成投資建議。
