陽明（2609）2026Q2 財報分析：營業利益兩季內從虧損翻到 56.8 億元
陽明（2609）2026 年第二季最值得注意的，不是那個看起來很嚇人的 EPS 年增率，而是本業獲利兩季之內從虧損翻回來。2025 年第四季，公司的營業利益還是負 7.2 億元；2026 年第一季勉強回到 7.5 億元、營益率只有 1.94%；到了第二季，營業利益一口氣拉到 56.8 億元，營益率 12.38%。
但同一份財報也說了另一件事：把上半年合起來看，累計營業利益 64.3 億元、比去年同期少了四成二，累計 EPS 2.05 元、年減 18.3%。單季的回升是真的，累計的衰退也是真的，兩者並不衝突——這正是運價週期股常見的樣子。
EARNINGS SUMMARY
財報摘要
- 本業是本季的主角。單季營業利益 56.8 億元、年增 45.7%，營益率 12.38%，較上一季的 1.94% 拉高逾 10 個百分點。對照 2025 年第四季的營業虧損 7.2 億元，本業等於在兩個季度內完成翻轉。
- 營收在連四季年減後轉正。單季營收 459.2 億元，年增 18.8%、季增 18.8%。此前 2025 年第二季到 2026 年第一季，營收年增率分別是 −26.5%、−42.2%、−30.3%、−15.1%，本季是這段期間第一次回到正成長。
- EPS 年增 485.7% 這個百分比意義有限。去年同期 EPS 只有 0.28 元，基期極低。改看絕對金額比較實在：母公司業主淨利從 9.85 億元增加到 57.34 億元，多了 47.5 億元。
- 獲利結構回到本業。本季稅前淨利 69.8 億元中，營業利益 56.8 億元、業外收支淨額 12.9 億元（占稅前 18.5%）。相對地，2025 年第四季與 2026 年第一季的業外金額都大於營業利益，當時的帳面獲利主要靠業外撐住。
- 去年同期的稅費墊低了基期。2025 年第二季稅前淨利 35.6 億元、稅後只剩 10.4 億元，推算有效稅率約 70.8%，明顯偏高；本季稅前 69.8 億元、稅後 58.2 億元，有效稅率約 16.6%。年增率被這個稅率落差進一步放大，解讀時要把它扣掉。
QUARTERLY FINANCIALS
近期單季財務表
| 項目（單季，億元） | 2026Q2 | 2025Q2 | 2026Q1 | 年變化 |
|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 459.2 | 386.6 | 386.6 | +18.8% |
| 營業毛利 | 80.6 | 60.4 | 28.2 | +33.4% |
| 營業利益 | 56.8 | 39.0 | 7.5 | +45.7% |
| 業外收支淨額 | 12.9 | −3.4 | 11.5 | 轉正 |
| 稅前淨利 | 69.8 | 35.6 | 19.0 | +96.1% |
| 母公司業主淨利 | 57.3 | 9.9 | 14.4 | +482.0% |
| 毛利率 | 17.54% | 15.62% | 7.30% | +1.92 個百分點 |
| 營益率 | 12.38% | 10.09% | 1.94% | +2.29 個百分點 |
| 每股盈餘（元） | 1.64 | 0.28 | 0.41 | +485.7% |
累計數方面，2026 年上半年營收 845.8 億元，與去年同期的 841.7 億元幾乎持平（+0.5%）；但累計營業利益 64.3 億元、去年同期 111.2 億元，年減 42.2%；累計 EPS 2.05 元、去年同期 2.51 元。營收打平、獲利仍縮水，代表上半年的單位獲利能力還是不如去年，只是第二季追了回來。
EPS TREND
近九季 EPS 走勢
| 季別 | 單季營收（億元） | 毛利率 | 營益率 | 單季 EPS（元） |
|---|---|---|---|---|
| 2024Q2 | 525.9 | 31.6% | 26.9% | 3.98 |
| 2024Q3 | 728.4 | 47.5% | 44.4% | 8.12 |
| 2024Q4 | 534.8 | 30.5% | 24.8% | 3.59 |
| 2025Q1 | 455.1 | 21.0% | 15.9% | 2.23 |
| 2025Q2 | 386.6 | 15.6% | 10.1% | 0.28 |
| 2025Q3 | 420.9 | 15.9% | 10.5% | 1.73 |
| 2025Q4 | 372.9 | 5.7% | −1.9% | 0.66 |
| 2026Q1 | 386.6 | 7.3% | 1.9% | 0.41 |
| 2026Q2 | 459.2 | 17.5% | 12.4% | 1.64 |
這張表的形狀很清楚：2024 年第三季是這一輪的高點（EPS 8.12 元、營益率 44.4%），之後一路下滑，到 2025 年第四季本業見底轉為虧損，2026 年第一季只是勉強站上損益兩平，第二季才真正回升。整段期間流通股數維持在 34.9 億股上下（實收資本額 349.2 億元、發行 34.92 億股），期間沒有股票分割或大額增減資，因此各季 EPS 之間可以直接比較。
務必用 2022 年的高峰當定錨
貨櫃航運的週期振幅極大，只看最近兩年很容易把「回升」誤讀成「創高」。把時間拉回資料可查的起點：
| 季別 | 單季營收（億元） | 毛利率 | 單季 EPS（元） | 本季相當於其 |
|---|---|---|---|---|
| 2022Q1 | 1,067.0 | 70.6% | 17.35 | — |
| 2022Q2 | 1,094.5 | 66.2% | 15.90 | 營收 42%／EPS 10% |
| 2022Q3 | 998.1 | 60.4% | 14.25 | — |
| 2022Q4 | 599.4 | 36.9% | 4.21 | — |
| 2026Q2 | 459.2 | 17.5% | 1.64 | — |
2022 年前三季單季 EPS 都在 14 元以上、毛利率 60% 以上，光是那一年四季合計 EPS 就有 51.71 元。本季的 459.2 億元營收約當 2022 年同季的 42%，EPS 1.64 元約當其 10%。換句話說，本季是週期低檔區的一次回升，而不是回到高峰。這也是為什麼「年增 485.7%」需要被放在脈絡裡看。
GROWTH DRIVERS
關鍵動能與展望
毛利率一季拉高 10 個百分點，是本季獲利的來源
本季毛利率 17.54%，上一季只有 7.30%，年增 1.92 個百分點。營收季增 18.8%、毛利卻季增 185%，代表增加的營收幾乎沒有帶來等比例的成本——這是典型「運價往上、船隊成本相對固定」的槓桿效果。同樣的槓桿在下行時也會反過來作用，2025 年第四季毛利率掉到 5.7%、本業轉虧就是例子。對航運業而言，毛利率往往比營收更早反映運價走向，值得優先追蹤。
七月營收續強，但累計年增只有個位數
依證交所月營收資料，2026 年 7 月單月營收 208.4 億元，年增 34.6%、月增 25.6%；1 至 7 月累計 1,054.2 億元，累計年增 5.8%。單月數字延續第二季的回升力道，不過累計年增仍只有 5.8%，再次呼應「單季轉強、累計平淡」的整體樣貌。把上半年財報營收 845.8 億元加上 7 月的 208.4 億元，正好等於累計的 1,054.2 億元，兩個來源可以互相對上。
產業背景：同業財報同步出現轉折
貨櫃三雄的獲利多半跟著同一組運價指數走，本站已另行整理長榮（2603）與萬海（2615）的 2026 年第二季財報，三家公司在營收年增率轉正的時點上呈現類似的方向。不過各家航線結構、船隊自有比例、長約與現貨比重都不同，獲利對運價的敏感度並不一致，本文不對同業做優劣排序，讀者若要橫向比較，建議直接看各家的營益率與長約占比揭露，而不是只比 EPS 年增率。
業外與稅率的變動要單獨拆開看
本季業外收支淨額 12.9 億元，去年同期是負 3.4 億元。航運公司的業外項目通常包含利息收支、匯兌損益與轉投資，波動不小且與本業景氣未必同向。本季業外占稅前淨利 18.5%，比重不算高，本業仍是主要來源；但 2025 年第四季業外 26.8 億元、本業卻虧 7.2 億元，當季獲利完全靠業外。看陽明的單季獲利，先把營業利益與業外分開，再看有效稅率，才不會被合併後的 EPS 誤導。
WHAT TO WATCH
下季觀察指標與風險
- 本業自主獲利能力回來了：營業利益 56.8 億元，且大於業外的 12.9 億元，獲利不再依賴業外撐場。
- 毛利率從 7.30% 回到 17.54%，回升幅度大於營收增幅，顯示單位獲利改善而非只是量增。
- 7 月單月營收 208.4 億元、年增 34.6%，是近期單月高點，第三季開局延續第二季的方向。
- 累計仍在衰退：上半年營業利益年減 42.2%、累計 EPS 年減 18.3%，第二季的回升尚未扭轉全年趨勢。
- 運價週期性極強：2025 年第四季本業才剛出現虧損，同樣的下行槓桿隨時可能再現，單季高低落差可以非常劇烈。
- 基期效應將反轉：去年下半年 EPS 為 1.73 元與 0.66 元，基期比上半年高，年增率的計算難度會提高。
下季該追蹤的三個數字
- 單季毛利率能否守在 15% 以上。本季 17.54%，2025 年第二、三季約在 15.6%～15.9%，若下一季跌破 15%，代表運價回升的力道正在收斂。
- 營業利益是否持續大於業外收支淨額。本季是 56.8 億元對 12.9 億元。若這個關係再次反轉成業外較大，就要回頭確認本業究竟賺不賺錢。
- 月營收累計年增率能否從 5.8% 往上走。1 至 7 月累計年增 5.8%，這個數字比單月的 34.6% 更能代表全年趨勢，是觀察下半年的關鍵刻度。
SOURCES
資料來源
- 公開資訊觀測站－財務報表與重大訊息
- 臺灣證券交易所 OpenAPI（t187ap05 月營收、t187ap06 綜合損益表）
- Yahoo 奇摩股市－陽明 2609
- 財報狗－陽明 2609 財務分析
- HiStock 嗨投資－陽明 2609
- 陽明海運股份有限公司官方網站
附註：本文財務數字擷取自 2026 年 8 月 18 日的公開資料，單季數採 FinMind 綜合損益表、累計數與月營收採證交所公開資料，兩者交叉驗證 2026 年上半年累計營收誤差為 0.0%。文中「單季」與「累計」已分別標示，請勿混用。本文由 AI 依公開資訊整理撰寫，可能存在資料延遲或錯誤，不構成投資建議，實際數字請以公司正式公告為準。
