文曄（3036）2026Q2 財報分析：營收年增 127.6%，毛利率 3.41% 創低、營益率卻是四年最高

文曄 2026 年第二季有三件事同時發生：單季營收 5,906.94 億元、年增 127.6%，毛利率降到 3.41%、是近八季最低，營益率卻升到 2.20%、是四年來最高。營收翻倍、毛利率下滑、獲利率反而變好，這三件事看起來互相矛盾，但放在半導體通路商的損益結構裡是可以同時成立的。

差別在營業費用。本季營業費用 71.49 億元，比上一季的 71.00 億元只多了 0.7%，而同一期間營收增加了 964 億元。費用幾乎沒動、營收大幅放大，營業費用率因此從去年同期的 2.53% 壓到 1.21%——壓縮的幅度（1.32 個百分點）大於毛利率下滑的幅度（0.91 個百分點），營益率就往上走。以下依序拆解毛利率、費用結構與資產負債表。

EARNINGS SUMMARY

財報摘要

• 單季營收 5,906.94 億元，年增 127.6%、季增 19.5%。這是 2013 年第一季以來可查的 54 個季度中的單季最高。上半年累計營收 10,849.67 億元，較去年同期的 5,069.28 億元年增 114.0%。
• 單季毛利率 3.41%，較去年同期的 4.32% 下滑 0.91 個百分點，是近八季最低。但毛利金額 201.42 億元，比去年同期的 112.17 億元增加 89.25 億元、年增 79.6%。毛利率下滑與毛利金額成長同時發生，兩者要分開看。
• 單季營業費用 71.49 億元、僅年增 9.0%，在營收年增 127.6% 的情況下，營業費用率從 2.53% 降到 1.21%。這是本季獲利率改善的主要來源，營業利益因此達 129.94 億元、年增 178.8%，營益率 2.20%。
• 業外收支為淨損 7.66 億元（去年同期淨損 7.10 億元），規模與去年同期相近。稅前淨利 122.27 億元、年增 209.5%；所得稅費用 25.02 億元。母公司業主淨利 97.13 億元、年增 243.2%，淨利率 1.64%，是 2022 年第二季（1.70%）之後的最高水準。
• 單季 EPS 7.68 元，年增 236.8%，同為 54 季可查區間內最高。EPS 年增率（236.8%）略低於母公司淨利年增率（243.2%），差距來自期間股本自 125.7 億元增至 127.1 億元、股數約增加 1.1%，期間並未發生股票分割，兩期 EPS 可直接對照。上半年累計 EPS 13.00 元（去年同期 4.70 元）。

近期單季財務表

單位：新台幣。以上皆為單季數字（非累計），來源為 FinMind 合併財務報表；業外損益為「稅前淨利減營業利益」推算。交叉驗證：證交所 2026 年第二季累計綜合損益申報顯示，文曄上半年累計營收 10,849.67 億元，與本表第一季加第二季的加總完全相符（誤差 0.0000%）；月營收方面，第一季 4,942.73 億元＋第二季 5,906.94 億元＋7 月 1,829.66 億元＝12,679.32 億元，與證交所月營收申報的 1 至 7 月累計 12,679.32 億元完全一致。

近八季 EPS 與獲利率

這張表最值得注意的是第四欄與第五欄的走向相反。毛利率從 2025 年第一季的 4.58% 一路降到本季的 3.41%，連續四季下滑、累計少了 1.17 個百分點；同一時間營業費用率從 2.73% 降到 1.21%，少了 1.52 個百分點。費用率下降的幅度大於毛利率下滑的幅度，兩者相減之後的營益率就從 1.85% 升到 2.20%。

EPS 則是連四季走高：2.28 元、3.40 元、3.50 元、5.32 元、7.68 元。本季 EPS 是上季的 1.44 倍，而營收只有上季的 1.20 倍——EPS 的成長速度明顯快於營收，這正是費用率下降帶來的槓桿效果。

需要說明的是，半導體通路商的毛利率本來就落在個位數低段。通路商的角色是把上游原廠的元件配送、備料、提供技術支援與帳期給下游客戶，賺的是價差與服務費，不是製造利潤，毛利率 3% 到 5% 是這個商業模式的常態，不是財報異常。也因為毛利率的絕對水準低，1 個百分點的變動對獲利的影響會被放大，所以看通路商更該盯的是營益率、費用率與存貨周轉，而不是把毛利率的高低直接當成體質好壞。

GROWTH DRIVERS

關鍵動能與展望

一、新增的 3,312 億元營收，毛利率只有 2.69%

把本季與去年同期相減：營收增加 3,311.91 億元，毛利增加 89.25 億元。換算下來，這批新增營收的毛利率只有 2.69%，低於公司原本 4.32% 的水準，整體毛利率被往下拉是算術上的必然。

同樣的算法套在季增上：營收較上季增加 964.21 億元，毛利增加 30.99 億元，增量毛利率 3.21%，也低於上季的 3.45%。連續兩個維度都指向同一件事——放量的部分是低毛利率的生意。

公司在 7 月營收申報中說明，營收成長「主要受惠於資料中心、通訊及工業應用需求成長」。資料中心相關的元件通常單價高、單筆金額大，通路商在這類訂單上的加價空間相對有限，但周轉快、金額大。這解釋了為何營收與毛利金額同步放大，毛利率卻同步下降。至於各應用別的實際毛利率結構，公開財報並未揭露，本文不作推測。

二、營業費用兩季幾乎沒動，是獲利率改善的真正來源

營業費用的絕對金額：2025 年第二季 65.57 億元、2026 年第一季 71.00 億元、本季 71.49 億元。一年之內只增加 5.92 億元（年增 9.0%），而營收在同一年增加了 3,311.91 億元。

這代表既有的人力、倉儲、資訊系統與物流網路，在營收翻倍的情況下沒有等比例擴張。對通路商而言，這通常反映併購後的組織與系統整合逐漸產生規模效果——文曄在 2024 年完成收購加拿大通路商 Future Electronics，從財務數字上看，2024 年第二季起營收、毛利率與資產規模同步跳升，正是合併認列開始反映的時點。

值得留意的是，費用率壓縮是有極限的。本季 1.21% 已是近八季最低，後續若要再靠費用率推升營益率，空間會比過去四季小得多；屆時營益率能否維持，將回到毛利率本身與營收規模能否續增。

三、應付帳款撐起成長，有息負債反而下降

營收翻倍通常伴隨營運資金大幅增加，但文曄本季的資金結構走向與直覺相反。期末有息負債合計 644 億元（短期借款 531 億元、應付公司債 109 億元、長期借款 4 億元），比去年同期的 716 億元還少；相對於母公司業主權益 1,244 億元，倍數為 0.52 倍，低於去年同期的 0.90 倍。

撐起這段成長的是應付帳款：期末 5,570.9 億元，較去年同期的 2,136.9 億元增加 160.7%，增幅高於營收的 127.6%。應付帳款周轉天數從 78.3 天拉長到 88.9 天。換句話說，這一輪放量主要是用上游供應商的帳期在支應，而不是舉債。

對照併購當期的財務壓力：2024 年第二季底，文曄有息負債一度達 1,132 億元，其中長期借款 835 億元，相當於當時母公司業主權益 970 億元的 1.17 倍。兩年之內長期借款從 835 億元降到 4 億元，業外淨損也從當季的 12.7 億元收斂到本季的 7.66 億元，顯示併購案的融資負擔正在消化。不過負債占資產比重仍達 84.7%（去年同期 80.0%），這是通路業高週轉、高槓桿營運模式下的常態結構，但也意味著營運資金的變化對財務體質相當敏感。

四、存貨周轉加快，現金循環縮到 15.7 天

期末存貨 3,186.02 億元，較去年同期的 1,804.81 億元增加 76.5%。存貨的增幅（76.5%）明顯低於營收的增幅（127.6%），以季末存貨除以當季銷貨成本再乘以 91 天估算，存貨周轉天數從去年同期的 66.1 天縮短到 50.8 天；存貨占總資產比重也從 45.3% 降到 39.2%。

把應收、存貨與應付合起來看，估算的現金循環天數（存貨天數 50.8 ＋ 應收天數 53.8 － 應付天數 88.9）約為 15.7 天，去年同期為 33.5 天。一年之內縮短近 18 天，對通路商而言是營運效率的直接指標。

唯一走反方向的是應收帳款：期末 3,491.12 億元、年增 168.2%，增幅高於營收的 127.6%，應收帳款周轉天數也從 45.6 天拉長到 53.8 天。這一欄與存貨、應付的方向不同，需要在後續幾季持續追蹤。

WHAT TO WATCH

下季觀察指標與風險

下季該追蹤的三個數字

• 營業費用率能否維持在 1.3% 以下：本季 1.21%、上季 1.44%，是營益率改善的關鍵來源。費用率已在近八季低點，若第三季回升到 1.5% 以上，即使毛利率持平，營益率也會被壓回 2% 以下。
• 存貨周轉天數能否守在 55 天以內：本季估算 50.8 天、去年同期 66.1 天。通路商的存貨天數直接對應資金占用與跌價風險，若天數回升而營收增速同步放緩，代表備料節奏與出貨脫節。
• 應收帳款周轉天數能否回到 50 天以下：本季估算 53.8 天、去年同期 45.6 天。這是本季唯一往壞的方向走的營運資金指標，若持續拉長，先前縮短的現金循環天數會被抵銷。

另可留意 8 月與 9 月的月營收。7 月單月 1,829.66 億元、年增 94.85%、月增 0.67%，1 至 7 月累計 12,679.32 億元、累計年增 111.03%。單月年增率已自第二季整季的 127.6% 收斂到 94.85%，主要因為去年同期基期自 2025 年第三季起明顯墊高，這是判讀第三季營收年增率時必須納入的因素。

補充：台股電子通路族群另有聯強國際（2347）、大聯大（3702）等同樣以半導體與資通訊元件配銷為主業的公司，本站已有相關季度分析可供對照產業背景。各公司的產品線組合、上游原廠代理權與地區據點分布不同，財務結構不具直接可比性，本文不作同業排序或優劣比較。

SOURCES

資料來源

• 公開資訊觀測站——合併財務報表與重大訊息
• 證交所 t187ap06_L_ci 上市公司累計綜合損益表（2026 年第二季）——單季拆分之交叉驗證來源
• 證交所 t187ap05_L 上市公司月營收申報（2026 年 7 月）
• FinMind 台股財務報表與資產負債表資料集
• Yahoo 股市 3036 財務報表
• 財報狗 3036 財務分析

附註：本文資料擷取日期為 2026 年 8 月 18 日，財務數字為 2026 年第二季（2026-06-30）單季合併數，月營收為 2026 年 7 月申報數。文中「業外損益」為稅前淨利減營業利益之推算值，「存貨周轉天數」「應收帳款周轉天數」「應付帳款周轉天數」為季末餘額除以當季銷貨成本或營收再乘以 91 天之估算值，與財報正式科目分類及公司自行揭露之計算基礎可能略有差異。歷史比較區間為 2013 年第一季至 2026 年第二季共 54 個季度之可查資料。本文未取得公司對毛利率變動與應收帳款增加原因之正式說明，相關敘述僅依公開財務數字陳述事實，未對成因作推測，實際原因請以公司財報附註與法說會說明為準。本文由 AI 依公開資訊整理，不構成投資建議。