遠傳（4904）2026Q2 財報分析：新增營收的毛利率只有 29%，靠費用率下降撐出 EPS 新高
遠傳 2026 年第二季有兩個方向相反的數字擺在一起：營收年增 13.63%，是近六季最快；毛利率卻從 32.08% 降到 31.71%。
營收衝上去、毛利率反而往下，通常代表新增的那一塊生意賺得比原本的生意薄。把兩者一起算就看得很清楚：本季比去年同期多出的 34.39 億元營收，只帶來多出的 9.95 億元毛利，邊際毛利率約 28.95%——低於公司整體的 31.71%。
但獲利並沒有因此被拖住，反而創了新高。單季營業利益 50.23 億元、單季 EPS 1.11 元，都是 2022 年第一季以來 18 個季度中的最高值。把兩件事接起來的，是第三個數字：營業費用率 14.18%，比去年同期的 15.41% 少了 1.23 個百分點，是這 18 季裡第二低的一季（最低為 2025Q4 的 12.89%）。
也就是說，這一季的獲利成長不是來自賣得更好賺，而是來自營運槓桿——營收多了 13.63%，費用只多了 4.59%。
EARNINGS SUMMARY
財報摘要
- 單季營收 286.64 億元，年增 13.63%、季增 3.09%。這是 2025 年第一季以來六個季度中最快的年增速（前五季分別為 +1.15%、+1.02%、+6.69%、+12.06%、+6.77%）。上半年累計營收 564.68 億元，與證交所月營收申報的 2026 年 1 至 6 月累計數完全一致，誤差 0.000%——營收這一項已有第二來源背書；去年同期上半年為 512.68 億元，累計年增 10.14%。
- 單季毛利率 31.71%，較去年同期的 32.08% 下降 0.37 個百分點。毛利金額 90.89 億元、年增 12.30%，成長速度略低於營收的 13.63%。關鍵在邊際結構：新增的 34.39 億元營收只帶來 9.95 億元毛利，邊際毛利率約 28.95%，明顯低於既有業務的平均水準。電信本業（月租型服務）的毛利率結構相對穩定，成長較快的通常是設備銷售與部分新事業，兩者的毛利率天生不同，這是營收組合改變後的必然結果，不必然代表本業品質下滑。
- 營業費用 40.66 億元，年增僅 4.59%，費用率壓到 14.18%。去年同期費用率 15.41%、上一季 15.39%，本季的 14.18% 是近 18 季第二低，僅高於 2025Q4 的 12.89%。營收年增 13.63%、費用只增 4.59%，這個差距就是本季獲利成長的主要來源。
- 營業利益 50.23 億元、年增 19.42%，營益率 17.52%。營業利益金額是近 18 季最高（前高為上一季的 49.01 億元）；營益率 17.52% 則是近 18 季次高，僅略低於上一季的 17.63%。營業利益成長 19.42% 高於營收成長 13.63%，證明費用槓桿確實發揮了作用。
- 稅前淨利 51.56 億元、年增 23.32%，其中業外貢獻 1.33 億元。去年同期業外為淨損 0.25 億元、上一季為淨損 1.83 億元，本季轉為小額淨利。業外占稅前淨利僅 2.6%，本季獲利幾乎全部來自本業，這是與許多電子業財報很不一樣的地方。
- 合併稅後淨利 41.25 億元，歸屬母公司業主 40.09 億元、年增 18.83%；單季 EPS 1.11 元、年增 18.09%。有效稅率 20.00%，與上一季相同、略高於去年同期的 18.69%。上半年累計 EPS 2.14 元，去年同期 1.84 元，累計年增 16.30%。
近期單季財務表
| 項目（單季） | 2026Q2 | 2025Q2 | 2026Q1 | 年變化 |
|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 286.64 億 | 252.25 億 | 278.05 億 | +13.6% |
| 營業毛利 | 90.89 億 | 80.93 億 | 91.80 億 | +12.3% |
| 毛利率 | 31.71% | 32.08% | 33.02% | -0.37 個百分點 |
| 營業費用 | 40.66 億 | 38.87 億 | 42.80 億 | +4.6% |
| 營業費用率 | 14.18% | 15.41% | 15.39% | -1.23 個百分點 |
| 營業利益 | 50.23 億 | 42.06 億 | 49.01 億 | +19.4% |
| 營益率 | 17.52% | 16.68% | 17.63% | +0.84 個百分點 |
| 業外淨額 | 1.33 億 | -0.25 億 | -1.83 億 | 轉為淨利 |
| 稅前淨利 | 51.56 億 | 41.81 億 | 47.18 億 | +23.3% |
| 所得稅費用 | 10.31 億 | 7.81 億 | 9.44 億 | +32.0% |
| 有效稅率 | 20.00% | 18.69% | 20.00% | +1.31 個百分點 |
| 合併稅後淨利 | 41.25 億 | 34.00 億 | 37.74 億 | +21.3% |
| 非控制權益 | 1.16 億 | 0.26 億 | 0.66 億 | +351.6% |
| 母公司業主淨利 | 40.09 億 | 33.74 億 | 37.08 億 | +18.8% |
| 每股盈餘（EPS） | 1.11 元 | 0.94 元 | 1.03 元 | +18.1% |
單位：新台幣。以上皆為單季數字（非累計），季報來源為 FinMind 合併財務報表；營業費用以（營業毛利減營業利益）推算，業外淨額以（稅前淨利減營業利益）推算，所得稅費用以（稅前淨利減合併稅後淨利）推算。營收部分已與證交所月營收累計數交叉驗證：2026 年 1 至 6 月累計 564.68 億元＝第一季 278.05 億元＋第二季 286.64 億元，誤差 0.000%。
近十季獲利結構
| 季別 | 單季營收 | 毛利率 | 費用率 | 營業利益 | 營益率 | 單季 EPS |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2024Q1 | 257.46 億 | 30.09% | 16.42% | 35.19 億 | 13.67% | 0.81 元 |
| 2024Q2 | 249.70 億 | 31.50% | 16.51% | 37.43 億 | 14.99% | 0.86 元 |
| 2024Q3 | 247.39 億 | 32.43% | 16.43% | 39.58 億 | 16.00% | 0.88 元 |
| 2024Q4 | 291.67 億 | 29.75% | 15.06% | 42.84 億 | 14.69% | 1.01 元 |
| 2025Q1 | 260.42 億 | 31.79% | 15.21% | 43.16 億 | 16.57% | 0.90 元 |
| 2025Q2 | 252.25 億 | 32.08% | 15.41% | 42.06 億 | 16.68% | 0.94 元 |
| 2025Q3 | 263.94 億 | 31.00% | 15.15% | 41.83 億 | 15.85% | 0.96 元 |
| 2025Q4 | 326.84 億 | 27.10% | 12.89% | 46.45 億 | 14.21% | 1.02 元 |
| 2026Q1 | 278.05 億 | 33.02% | 15.39% | 49.01 億 | 17.63% | 1.03 元 |
| 2026Q2 | 286.64 億 | 31.71% | 14.18% | 50.23 億 | 17.52% | 1.11 元 |
把這張表直著看：三條線在同一個方向上
這張表最值得注意的，是營業利益那一欄的連續性。從 2024Q1 的 35.19 億元到本季的 50.23 億元，九個季度裡有七季比前一季高，只有 2025Q2 與 2025Q3 兩季小幅回落。EPS 也是相同的形狀：0.81、0.86、0.88、1.01、0.90、0.94、0.96、1.02、1.03、1.11。
這種級距很小、方向一致的曲線，正是電信業與多數電子業最大的差別。近十季裡遠傳沒有出現過任何一季的營業虧損，業外項目的絕對值也全部落在 3 億元以內（最大為 2025Q1 的淨損 2.98 億元），意思是它的季度損益幾乎完全由本業決定，不受處分利益或轉投資評價的干擾。
另一個要注意的，是第四季的季節性。2024Q4 與 2025Q4 的營收都是當年最高（291.67 億元、326.84 億元），但毛利率同時是當年最低（29.75%、27.10%）。這通常反映年底促銷檔期帶動的設備銷售比重提高——營收衝高、毛利率被稀釋。理解這個規律，才不會把第四季的毛利率下滑誤讀成本業轉壞；同理，本季 31.71% 的毛利率放在第二季的脈絡裡（2024Q2 的 31.50%、2025Q2 的 32.08%），屬於正常區間。
GROWTH DRIVERS
關鍵動能與觀察重點
一、營收結構：成長的那一塊，毛利率比較低
本季最值得追問的一件事，是那 34.39 億元的營收增量究竟來自哪裡。財報層級能確認的只有它的毛利率——約 28.95%，低於整體的 31.71%。
電信公司的營收大致分成兩類：一是月租型的行動與寬頻服務收入，毛利率高、變動小，是 ARPU（每戶平均貢獻）直接對應的部分；二是設備與加值業務收入，包含手機銷售，以及公司近年推動的雲端、資訊安全等企業服務。第二類的成長性較高，但毛利率結構天生低於第一類。
本季的數字形狀——營收年增 13.63%、毛利率微幅下滑、費用率大幅下降——與「較低毛利但需要投入的營運成本也較低的業務占比提高」這個解釋是相容的。不過，合併損益表並未拆分各業務的營收與毛利，行動業務 ARPU、雲端與資安的營收規模也不在財報揭露範圍內，這些需要公司在法人說明會另行說明才能確認，本文不對其組成作推測。
二、費用槓桿：14.18% 是這 18 季最低的費用率
這是本季獲利創高最直接的原因。營業費用 40.66 億元，只比去年同期多 1.79 億元（+4.59%），而營收多了 34.39 億元。費用率因此從 15.41% 降到 14.18%。
要注意的是這個水準的可持續性。過去十季的費用率大多落在 15% 至 16.5% 之間，只有 2025Q4 的 12.89%（近 18 季最低）與本季的 14.18% 明顯偏低——而 2025Q4 的低費用率是被當季衝高的 326.84 億元營收稀釋出來的（費用絕對金額 42.12 億元其實不低）。本季不同：費用絕對金額 40.66 億元，比上一季的 42.80 億元還少，是實質的費用下降，不只是分母變大。這是本季財報品質較高的一點，但也意味著同樣的降幅不容易在下一季重複。
三、股數基礎：合併亞太電信後的可比性檢查
跨年度比較 EPS 之前，必須先確認股數沒有變動。用「母公司業主淨利 ÷ EPS」逐季反推流通股數，會看到一個明顯的分界：
- 2022Q1 至 2023Q4：反推股數約 32.4 億股至 33.0 億股。
- 2024Q1 起至本季：反推股數跳升到約 35.9 億股至 36.2 億股，增幅約 10%。
這個跳升的時點，與遠傳合併亞太電信、換發新股的時程一致。用第三方資料再驗一次：依證交所股利分派申報，2025 年度現金股利每股 3.810 元、發放總額 137.43 億元，回推流通股數約 36.07 億股——與本季反推的 36.12 億股一致（差異來自 EPS 只揭露到小數第二位）。
結論是：本季 EPS 1.11 元與去年同期 0.94 元建立在相同的股數基礎上，年增 18.09% 是可比的；但若要把 2026 年的 EPS 與 2023 年以前直接並排，就必須先調整約 10% 的股數差異，否則會低估實際的獲利成長。
四、配息政策的事實
依證交所股利分派申報，遠傳 2025 年度（民國 114 年度）的分配內容如下，該案已於 2026 年 5 月 20 日股東會確認：
| 項目 | 金額 |
|---|---|
| 盈餘分配之現金股利 | 每股 3.449 元 |
| 資本公積發放之現金 | 每股 0.361 元 |
| 現金股利合計 | 每股 3.810 元 |
| 股票股利 | 無 |
| 現金發放總額 | 137.43 億元 |
| 2025 年度母公司業主淨利 | 137.32 億元 |
| 發放總額 ÷ 當年度淨利 | 約 100.1% |
公司章程載明，股東紅利之分配至少提撥本期稅後純益扣除彌補虧損、法定盈餘公積及特別盈餘公積後餘額的 50%，且現金股利部分不低於當年度分配股東紅利總額的 50%；另訂有得視改善財務結構或重大資本支出計畫調整比率的但書。
以上為配息政策與歷史配發紀錄的事實陳述。本文不計算、不討論殖利率，也不對持有策略提供任何意見。與本季財報相關的觀察只有一點：2025 年度的發放總額已接近當年度淨利的 100%，而 2026 上半年母公司業主淨利累計 77.18 億元、較去年同期的 66.16 億元成長 16.65%——分配的基礎在擴大，但實際分配金額仍取決於後續董事會與股東會的決議。
五、7 月營收：年增率加速
證交所月營收申報顯示，遠傳 2026 年 7 月合併營收 92.52 億元，年增 14.87%、月減 3.84%；2026 年 1 至 7 月累計營收 657.21 億元，累計年增 10.79%。
7 月單月的年增率 14.87%，高於第二季整季的 13.63%，也高於 1 至 7 月累計的 10.79%，代表第三季的營收動能在進入季初時仍在加速。不過月減 3.84% 屬於單月波動，且電信業的季節性主要落在第四季，這一點在第三季的月營收陸續公布後才能確認。
WHAT TO WATCH
下季觀察指標與風險
- 營業利益 50.23 億元、EPS 1.11 元皆為近 18 季最高。且營業利益成長 19.42% 高於營收成長 13.63%，是有槓桿的成長。
- 獲利幾乎全部來自本業。業外淨額 1.33 億元僅占稅前淨利 2.6%，近十季業外絕對值都在 3 億元以內，季度損益不受一次性項目干擾。
- 費用是實質下降，不只是被營收稀釋。營業費用絕對金額 40.66 億元，低於上一季的 42.80 億元。
- 7 月營收年增 14.87%，高於第二季整季的 13.63%。第三季起跑的動能仍在。
- 近十季沒有出現過任何一季營業虧損。獲利穩定度在財報層級可直接驗證。
- 新增營收的邊際毛利率僅約 28.95%，低於整體的 31.71%。若低毛利業務的占比繼續提高，毛利率會持續受到稀釋。
- 費用率 14.18% 是 18 季最低，重複的難度高。若下一季回到 15% 至 16% 的常態區間，在毛利率不變下營益率就會回落。
- 毛利率已連續兩季低於前一季（33.02% → 31.71%），且低於去年同期，需觀察是季節性還是結構性。
- 第四季的毛利率季節性偏低。2024Q4 為 29.75%、2025Q4 為 27.10%，全年最低點通常落在第四季。
- 2025 年度配發總額已達當年度淨利約 100.1%。後續分配金額仍需視董事會與股東會決議，本文不作預期。
下季該追蹤的三個數字
- 營業費用的絕對金額。本季 40.66 億元是近幾季的低點。以第三季通常在 260 億元至 270 億元的營收規模推算，費用若回到 42 億元至 43 億元的常態，費用率就會回到 16% 附近；毛利率若同時維持在 31% 上下，營益率大約會落在 15% 至 16%，低於本季的 17.52%。這是最容易先算出來的一條敏感度。
- 毛利率能否守在 31% 以上。本季 31.71%、上季 33.02%、去年同季 32.08%。若第三季跌破 31%，就要認真看待「營收成長是靠低毛利業務換來的」這個解釋；若守住甚至回升，則本季的下滑比較可能是單季組合波動。
- 營業利益能否連四季走高。從 2025Q3 的 41.83 億元、2025Q4 的 46.45 億元、2026Q1 的 49.01 億元到本季的 50.23 億元，已經連三季墊高。第三季若在費用率回升的情況下仍能維持在 50 億元附近，代表毛利端的成長足以吸收費用回歸；若明顯回落，本季的高點就要理解為費用率偏低的階段性結果。
SOURCES
資料來源
- 台灣證券交易所 公開資訊觀測站 月營收申報（t187ap05）、綜合損益表（t187ap06）、股利分派情形（t187ap45）
- FinMind 台股財務報表資料集（單季合併財報）
- Yahoo 股市 — 遠傳 4904
- 財報狗 — 遠傳 4904
- Goodinfo! 台灣股市資訊網 — 4904
附註：資料擷取日期為 2026 年 8 月 18 日。本文所有財務數字均標明為單季或累計，季報數字來源為 FinMind 合併財務報表；營收項目已與證交所月營收累計數交叉驗證（誤差 0.000%），獲利科目目前僅有單一來源，讀者宜以公司正式公告為準。營業費用、業外淨額、所得稅費用、有效稅率、非控制權益、邊際毛利率與反推流通股數均為推算欄位，推算方式已於文中或表下註明。「近 18 季最高／最低」等敘述，係以資料可取得的 2022 年第一季至 2026 年第二季共 18 個季度為範圍，非公司全部歷史。行動業務 ARPU、雲端與資訊安全等業務的營收規模不在合併損益表揭露範圍內，本文僅就財報可驗證的邊際毛利率與費用率作結構描述，未對其組成作認定。股利部分為證交所股利分派申報所載之歷史事實與公司章程條文，本文不計算殖利率、不評估配息吸引力，亦不提供任何持有或買賣建議。本文由 AI 依公開資訊整理，可能存在錯漏，不構成投資建議，亦不提供任何目標價、評等或買賣時點。
