萬海（2615）2026Q2 財報分析：EPS 年增近十倍，其實是去年業外虧太多
萬海（2615）2026 年第二季單季每股盈餘 4.11 元，去年同期只有 0.38 元，帳面年增率高達 981.6%。這個數字看起來驚人，但它幾乎沒有解釋任何事——因為去年同期的本業其實不差，被壓下來的是業外。
2025 年第二季，萬海的營業利益是 86.6 億元、營益率 24.9%，以航運業標準來說相當健康；問題出在那一季認列了高達 75.7 億元的業外淨損，把稅前淨利硬是壓到只剩 11.0 億元，每股盈餘因此只剩 0.38 元。基期被打到極低，今年再怎麼比都會得出一個接近十倍的成長率。真正該看的是絕對金額：單季淨利從 10.8 億元回到 115.4 億元，每股盈餘增加 3.73 元。
EARNINGS SUMMARY財報摘要
- 單季營收 429.0 億元，年增 23.1%、季增 27.5%，是 2024 年第三季以來的最高單季營收（近 7 季最高）。
- 毛利率 30.37%，優於去年同期的 28.41%、也高於上季的 22.79%，但仍略低於 2025 年第三季的 30.62%，屬近八季次高而非最高。
- 本業與業外同步轉強：營業利益 111.3 億元、營益率 25.95%，業外收支由去年同期的 −75.7 億元轉為 +49.8 億元，占本季稅前淨利 161.1 億元的約 30.9%。
- 每股盈餘 4.11 元，單季淨利 115.4 億元。2026 年上半年累計營收 765.4 億元，與證交所公告之累計數完全一致（誤差 0.0%）；上半年每股盈餘以單季相加為 6.84 元。
- 7 月營收 186.4 億元、年增 50.1%、月增 15.3%，公司自述原因為「運價較去年同期上漲」。惟累計前七月 951.8 億元、年增僅 12.8%，顯示上半年前段的基期相對平淡。
QUARTERLY FINANCIALS近期單季財務表
| 項目（單季） | 2026Q2 | 2025Q2 | 2026Q1 | 年變化 |
|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 429.0 億元 | 348.5 億元 | 336.4 億元 | +23.1% |
| 營業毛利 | 130.3 億元 | 99.0 億元 | 76.6 億元 | +31.6% |
| 毛利率 | 30.37% | 28.41% | 22.79% | +2.0 個百分點 |
| 營業利益 | 111.3 億元 | 86.6 億元 | 58.3 億元 | +28.6% |
| 營益率 | 25.95% | 24.86% | 17.34% | +1.1 個百分點 |
| 營業外收支 | +49.8 億元 | −75.7 億元 | +39.6 億元 | 轉為挹注 |
| 稅前淨利 | 161.1 億元 | 11.0 億元 | 97.9 億元 | 大幅回升 |
| 本期淨利 | 115.4 億元 | 10.8 億元 | 76.8 億元 | 大幅回升 |
| 每股盈餘 | 4.11 元 | 0.38 元 | 2.73 元 | +3.73 元 |
上表均為單季數字。以「母公司淨利 ÷ 每股盈餘」反推，本季在外流通股數約 28.1 億股，與去年同期的約 28.3 億股相近，期間未出現股票分割或大額增資，每股數字前後可比。
EPS TREND近九季每股盈餘與業外收支
| 季別 | 每股盈餘 | 營益率 | 業外收支 |
|---|---|---|---|
| 2024Q2 | 4.12 元 | 28.48% | +36.6 億元 |
| 2024Q3 | 6.57 元 | 44.74% | −9.8 億元 |
| 2024Q4 | 4.55 元 | 31.43% | +49.8 億元 |
| 2025Q1 | 3.11 元 | 24.92% | +18.6 億元 |
| 2025Q2 | 0.38 元 | 24.86% | −75.7 億元 |
| 2025Q3 | 4.15 元 | 25.63% | +59.3 億元 |
| 2025Q4 | 3.57 元 | 18.94% | +32.5 億元 |
| 2026Q1 | 2.73 元 | 17.34% | +39.6 億元 |
| 2026Q2 | 4.11 元 | 25.95% | +49.8 億元 |
把這三欄放在一起，萬海每股盈餘的跳動就有了解釋。營益率其實相對平穩，近九季落在 17.3% 到 44.7% 之間，且多數季度集中在 25% 上下；真正把每股盈餘拉高拉低的是最右邊那一欄——業外收支在短短八季內從 −75.7 億元擺盪到 +59.3 億元，振幅超過 130 億元。以本季為例，若把 49.8 億元的業外收支拿掉，稅前淨利會從 161.1 億元降到 111.3 億元。讀萬海的財報，業外那一行不能跳過。
GROWTH DRIVERS關鍵動能與展望
運價回升是本季的主線
本季營收年增 23.1%、季增 27.5%，毛利率同步從上季的 22.79% 回到 30.37%。營收與毛利率一起往上，通常指向的是價格而非單純的量——貨櫃航運的運能在短期內難以大幅變動，運價才是損益的主要槓桿。公司在 7 月營收公告中把年增 50.1% 的原因直接寫成「運價較去年同期上漲」，與財報呈現的方向一致。
需要留意的是，本文引用的財報並未揭露各航線的平均運價，運價走勢須另行參考上海出口貨櫃運價指數（SCFI）等公開指標。萬海以亞洲區間近洋線為主要布局，其運價結構與長程遠洋線並不完全同步，直接套用綜合指數的漲跌幅來推估其營收，會有落差。
這是週期性復甦，不是歷史高點
把時間拉長會得到更清楚的定位。本資料集回溯至 2022 年第一季，當時萬海單季營收 805.0 億元、毛利率 64.2%、每股盈餘 16.64 元；隨後運價急速回落，2023 年全年有三個季度為虧損（2023Q1 −0.75 元、Q2 −0.83 元、Q4 −1.39 元）。本季的 429.0 億元營收與 4.11 元每股盈餘，都仍明顯低於 2022 年的高峰水準。
換句話說，這是週期回升途中的一季，而不是改寫紀錄的一季。貨櫃航運的獲利週期性極強，四年之內走過「暴利、虧損、復甦、回落、再升」的完整循環，用單季數字外推長期趨勢的風險相對高。
業外收支的來源結構值得追蹤
過去八季業外收支在正負之間大幅擺盪，這在以美元計價收入、又持有大量船舶資產與外幣部位的航運公司並不罕見；匯率變動、利息收支、資產處分與轉投資評價都可能落在這一行。財報摘要並未拆分本季 49.8 億元的細項組成，因此無法判斷其中屬於經常性、屬於一次性的比重各有多少。這一點會直接影響下一季獲利的可預測性，是本季財報留下的最大未知數。
WHAT TO WATCH下季觀察指標與風險
- 營收 429.0 億元為近 7 季最高，且毛利率同步回升至 30.37%，量價方向一致。
- 7 月營收 186.4 億元、年增 50.1%、月增 15.3%，第三季首月動能延續，公司自述運價上漲。
- 本業營益率回到 25.95%，擺脫前兩季 17% 至 19% 的相對低點。
- 運價是最大變數，貨櫃航運運價波動劇烈，2023 年曾使公司連續數季陷入虧損。
- 業外收支八季內振幅超過 130 億元，其組成未拆分，將持續造成每股盈餘的高度波動。
- 帳面年增率受去年極低基期扭曲（+981.6%），若沿用該百分比推估後續成長，會嚴重失真。
KEY METRICS下季該追蹤的三個數字
- 單季毛利率能否守在 28% 以上：本季 30.37%，若第三季回落至 25% 以下，代表運價回升的力道正在減弱。
- 月營收能否維持 180 億元以上：7 月為 186.4 億元，是運價與裝載率最即時的代理指標，累計年增率能否從 12.8% 續揚同樣值得追蹤。
- 業外收支占稅前淨利的比重：本季約 30.9%，若比重再度擴大或翻負，每股盈餘的參考價值就會下降，需回頭檢視營業利益本身。
SOURCES資料來源
- 公開資訊觀測站－財務報告與月營收公告
- 臺灣證券交易所 OpenAPI（綜合損益表 t187ap06、月營收 t187ap05）
- FinMind 台股財務報表資料集
- Yahoo 股市－萬海 2615
- 財報狗－萬海 2615 財務分析
- HiStock 嗨投資－萬海 2615
附註：本文財務數字擷取日期為 2026 年 8 月 18 日，季度資料為單季數，已與證交所公告之累計綜合損益表交叉驗證（誤差 0.0%）。本文由 AI 依公開資訊整理，僅供研究參考，不構成投資建議。
