嘉澤（3533）2026Q2 財報分析：EPS 年增 164% 來自低基期，營益率跌到 21.97%
EARNINGS SUMMARY
財報摘要：EPS 年增 164% 是基期造成的，真正的變化在營益率
嘉澤 2026 年第二季單季 EPS 17.68 元、年增 164.3%，乍看是一個很漂亮的成績。但這個百分比幾乎不帶資訊量——去年同期（2025Q2）的 EPS 只有 6.69 元，是被 13.78 億元的業外淨損壓出來的異常低點，當季的營業利益其實有 25.99 億元、營益率 31.17%，本業並不差。拿一個被業外砸凹的基期去比，得到的成長率沒有辦法反映本業的實際變化。
把業外拿掉、只看本業，這一季的訊息其實是相反的：單季營收 95.69 億元、年增 14.8%、季增 2.6%，是 2022 年以來的單季新高；但單季營業利益 21.03 億元、年減 19.1%、季減 22.3%，營益率 21.97% 是本文資料涵蓋的 18 季（2022 年第一季起）當中最低的一季。營收再創新高，本業獲利卻在縮，這才是本季最需要解釋的一件事。
- 單季營收 95.69 億元創高：年增 14.8%、季增 2.6%，連續四季改寫新高。上半年累計營收 188.96 億元、年增 17.4%。
- 單季毛利率 45.47%：較去年同期的 51.00% 少 5.53 個百分點、較上季的 49.55% 少 4.08 個百分點，為近 12 季（2023 年第三季以來）最低。單季營業成本季增 10.9%，遠高於營收的季增 2.6%。
- 單季營益率 21.97%，已連四季下滑：由 2025Q2 的 31.17% 一路降到 29.98%、29.92%、29.04%、21.97%，本季跌幅最大。這是 2022 年以來最低的一季（前一個低點是 2022Q3 的 25.11%）。
- 營業費用年增 36.0% 是營益衰退的主因：由去年同期的 16.53 億元增加到 22.48 億元，費用率從 19.83% 升到 23.49%。同期毛利只增加 1.00 億元，一增一減之後營業利益就少了 4.96 億元。
- 上半年本業其實是衰退的：上半年累計營業利益 48.11 億元、年減 4.7%，但累計 EPS 39.05 元、年增 45.1%——這 45.1% 全部來自業外與稅負的落差，不是來自本業。
近期單季財務表
| 項目（單季） | 2026Q2 | 2025Q2 | 2026Q1 | 年變化 |
|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 95.69 億元 | 83.36 億元 | 93.28 億元 | +14.8% |
| 營業成本 | 52.18 億元 | 40.85 億元 | 47.06 億元 | +27.7% |
| 營業毛利 | 43.51 億元 | 42.51 億元 | 46.22 億元 | +2.4% |
| 營業費用 | 22.48 億元 | 16.53 億元 | 19.13 億元 | +36.0% |
| 營業利益 | 21.03 億元 | 25.99 億元 | 27.08 億元 | -19.1% |
| 業外損益淨額 | +4.95 億元 | -13.78 億元 | +2.95 億元 | 由損轉益 |
| 稅前淨利 | 25.98 億元 | 12.22 億元 | 30.03 億元 | +112.6% |
| 歸屬母公司淨利 | 19.84 億元 | 7.49 億元 | 23.97 億元 | +164.9% |
| 毛利率 | 45.47% | 51.00% | 49.55% | -5.53 個百分點 |
| 營業利益率 | 21.97% | 31.17% | 29.04% | -9.20 個百分點 |
| 稅後淨利率 | 20.74% | 8.99% | 25.69% | +11.75 個百分點 |
| 有效稅率 | 24.0% | 37.4% | 19.0% | -13.4 個百分點 |
| 每股盈餘 | 17.68 元 | 6.69 元 | 21.37 元 | +164.3% |
這張表最值得停下來看的是業外損益那一列：去年同期是淨損 13.78 億元，本季是淨利 4.95 億元，一來一往相差 18.73 億元——這比整季的營業利益 21.03 億元只少一點點。EPS 年增 164.3% 的來源就在這裡，而不是在營業利益（年減 19.1%）。連帶地，去年同期的有效稅率高達 37.4%，也是因為稅前淨利被業外虧損壓縮、但稅負並未同幅減少所致；本季有效稅率 24.0% 回到相對正常的水準。
本文引用的公開資料集並未拆解業外損益的組成明細，因此無法斷定 2025 年第二季那筆 13.78 億元淨損的確切來源；對以外幣計價收款、且海外生產布局比重高的電子零組件廠而言，匯率相關項目通常是業外波動的主要來源之一，但實際組成仍需查閱該季財報附註。要記住的重點只有一個：這是基期問題，不是本季本業變好。
再看營業利益的拆解，年減 4.96 億元可以清楚拆成兩塊：毛利增加 1.00 億元、營業費用增加 5.95 億元。與上一季比較則是兩邊都在惡化——毛利季減 2.71 億元、營業費用季增 3.35 億元，合計讓營業利益季減 6.05 億元。也就是說，本季的壓力同時來自成本端（毛利率）與費用端（費用率），而費用端是年減的主要解釋。
近九季 EPS 與獲利結構
| 季別 | 單季營收 | 毛利率 | 營益率 | 單季 EPS | EPS 年增 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2024Q2 | 73.74 億元 | 52.30% | 34.80% | 20.00 元 | +73.0% |
| 2024Q3 | 80.67 億元 | 52.62% | 34.59% | 18.33 元 | +9.3% |
| 2024Q4 | 83.00 億元 | 53.15% | 34.44% | 25.87 元 | +129.1% |
| 2025Q1 | 77.65 億元 | 51.47% | 31.56% | 20.22 元 | +8.9% |
| 2025Q2 | 83.36 億元 | 51.00% | 31.17% | 6.69 元 | -66.5% |
| 2025Q3 | 84.22 億元 | 51.21% | 29.98% | 20.71 元 | +13.0% |
| 2025Q4 | 92.60 億元 | 51.54% | 29.92% | 22.53 元 | -12.9% |
| 2026Q1 | 93.28 億元 | 49.55% | 29.04% | 21.37 元 | +5.7% |
| 2026Q2 | 95.69 億元 | 45.47% | 21.97% | 17.68 元 | +164.3% |
這張表把兩件事同時攤開來。第一，營收欄位是一條非常穩定的上升線：從 2024 年第二季的 73.74 億元到 2026 年第二季的 95.69 億元，兩年增加 29.8%，且最近四季季季創高。第二，毛利率與營益率兩欄卻是一路往下：毛利率從 2024Q4 的高點 53.15% 降到本季的 45.47%，兩年少了 7.68 個百分點；營益率從 34.80% 降到 21.97%，少了 12.83 個百分點。營益率的降幅明顯大於毛利率，差額就是營業費用率的擴張。
2025 年第二季 EPS 6.69 元那一格是整張表唯一的異常值——它的毛利率 51.00%、營益率 31.17% 都在正常區間，唯獨 EPS 只有同期水準的三分之一。看這種表格時，先確認 EPS 的異常是不是發生在營益率也同步異常的那一格；如果不是，異常多半來自業外或稅負，而不是本業。這一格正是後者，也因此讓本季的年增率完全失去參考價值。
拉長來看，近四季（2025Q3 至 2026Q2）EPS 合計 82.29 元，與前四季（2024Q3 至 2025Q2）的 71.11 元相比成長 15.7%；但要注意前四季當中就包含了被業外壓低的 2025 年第二季，所以這個 15.7% 同樣帶有基期效果。相對乾淨的比較是上半年累計：累計營收年增 17.4%、累計營業利益年減 4.7%、累計毛利率由 51.22% 降到 47.48%。營收在長、獲利率在降，這是目前最貼近體質的描述。
GROWTH DRIVERS
關鍵動能與展望
營收動能來自 CPU 插槽與 AI 伺服器高速連接器
嘉澤的主力產品是 CPU 插槽（socket）與各類連接器。這門生意的成長有兩個典型來源：一是平台轉換——每當 Intel 或 AMD 推出新的伺服器與桌上型平台世代，插槽的腳位規格、訊號速率與機構設計都會改版，帶動單價提升與換機潮；二是AI 伺服器對高速連接的需求——AI 機櫃內部的運算節點之間需要大量高頻寬、高訊號完整度的連接介面，這類產品的技術門檻與單價都高於一般連接器，也是連接器廠毛利率能維持在相對高檔的原因。營收連續四季創高、上半年累計年增 17.4%，以及 7 月單月營收 33.69 億元、年增 18.6%、月增 8.9%，都指向需求端仍在擴張。
要說明的是，本文引用的公開資料集並未提供公司對本季營收組成的說明（月營收公告的備註欄為空白），上述產業機制屬於一般性的產業背景，並非公司自述；實際的產品組合與客戶結構，仍應以公司法人說明會與財報附註為準。
毛利率連兩季下滑：規模變大但賺得比較薄
毛利率從 2025Q4 的 51.54% 降到 2026Q1 的 49.55%、再降到本季的 45.47%，兩季合計少了 6.07 個百分點。同一期間營收是往上的，所以這不是稼動率不足造成的固定成本攤提問題，而是單位獲利本身變薄。單季營業成本季增 10.9%、營收只季增 2.6%，兩者之間 8.3 個百分點的落差就是毛利率下滑的來源。
連接器產業出現這種組合，常見的解釋不外乎幾類：新產品進入量產初期良率尚未拉滿、產品組合往單價高但毛利率相對低的品項移動、原物料（銅、貴金屬鍍層、工程塑膠）成本上升，或是匯率造成的換算效果。本文無法從公開的合併損益數字判斷實際比重，但可以確定的是這個變化已經連續兩季發生，不是單季雜訊，第三季是否止跌會是關鍵的驗證點。
營業費用擴張：擴大投資的代價會先反映在損益表上
本季營業費用 22.48 億元、年增 36.0%、季增 17.5%，費用率由去年同期的 19.83%、上季的 20.51% 一口氣升到 23.49%。這個增速遠高於營收的 14.8%，是營益率下滑幅度（9.20 個百分點）大於毛利率下滑幅度（5.53 個百分點）的直接原因。
對一家在高速連接器領域擴大投資的公司來說，費用先行是可以理解的節奏：新世代平台與 AI 相關產品的研發、驗證、樣品與試產費用都會計入營業費用，而對應的營收要等到客戶正式量產後才會顯現，中間存在時間差。問題不在於費用增加本身，而在於這個時間差有多長——若第三、四季的營收增速能追上費用增速，費用率自然會回落；若營收維持在 15% 上下的年增而費用持續以 30% 以上擴張，營益率的壓縮就會延續下去。這一點會直接寫在下一季的費用率上，是最容易追蹤的指標之一。
WHAT TO WATCH
下季觀察指標與風險
- 單季營收 95.69 億元創 2022 年以來新高，年增 14.8%、季增 2.6%，且已連續四季改寫新高；上半年累計 188.96 億元、年增 17.4%。
- 2026 年 7 月單月合併營收 33.69 億元、年增 18.6%、月增 8.9%，1 至 7 月累計年增 17.4%，進入下半年的營收動能沒有放緩。
- 業外由去年同期的淨損 13.78 億元轉為淨利 4.95 億元，有效稅率也由 37.4% 回到 24.0%，兩者不再是拖累項。
- 營益率 21.97% 為資料涵蓋的 18 季（2022 年第一季起）最低，且已連四季下滑；單季營業利益年減 19.1%、季減 22.3%，本業獲利能力在走弱。
- 毛利率連兩季下滑（51.54% → 49.55% → 45.47%），單季營業成本季增 10.9%、遠高於營收的季增 2.6%，成本端的壓力尚未看到止穩訊號。
- EPS 年增 164.3% 的比較基期是被業外虧損壓低的 2025 年第二季；若改與上一季比較，EPS 其實季減 17.3%（21.37 元降至 17.68 元），這個百分比不宜作為成長性的依據。
下季該追蹤的三個數字
- 單季毛利率能否守住 48% 以上。2023 年第三季至 2026 年第一季這 11 季的區間是 47.54% 至 53.15%，本季 45.47% 已經跌破區間下緣。第三季若能回到 48% 之上，代表成本或產品組合的干擾是短期的；若續探 45% 以下，就要視為結構性的獲利率下移。
- 營業費用率能否回到 21% 以下。本季 23.49%，去年同期 19.83%、上季 20.51%。這個比率直接決定營益率能不能從 21.97% 拉回來——若費用率回到 21% 以下而毛利率同時止穩，營益率就有機會重回 25% 以上；若費用率繼續往 25% 走，即使營收再創高，營益率仍會被壓著。
- 月營收年增率能否維持在 15% 以上。2026 年 7 月單月 33.69 億元、年增 18.6%，1 至 7 月累計年增 17.4%。第三季通常是伺服器與 PC 平台的拉貨旺季，若月營收年增率反而滑落到 10% 以下，代表營收這條唯一還在向上的線也開始鬆動，那麼獲利率下滑的問題會被放大。
SOURCES
資料來源
- 公開資訊觀測站：合併財務報告與重大訊息
- 臺灣證券交易所 OpenAPI：t187ap06 綜合損益表（累計）、t187ap05 月營收
- Yahoo 奇摩股市 — 嘉澤 3533
- HiStock 嗨投資 — 嘉澤 3533
- 財報狗 — 嘉澤 3533
- 鉅亨網 — 嘉澤 3533 財務報表
附註：本文財務數字擷取自 2026 年 8 月 18 日的公開資料。單季數字來自 FinMind 財報資料庫，並以證交所 t187ap06 累計綜合損益表交叉驗證，2026 年第一至第二季累計營收 188.96 億元與單季加總完全一致（誤差 0%）；另以證交所 t187ap05 月營收比對，1 至 7 月累計營收 222.80 億元扣除 7 月單月 33.69 億元後為 189.11 億元，與財報上半年累計數相差 0.08%，屬合併範圍與認列時點的正常差異。全文所稱「2022 年以來最高／最低」係以本文資料涵蓋的 2022 年第一季至 2026 年第二季共 18 個季度為範圍。連接器產業的平台轉換與 AI 伺服器需求屬一般性產業背景，非公司自述（該公司 7 月營收公告備註欄為空白）。全文由 AI 依公開資訊整理，僅供研究參考，不構成投資建議。
