華航（2610）2026Q2 財報分析：營收創新高，毛利率卻掉到 11.13%
EARNINGS SUMMARY
財報摘要：營收寫下新高，毛利率卻掉到近九季最低
華航 2026 年第二季單季合併營收 638.19 億元，年增 24.3%、季增 12.0%，改寫單季新高；但同一季的單季毛利率只有 11.13%，比去年同期的 18.67% 低了 7.54 個百分點，比上一季的 20.60% 更是少掉 9.47 個百分點，單季 EPS 從去年同期的 0.63 元降到 0.23 元。這一季的核心矛盾很單純：載得更多、賣得更多，但每一趟航班的成本增加得比收入更快。營業成本年增 35.9%，明顯高於營收的 24.3%，中間這 11.6 個百分點的差距，就是本季獲利被吃掉的地方。
- 單季營收 638.19 億元創新高：年增 24.3%、季增 12.0%。上半年累計營收 1,208.16 億元、年增 16.1%，同樣是歷年同期最高。
- 單季毛利率 11.13%：為近九季最低，前八季區間介於 15.79% 至 20.60% 之間。營業利益率同步從去年同期的 11.33% 降到 4.18%。
- 營業成本年增 35.9%：由去年同期的 417.50 億元增加到 567.17 億元。公司在財報說明中將營運成本上升歸因於中東戰事牽動國際油價。
- 單季 EPS 0.23 元、年減 63.5%：歸屬母公司淨利 14.13 億元、年減 63.4%；上半年累計 EPS 1.08 元、年減 18.2%（去年同期 1.32 元）。
- 客貨運量本身沒有轉弱：依公司公布，上半年客運收入 702.44 億元、年增 10.56%，貨運收入 401.79 億元、年增 24.89%，兩者都在成長，衰退來自成本端而非需求端。
近期單季財務表
| 項目（單季） | 2026Q2 | 2025Q2 | 2026Q1 | 年變化 |
|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 638.19 億元 | 513.33 億元 | 569.97 億元 | +24.3% |
| 營業成本 | 567.17 億元 | 417.50 億元 | 452.56 億元 | +35.9% |
| 營業毛利 | 71.02 億元 | 95.83 億元 | 117.41 億元 | -25.9% |
| 營業利益 | 26.65 億元 | 58.17 億元 | 64.36 億元 | -54.2% |
| 稅前淨利 | 23.00 億元 | 52.91 億元 | 70.22 億元 | -56.5% |
| 歸屬母公司淨利 | 14.13 億元 | 38.56 億元 | 51.69 億元 | -63.4% |
| 毛利率 | 11.13% | 18.67% | 20.60% | -7.54 個百分點 |
| 營業利益率 | 4.18% | 11.33% | 11.29% | -7.15 個百分點 |
| 稅後淨利率 | 2.21% | 7.51% | 9.07% | -5.30 個百分點 |
| 每股盈餘 | 0.23 元 | 0.63 元 | 0.85 元 | -63.5% |
這張表最值得停下來看的是營業成本那一列。營收多了 124.86 億元，營業成本卻多了 149.67 億元——增加的成本比增加的收入還多 24.81 億元，毛利因此不增反減。對航空公司來說這不是罕見的組合：燃油是以美元計價、隨油價逐日浮動的變動成本，運能一旦排定就無法臨時縮回，而票價與運價的調整永遠慢半拍。
另外兩個細節也值得記下來。第一，歸屬母公司淨利年減 63.4%，跌幅大於合併淨利的年減 56.5%，代表本季合併報表中屬於非控制權益（子公司的少數股東）的部分相對抗跌，換句話說衰退主要落在母公司自身的航空本業。第二，業外並沒有拖後腿——本季稅前淨利比營業利益少 3.65 億元，去年同期則少 5.26 億元，業外淨損其實是縮小的；有效稅率兩期同為 19.7% 左右，也沒有一次性稅務因素。也就是說，這一季的衰退幾乎百分之百來自本業的成本結構，沒有可以歸咎於一次性項目的空間。
近九季 EPS 與獲利結構
| 季別 | 單季營收 | 毛利率 | 營益率 | 單季 EPS | EPS 年增 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2024Q2 | 502.69 億元 | 15.79% | 8.39% | 0.57 元 | +3.6% |
| 2024Q3 | 520.15 億元 | 17.72% | 10.15% | 0.63 元 | +65.8% |
| 2024Q4 | 529.51 億元 | 17.77% | 9.17% | 0.67 元 | 轉盈 |
| 2025Q1 | 527.72 億元 | 18.23% | 10.71% | 0.69 元 | +35.3% |
| 2025Q2 | 513.33 億元 | 18.67% | 11.33% | 0.63 元 | +10.5% |
| 2025Q3 | 508.72 億元 | 16.20% | 8.45% | 0.49 元 | -22.2% |
| 2025Q4 | 541.62 億元 | 18.07% | 9.36% | 0.61 元 | -9.0% |
| 2026Q1 | 569.97 億元 | 20.60% | 11.29% | 0.85 元 | +23.2% |
| 2026Q2 | 638.19 億元 | 11.13% | 4.18% | 0.23 元 | -63.5% |
把九季排開，營收那一欄幾乎是一條穩定向上的線：從 2024 年第二季的 502.69 億元到 2026 年第二季的 638.19 億元，兩年增加 27%。但毛利率那一欄卻在 11% 到 21% 之間大幅擺盪，而且擺盪的幅度遠大於營收的變化。這正是航空股的體質特徵——營收由運能與需求決定，相對可預測；獲利由油價決定，波動遠大於營收。2026 年第一季毛利率衝到 20.60%、EPS 0.85 元是近九季最好的一季，僅僅一個季度之後就掉到近九季最差，中間並沒有需求端的劇烈變化。
近四季 EPS 合計 2.18 元（2025Q3 至 2026Q2），與前四季（2024Q3 至 2025Q2）的 2.62 元相比是下滑的。要提醒的是，第一季與第二季這種「一季天堂、一季地板」的落差，正說明用單一季度的獲利去推估全年是不可靠的，看四季滾動或上半年累計會比較貼近實際體質：上半年累計 EPS 1.08 元、年減 18.2%，這個幅度比單季的 -63.5% 溫和得多，也更接近全年可能的樣貌。
GROWTH DRIVERS
關鍵動能與展望
貨運是這一季營收成長的主要來源
依公司公布的上半年結構，貨運收入 401.79 億元、年增 24.89%，成長幅度是客運（702.44 億元、年增 10.56%）的兩倍以上。華航把原因歸於全球 AI 基礎設施建置需求帶動，運量與運價同步提升，貨源以 AI 伺服器、半導體設備等高單價電子產品為主，6 月另有季節性水果與臨時性高價貨源挹注。這一點對觀察華航特別重要：台灣的航空貨運與電子產業的拉貨週期高度連動，當上游伺服器、半導體設備出貨旺，空運艙位就緊、運價就撐得住；反之，一旦電子業進入庫存調整，貨運運價的回落速度往往比客運快得多。公司表示看好 AI、半導體及資通訊產品運輸需求，預期貨運旺季有機會延續到第四季。
客運維持成長，但成長率已明顯低於貨運
上半年客運收入年增 10.56%，公司說明歐美長程航線如洛杉磯、舊金山、西雅圖、倫敦、羅馬、布拉格等平均載客率達八成五以上，並提到春節與春假假期、國際旅運改採亞洲直飛歐美等因素帶動客運熱絡。載客率維持在八成五以上意味著客艙的量能已接近滿載，後續客運收入的增幅主要得靠票價與航網結構（長程線比重、艙等組合），而不是再把座位塞得更滿。這也是為什麼在油價上升時，航空公司必須靠燃油附加費或票價調整來轉嫁——量的空間已經不多了。
油價與匯率是這一行最大的兩個外生變數
華航董事長高星潢曾公開表示，燃油成本占整體營運成本的比重已接近四成，是航空業最大的變數；公司自 2026 年 4 月 7 日起調漲燃油附加費，短程航線每航段加收 45 美元、長程航線加收 117 美元，並表示會滾動檢視、在沒有開徵燃油附加費的市場改以票價調整因應。從本季數字看，這些轉嫁動作顯然還沒有追上成本的上升速度。匯率則是另一條線：油料採購與飛機租賃、外幣負債多以美元計價，票務收入卻分散在多種貨幣，新台幣與美元的相對強弱會同時影響成本端與換算後的收入端，方向未必一致。此外，公司持續交付 A321neo、A350-900 與 787 新機，新機油耗較低有利長期成本，但短期會推高折舊與租賃費用。
WHAT TO WATCH
下季觀察指標與風險
- 單季營收 638.19 億元創新高、年增 24.3%，上半年累計 1,208.16 億元、年增 16.1%，需求面沒有轉弱跡象。
- 上半年貨運收入年增 24.89%，高於客運的 10.56%，且公司將動能歸因於 AI 與半導體設備等高單價貨源。
- 業外淨損由去年同期的 5.26 億元縮小到 3.65 億元，有效稅率兩期同為 19.7% 左右，衰退並未夾雜額外的一次性負擔。
- 成本增速壓過營收：營業成本年增 35.9% 對營收年增 24.3%，毛利率降到 11.13%，是近九季最低，短期內只要油價不回落，這個缺口就難以自行修復。
- 轉嫁能力有時間差：燃油附加費自 4 月 7 日起調漲，但第二季毛利率仍大幅下滑，顯示附加費與票價調整的速度落後於油料成本上升的速度。
- 母公司獲利跌幅大於合併：歸屬母公司淨利年減 63.4%，大於合併淨利的年減 56.5%，代表壓力集中在航空本業，而非可由子公司分攤。
下季該追蹤的三個數字
- 單季毛利率能否回到 15% 以上。2025 年第三季至 2026 年第一季的區間是 16.20% 至 20.60%，本季 11.13% 是明顯的斷層。第三季若能回到 15% 之上，代表燃油附加費與票價的轉嫁開始生效；若仍在 12% 附近，就要把成本結構的變化視為持續性而非一次性。
- 營業成本年增率與營收年增率的差距。本季是 35.9% 對 24.3%、差距 11.6 個百分點。這個差距若在第三季收斂到 5 個百分點以內，獲利就有機會同步回升；若持續擴大，即使營收再創高，EPS 仍會被壓縮。
- 月營收年增率能否守在 20% 以上。2026 年 6 月單月合併營收 217.61 億元、年增 28.8%，上半年累計年增 16.1%。第三季是航空傳統旺季，同時也是電子產品拉貨旺季，若月營收年增率反而往 10% 以下滑落，代表客貨運雙引擎同時降溫，值得提高警覺。
SOURCES
資料來源
- 公開資訊觀測站：合併財務報告與重大訊息
- 臺灣證券交易所 OpenAPI：t187ap06 綜合損益表（累計）、t187ap05 月營收
- Yahoo 奇摩股市 — 華航 2610
- HiStock 嗨投資 — 華航 2610
- 財報狗 — 華航 2610
- 鉅亨網 — 華航 2610 財務報表
附註：本文財務數字擷取自 2026 年 8 月 11 日的公開資料，單季數字來自 FinMind 財報資料庫，並以證交所 t187ap06 累計綜合損益表交叉驗證，2026 年第一至第二季累計營收 1,208.16 億元與單季加總完全一致（誤差 0%）。客貨運收入拆解、載客率、燃油附加費與機隊交付等經營面說明引自公司公開發言與法人說明會資料，非本文自行推估。全文由 AI 依公開資訊整理，僅供研究參考，不構成投資建議。
