金像電（2368）2026Q2 財報分析：營收年增 75.3%、EPS 9.28 元，毛利率卻連三季走平
EARNINGS SUMMARY
財報摘要：規模還在放大，單位獲利能力卻已經停下來
金像電（GOLD CIRCUIT ELECTRONICS LTD，代號 2368）2026 年第二季單季合併營收 242.79 億元，年增 75.3%、季增 25.7%，是 2022 年第一季以來 18 個可比季度中最高的一季；單季 EPS 9.28 元、年增 166.7%，同樣是這 18 季裡最高。單看這兩個數字，這是一份非常漂亮的財報。
但把獲利率攤開來看，會發現另一件事：單季毛利率 34.65%，比去年同期的 29.56% 高了 5.09 個百分點，卻比上一季的 34.81% 低了 0.16 個百分點，也還沒有回到 2025 年第三季創下的 35.56%。營業利益率 26.43% 同樣是季減 0.42 個百分點。也就是說，相對於去年同期，這一季的獲利品質大幅提升；但相對於上一季，提升已經停住了。營收季增 25.7%、營業成本卻季增 26.0%——成本的增速首次略微超前營收，這是過去四季沒有出現過的組合。
- 單季營收 242.79 億元：年增 75.3%、季增 25.7%，為 2022 年第一季以來最高。上半年累計營收 435.92 億元、年增 68.2%。
- 單季毛利率 34.65%：年增 5.09 個百分點，但季減 0.16 個百分點。近三季分別為 33.66%、34.81%、34.65%，都低於 2025 年第三季的 35.56%。
- 單季營業利益 64.18 億元、年增 123.8%：營業利益率 26.43%，年增 5.73 個百分點、季減 0.42 個百分點。
- 單季 EPS 9.28 元、年增 166.7%：歸屬母公司淨利 47.83 億元、年增 182.4%。淨利年增幅大於 EPS 年增幅，差距來自股數增加（詳見下文）。
- 上半年累計 EPS 16.15 元：去年同期 7.08 元，年增 128.1%；累計歸屬母公司淨利 82.67 億元、年增 139.8%。
近期單季財務表
| 項目（單季） | 2026Q2 | 2025Q2 | 2026Q1 | 年變化 |
|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 242.79 億元 | 138.53 億元 | 193.13 億元 | +75.3% |
| 營業成本 | 158.66 億元 | 97.57 億元 | 125.90 億元 | +62.6% |
| 營業毛利 | 84.13 億元 | 40.95 億元 | 67.22 億元 | +105.4% |
| 營業利益 | 64.18 億元 | 28.68 億元 | 51.85 億元 | +123.8% |
| 稅前淨利 | 62.99 億元 | 25.09 億元 | 50.88 億元 | +151.1% |
| 歸屬母公司淨利 | 47.83 億元 | 16.94 億元 | 34.84 億元 | +182.4% |
| 毛利率 | 34.65% | 29.56% | 34.81% | +5.09 個百分點 |
| 營業利益率 | 26.43% | 20.70% | 26.85% | +5.73 個百分點 |
| 稅後淨利率 | 19.70% | 12.23% | 18.04% | +7.47 個百分點 |
| 每股盈餘 | 9.28 元 | 3.48 元 | 6.87 元 | +166.7% |
這張表最值得逐段拆的，是從毛利到 EPS 之間不斷放大的年增率：毛利年增 105.4%、營業利益年增 123.8%、稅前淨利年增 151.1%、歸屬母公司淨利年增 182.4%，然後 EPS 年增卻縮回 166.7%。每一段的落差各有各的原因，值得一項一項對上：
- 毛利 105.4% → 營業利益 123.8%：來自營業費用率下降。營業費用（毛利減營業利益）由去年同期的 12.27 億元增加到 19.95 億元，但佔營收比重從 8.86% 降到 8.22%。營收規模放大時費用沒有等比例增加，這是典型的營業槓桿。
- 營業利益 123.8% → 稅前淨利 151.1%：來自業外拖累縮小。本季稅前淨利比營業利益少 1.18 億元，去年同期則少 3.59 億元，業外淨損縮小了 2.41 億元。
- 稅前淨利 151.1% → 歸屬母公司淨利 182.4%：來自有效稅率下降。本季有效稅率 24.07%，去年同期 32.48%、上一季 31.53%。若本季稅率維持在去年同期的 32.48%，稅後淨利會是 42.53 億元而非 47.83 億元——換算下來，這 8.41 個百分點的稅率差距大約貢獻了 1.03 元的 EPS，約佔本季 EPS 年增金額（5.80 元）的一成八。這是本季獲利成長中唯一一段不是來自營運的部分，也是最需要在下一季確認是否延續的部分。
- 歸屬母公司淨利 182.4% → EPS 166.7%：來自股數增加。以「歸屬母公司淨利 ÷ EPS」反推，加權平均股數由去年同期的約 4.87 億股增加到約 5.15 億股，增加 5.9%（證交所資料顯示期末已發行普通股數為 522,932,973 股）。若股數維持不變，本季 EPS 會是 9.83 元。換句話說，比較這家公司跨期的每股數字時，必須意識到分母正在變大。
近十季營收與獲利率
| 季別 | 單季營收 | 毛利率 | 營益率 | 單季 EPS | EPS 年增 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2024Q1 | 90.66 億元 | 26.87% | 19.04% | 2.50 元 | +184.1% |
| 2024Q2 | 95.73 億元 | 31.63% | 22.98% | 3.12 元 | +85.7% |
| 2024Q3 | 104.57 億元 | 32.29% | 23.95% | 3.28 元 | +37.2% |
| 2024Q4 | 98.56 億元 | 25.94% | 16.60% | 2.64 元 | +15.3% |
| 2025Q1 | 120.63 億元 | 31.30% | 21.08% | 3.60 元 | +44.0% |
| 2025Q2 | 138.53 億元 | 29.56% | 20.70% | 3.48 元 | +11.5% |
| 2025Q3 | 176.80 億元 | 35.56% | 26.28% | 6.49 元 | +97.9% |
| 2025Q4 | 164.08 億元 | 33.66% | 24.30% | 5.86 元 | +122.0% |
| 2026Q1 | 193.13 億元 | 34.81% | 26.85% | 6.87 元 | +90.8% |
| 2026Q2 | 242.79 億元 | 34.65% | 26.43% | 9.28 元 | +166.7% |
把十季排開，營收欄是一條斜率愈來愈陡的線：從 2024 年第一季的 90.66 億元到 2026 年第二季的 242.79 億元，九個季度增加 1.68 倍，而且過去五季只有 2025 年第四季出現過季減。但毛利率欄的形狀完全不同——它在 2025 年第三季一次跳上 35.56% 之後，就在 33.7% 到 34.8% 的窄幅區間裡橫向盤整了三季，營益率也同樣停在 24% 到 27% 之間。
這個對比是本季財報最值得記住的一點：營收的成長動能沒有轉弱，但把營收轉換成獲利的效率已經連續三季沒有再往上。對於一家產品組合正在往高階移動的印刷電路板廠來說，毛利率通常是產品結構與產能利用率的綜合指標，它停止上升可能代表新增產能還在爬坡（初期折舊與良率會稀釋獲利率），也可能代表產品組合的改善已經接近這一輪的天花板。單憑財報數字無法區分這兩者，只能從後續幾季的毛利率走向反推。
另外值得記下的是，近四季 EPS 合計 28.50 元（2025Q3 至 2026Q2），相較前四季（2024Q3 至 2025Q2）的 13.00 元成長 1.19 倍。不過如同前面拆解的，這個數字裡含有稅率下降與股數變化兩項非營運因素，把單季 EPS 直接乘以四來推估全年，在這家公司身上會失真。
GROWTH DRIVERS
關鍵動能與展望
七月營收年增 77.4%，動能延續到第三季
依證交所月營收資料，金像電 2026 年 7 月單月合併營收 100.15 億元，年增 77.4%、月增 21.3%；1 至 7 月累計營收 536.75 億元、累計年增 70.3%。公司在月營收申報中對變動原因的說明是「接單量增加」。
這組數字有兩層意義。第一，7 月單月的年增率（77.4%）略高於第二季單季的年增率（75.3%），代表拉貨動能在進入第三季後沒有降溫，至少從營收端看是如此。第二，公司自述的原因是「接單量」而非價格，這與第二季毛利率停止上升的現象是一致的——目前的成長主要來自量，而不是來自單價或產品組合的再優化。量的成長會推升營收與絕對獲利金額，但不會自動推升毛利率。
產能與投資是毛利率能否再上一階的關鍵變數
印刷電路板是資本密集的產業，產能需要提前建置，而新產線在量產初期會同時帶來折舊費用與良率爬坡的壓力。金像電近幾季營收規模的擴張速度（九季增加 1.68 倍）遠超過一般既有廠房的產出彈性，合理推論產能端有持續擴大投資；而擴大投資的直接財務後果，就是折舊金額進入營業成本，在新產能滿載之前壓抑毛利率。這正好可以解釋為什麼營收季增 25.7% 的同時，營業成本季增 26.0%、毛利率反而微幅下滑。
因此後續要看的不是營收還能不能成長——月營收已經回答了這個問題——而是新增產能的爬坡曲線走完之後，毛利率會回到 35% 之上，還是就此在 34% 附近落定。這兩種結果對絕對獲利金額的影響差距不小。
高層數、高頻高速板材是這一輪需求的來源
依公開資訊觀測站登載，金像電的主要營業項目為雙面及多層印刷電路板的製造及銷售，證交所產業別歸類為電子零組件業。以產業結構而言，AI 伺服器與資料中心設備所需的主機板、加速卡與交換器板，相較傳統消費性電子產品需要更高的層數、更嚴格的訊號完整性要求與更高階的基板材料，單價與加工難度都明顯較高，這是近兩年高階板廠營收與毛利率同步上行的共同背景。要提醒的是，這是產業層次的結構描述，本文並未取得金像電個別產品線的營收佔比資料，公司實際的產品組合請以其正式財報附註與法人說明會資料為準。
WHAT TO WATCH
下季觀察指標與風險
- 單季營收 242.79 億元、年增 75.3%，為 2022 年第一季以來最高；7 月單月營收年增 77.4%，動能延續進入第三季。
- 營業費用率由去年同期的 8.86% 降到 8.22%，營收放大時費用未等比例增加，營業槓桿確實存在。
- 業外淨損由去年同期的 3.59 億元縮小到 1.18 億元，獲利成長絕大部分由本業貢獻，不依賴一次性業外項目。
- 毛利率連三季盤整：33.66%、34.81%、34.65%，都低於 2025 年第三季的 35.56%，本季更是營收季增 25.7% 而成本季增 26.0%，成本增速首次略微超前。
- 有效稅率由 32.48% 降到 24.07%，約貢獻 1.03 元 EPS。稅率屬非營運因素，若下季回升，即使本業持平，EPS 也會被壓縮。
- 股數持續增加：加權平均股數年增 5.9%，使 EPS 年增幅（166.7%）低於淨利年增幅（182.4%）。跨期比較每股數字時分母並不固定。
下季該追蹤的三個數字
- 單季毛利率能否重新站上 35%。近三季區間是 33.66% 至 34.81%，2025 年第三季的 35.56% 是目前的高點。第三季若能突破，代表新增產能的爬坡壓力已經消化完畢；若持續停在 34% 附近，就要把「量增、率不增」視為這一階段的常態，並改用絕對獲利金額而非獲利率來評估變化。
- 營業成本年增率與營收年增率的差距。本季是 62.6% 對 75.3%，差距 12.7 個百分點，是毛利率年增 5.09 個百分點的來源；但以季增看卻是 26.0% 對 25.7%，差距已經翻負。第三季這個季對季的差距若回到正值，毛利率就有機會再往上；若持續為負，毛利率會繼續走平甚至下滑。
- 有效稅率是否回到三成附近。本季 24.07% 明顯低於前兩季的 32.48% 與 31.53%。這一項在財報摘要上不顯眼，卻實際貢獻了約一成八的 EPS 年增金額，是判斷「這一季的獲利水準能不能延續」時最容易被忽略的變數。
SOURCES
資料來源
- 公開資訊觀測站：合併財務報告、公司基本資料（英文全名 GOLD CIRCUIT ELECTRONICS LTD、英文簡稱 GCE）
- 臺灣證券交易所 OpenAPI：t187ap06 綜合損益表（累計）、t187ap05 月營收、t187ap03_L 上市公司基本資料
- 金像電子官方網站
- Yahoo 奇摩股市 — 金像電 2368
- HiStock 嗨投資 — 金像電 2368
- 財報狗 — 金像電 2368
- 鉅亨網 — 金像電 2368 財務報表
附註：本文財務數字擷取自 2026 年 8 月 18 日的公開資料。單季數字來自 FinMind 財報資料庫，並以證交所 t187ap06 累計綜合損益表交叉驗證：2026 年第一至第二季官方累計營收 435.92 億元與單季加總完全一致（誤差 0%）。「2022 年第一季以來最高」的敘述已回溯 18 個可比季度（2022Q1 至 2026Q2）逐季確認，未宣稱為歷史紀錄。加權平均股數以「歸屬母公司淨利 ÷ 每股盈餘」反推，並與證交所登載之期末已發行普通股數 522,932,973 股相互對照。有效稅率為「（稅前淨利 − 稅後淨利）÷ 稅前淨利」自算，稅率變動之原因未見於本文所引用的公開資料，故僅陳述事實、不推測成因。產業結構段落為一般性背景說明，非公司個別揭露。全文由 AI 依公開資訊整理，僅供研究參考，不構成投資建議。