采鈺（6789）2026Q2 財報分析：毛利率年增 7.7 個百分點，連四季的獲利爬升在本季停下
采鈺 2026 年第二季單季毛利率 30.52%，比去年同期的 22.79% 高出 7.7 個百分點，單季 EPS 1.45 元、年增 68.6%。單看年增數字，這是一份漂亮的財報。但把上一季擺在旁邊，另一件事會浮出來：毛利率、營益率、EPS 三項在連續四季走升之後，本季同時停下了腳步——毛利率自 32.17% 回落到 30.52%，營益率自 22.83% 降到 19.32%，EPS 也自 1.50 元微幅退到 1.45 元。
更值得玩味的是，同一時間營收動能其實在加速：本季營收年增 10.1%，7 月單月卻年增 24.6%。營收在往上，獲利率卻先歇了一口氣，這是本季財報唯一需要解釋的地方。
EARNINGS SUMMARY
財報摘要
- 單季營收 24.42 億元，年增 10.1%、季增 4.0%。這是連續第四季營收成長，但金額仍略低於 2024 年第三季的 27.51 億元高點。
- 單季毛利率 30.52%，年增 7.7 個百分點，是本季財報最強的一項。毛利金額 7.45 億元、年增 47.4%，遠高於營收年增的 10.1%——獲利成長主要來自毛利率，不是來自出貨量。
- 單季營業利益 4.72 億元、年增 72.2%，營益率 19.32%。但相較上一季的 5.36 億元、22.83%，本季是季減 12.0%。拆解季減的 0.64 億元：毛利減少 0.12 億元、營業費用增加 0.24 億元、其他收益及費損淨額減少 0.29 億元，三項各占約三分之一，沒有單一異常項目。
- 單季稅後淨利 4.60 億元、EPS 1.45 元，年增 68.6%。以淨利除以 EPS 反推流通股數，2026 年第二季約 3.17 億股、2025 年第二季約 3.18 億股，期間股本結構穩定，未發生股票分割，EPS 年增率與淨利年增率（68.5%）幾乎一致，可直接對照。
- 上半年累計營收 47.91 億元、累計 EPS 2.95 元。與證交所 2026 年第二季累計綜合損益申報完全一致（累計營收 4,790,531 千元、營業利益 1,007,959 千元、基本每股盈餘 2.95 元），單季拆分無誤。
近期單季財務表
| 項目（單季） | 2026Q2 | 2025Q2 | 2026Q1 | 年變化 |
|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 24.42 億 | 22.19 億 | 23.48 億 | +10.1% |
| 營業毛利 | 7.45 億 | 5.06 億 | 7.57 億 | +47.4% |
| 毛利率 | 30.52% | 22.79% | 32.17% | +7.7 個百分點 |
| 營業費用 | 3.83 億 | 3.00 億 | 3.59 億 | +27.6% |
| 營業費用率 | 15.69% | 13.53% | 15.30% | +2.2 個百分點 |
| 其他收益及費損淨額 | +1.09 億 | +0.69 億 | +1.38 億 | +58.6% |
| 營業利益 | 4.72 億 | 2.74 億 | 5.36 億 | +72.2% |
| 營益率 | 19.32% | 12.35% | 22.83% | +7.0 個百分點 |
| 業外損益 | +0.39 億 | +0.19 億 | +0.37 億 | +111.5% |
| 稅前淨利 | 5.11 億 | 2.93 億 | 5.73 億 | +74.7% |
| 稅後淨利 | 4.60 億 | 2.73 億 | 4.76 億 | +68.5% |
| 稅後淨利率 | 18.85% | 12.31% | 20.26% | +6.5 個百分點 |
| 每股盈餘（EPS） | 1.45 元 | 0.86 元 | 1.50 元 | +68.6% |
單位：新台幣。以上皆為單季數字（非累計），來源為 FinMind 合併財務報表；業外損益為「稅前淨利減營業利益」推算。采鈺損益表中「其他收益及費損淨額」屬營業損益項下科目，已計入營業利益，故營業利益不等於毛利減營業費用，本表單獨列示該科目以利檢視。交叉驗證：證交所 2026 年第二季累計綜合損益申報顯示，采鈺上半年累計營收 47.91 億元、營業毛利 15.03 億元、營業利益 10.08 億元、累計 EPS 2.95 元，與本表第一季加第二季的加總完全相符；月營收方面，第一季 23.48 億元＋第二季 24.42 億元＋7 月 9.15 億元＝57.05 億元，與證交所月營收申報的 1 至 7 月累計 57.05 億元完全一致。
近八季 EPS 與獲利率
| 季別 | 單季 EPS | 單季營收 | 單季毛利率 | 單季營益率 |
|---|---|---|---|---|
| 2024 Q3 | 1.82 元 | 27.5 億 | 36.1% | 25.2% |
| 2024 Q4 | 1.76 元 | 26.9 億 | 33.9% | 23.4% |
| 2025 Q1 | 0.85 元 | 21.7 億 | 24.5% | 13.3% |
| 2025 Q2 | 0.86 元 | 22.2 億 | 22.8% | 12.4% |
| 2025 Q3 | 1.09 元 | 22.6 億 | 24.8% | 15.3% |
| 2025 Q4 | 1.21 元 | 22.9 億 | 26.6% | 18.6% |
| 2026 Q1 | 1.50 元 | 23.5 億 | 32.2% | 22.8% |
| 2026 Q2 | 1.45 元 | 24.4 億 | 30.5% | 19.3% |
這張表講的是一個很清楚的 V 型：2025 年上半年是谷底（EPS 0.85、0.86 元，毛利率 24.5%、22.8%，營益率跌到 12% 附近），接著連續四季一路回升，到 2026 年第一季 EPS 已回到 1.50 元、毛利率 32.2%、營益率 22.8%。
本季則是這條回升曲線的第一個停頓。EPS 1.45 元、毛利率 30.5%、營益率 19.3%，三項都低於上一季。要強調的是，這是「回升暫停」而不是「轉向下滑」——本季的絕對水準仍是 2024 年第四季以來的次高，且遠高於一年前。但在連四季走高之後，這個停頓值得記在觀察名單上。
另一個仍待補完的落差是：本季 EPS 1.45 元，尚未回到 2024 年第三季的 1.82 元；當季營收 27.5 億元也比本季高出 3 億元，毛利率更達 36.1%。以 2024 年的高點為基準，采鈺這一輪修復大約走完七成到八成。
GROWTH DRIVERS
關鍵動能與展望
一、獲利改善的引擎是毛利率，不是規模
把年增拆開看很清楚：營收年增 10.1%、毛利年增 47.4%、營業利益年增 72.2%、稅後淨利年增 68.5%。每往損益表下方走一階，年增率就放大一次，這是典型的獲利率驅動而非量能驅動。
對采鈺這類製程服務業者而言，毛利率的高低與產能利用率、製程組合密切相關。營收只多做了 2.2 億元，毛利卻多出 2.4 億元，意味著新增的營收幾乎是以極高的邊際貢獻進來的，這通常對應產能利用率回升的階段。反過來說，這種槓桿在利用率下滑時也會等比例反向作用。
二、7 月營收年增 24.6%，動能明顯優於第二季
7 月單月營收 9.15 億元、年增 24.6%，2026 年 1 至 7 月累計 57.05 億元、累計年增 11.3%。7 月的 24.6% 是第二季整季 10.1% 的兩倍以上，代表第三季開局的營收動能比第二季更強。
這與本季獲利率的停頓形成對比，也構成第三季最值得驗證的一件事：如果營收動能真的延續，而毛利率只是本季短暫回落，則第三季有機會同時取得量與利潤率的改善；若營收上去而毛利率繼續下滑，那就需要重新檢視是產品組合改變還是價格結構鬆動。
三、費用率連續走高，需要留意
營業費用率從去年同期的 13.53%，走到上季的 15.30%，再到本季的 15.69%。費用金額由 3.00 億元增至 3.83 億元、年增 27.6%，增幅是營收年增（10.1%）的兩倍以上。
在毛利率年增 7.7 個百分點的環境下，費用率上升 2.2 個百分點還吃得消，因此營益率仍年增 7.0 個百分點。但這也表示，營益率對毛利率的依賴度正在升高：一旦毛利率回落到 26% 至 27% 的區間（即 2025 年第四季的水準），而費用率停在 15.7%，營益率就會回到 15% 上下。
四、資產負債表乾淨，財務結構持續改善
本季底總資產 226.54 億元、總負債 41.98 億元，負債占資產比重 18.5%，較去年同期的 25.5% 明顯下降。存貨 2.62 億元、僅占總資產 1.2%，對製程服務業而言屬正常水準；現金及約當現金 118.95 億元，占總資產 52.5%。
值得一提的是，存貨自去年同期的 1.98 億元增至 2.62 億元、年增 32.6%，增幅高於營收，但由於絕對金額極小，對整體財務結構的影響有限，屬於可以放在次要位置觀察的項目。
WHAT TO WATCH
下季觀察指標與風險
- 7 月營收動能加速：單月 9.15 億元、年增 24.6%，明顯優於第二季整季的 10.1%，1 至 7 月累計年增 11.3%。
- 毛利率年增幅度顯著：30.52% 對比去年同期 22.79%，提高 7.7 個百分點，毛利年增 47.4% 遠高於營收年增。
- 財務結構持續改善：負債占資產比重降至 18.5%（去年同期 25.5%），現金占總資產 52.5%，無明顯財務壓力。
- 連四季回升在本季停下：毛利率、營益率、EPS 三項同時季減，營業利益季減 12.0%，是 2025 年第一季以來首見。
- 費用率連續走高：自 13.53% 升至 15.69%，費用年增 27.6% 為營收年增的兩倍以上，壓縮營益率的緩衝空間。
- 獲利高度依賴毛利率：營收僅年增 10.1%，獲利成長幾乎全部來自獲利率，若產能利用率或製程組合反轉，同一槓桿會反向放大。
下季該追蹤的三個數字
- 單季毛利率能否重回 32% 之上：本季 30.52%、上季 32.17%。若第三季在營收續增的情況下毛利率回到 32%，代表本季只是單季波動；若續降至 28% 以下，則需重新檢視產品組合與價格結構的變化。
- 營業費用率是否守在 15.7% 以內：本季 15.69%，已連兩季走高。費用金額若能穩在 3.8 億元附近而營收續增，費用率會自然回落；若費用金額續增而營收成長趨緩，營益率會被兩頭夾擊。
- 月營收能否站穩單月 9 億元以上：7 月為 9.15 億元，是資料範圍內少見的單月水準。第三季逐月營收能否維持在 9 億元之上，是驗證本季營收加速並非單月現象的最直接指標。
SOURCES
資料來源
- 公開資訊觀測站——合併財務報表與重大訊息
- 證交所 t187ap06_L_ci 上市公司累計綜合損益表（2026 年第二季）——單季拆分之交叉驗證來源
- 證交所 t187ap05_L 上市公司月營收申報（2026 年 7 月）
- FinMind 台股財務報表與資產負債表資料集
- Yahoo 股市 6789 財務報表
- 財報狗 6789 財務分析
附註：本文資料擷取日期為 2026 年 8 月 13 日，財務數字為 2026 年第二季（2026-06-30）單季合併數，月營收為 2026 年 7 月申報數。文中「業外損益」為稅前淨利減營業利益之推算值，「其他收益及費損淨額」則依證交所累計申報科目單獨列示，與財報正式分類可能略有差異。本文未取得公司對本季獲利率變動之正式說明，成因推論僅依公開財務數字，實際原因請以公司財報附註與法說會說明為準。本文由 AI 依公開資訊整理，不構成投資建議。