群聯電子（8299）2026Q2 財報分析：單季 EPS 118.57 元、毛利率再上 65.4%
上一季群聯（8299）交出單季 EPS 68.80 元、毛利率 61.8% 的紀錄時，市場最大的疑問是：這種獲利率是不是只有一季？2026 年第二季的答案是——不但沒有回落，還再往上走了一階。單季營收 678.88 億元、季增 65.7%，毛利率升到 65.35%，單季 EPS 118.57 元，是上一季的 1.72 倍。三項數字都是本文可查的 46 個季度（2015 年第一季以來）中的最高水準。
換句話說，第一季那份財報不是單季偶發，第二季把同一條曲線又拉高了一次。以下逐項拆解「相對上一季」到底變在哪裡。
EARNINGS SUMMARY
財報摘要
- 連兩季刷新紀錄，且第二季的斜率更陡：單季營收 678.88 億元（季增 65.7%、年增 279.5%），母公司業主淨利 262.17 億元，去年同期只有 7.45 億元。上半年累計營收 1,088.55 億元、累計淨利 413.91 億元，累計 EPS 187.43 元。
- 毛利率 65.35%，比上季再高 3.53 個百分點：去年同期為 29.20%，一年之內拉高 36.15 個百分點。單季營業成本 235.23 億元，只占營收 34.65%，是本文可查 46 季中成本占比最低的一季。
- 營益率 38.84%，但費用率同步墊高：營業費用 179.64 億元、占營收 26.46%，高於上季的 25.59%，也遠高於去年同期的 15.95%。這是營益率升幅（+2.61 個百分點）小於毛利率升幅（+3.53 個百分點）的主因。依公司新聞稿說明，上半年研究發展費用約 150.99 億元，相當於同期營業費用 282.41 億元的五成三，另加上與獲利連動的員工酬勞。
- 產品組合是公司自己給的第一號原因：群聯在法說會表示，AI 生態系解決方案占本季營收 38%、季增約 68%，其中企業級 SSD 單獨就占季營收三成以上；消費型零售產品占比則持續下降。
- 獲利以本業為主，業外是加分而非主角：單季業外收支淨額 +47.04 億元，占稅前淨利 310.75 億元的 15.1%；本業貢獻約 84.9%。去年同期業外為 -13.45 億元，一來一往也放大了年增的視覺效果。
- 稀釋效果開始顯現：單季稀釋 EPS 110.77 元，比基本 EPS 低 6.6%；上一季這個差距是 4.4%（68.80 對 65.79）。差距擴大反映 5 月完成的海外可轉換公司債（8 億美元）進入稀釋計算。
QUARTERLY BREAKDOWN
近期單季財務數字
| 項目（單季） | 2026Q2 | 2025Q2 | 2026Q1 | 年變化 |
|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 678.88 億 | 178.90 億 | 409.67 億 | +279.5% |
| 營業毛利 | 443.65 億 | 52.24 億 | 253.25 億 | 約 8.5 倍 |
| 毛利率 | 65.35% | 29.20% | 61.82% | +36.15 ppt |
| 營業費用 | 179.64 億 | 28.53 億 | 104.84 億 | 約 6.3 倍 |
| 營業利益 | 263.70 億 | 23.46 億 | 148.41 億 | +1,024.0% |
| 營業利益率 | 38.84% | 13.11% | 36.23% | +25.73 ppt |
| 業外收支淨額 | +47.04 億 | -13.45 億 | +30.57 億 | 由負轉正 |
| 稅前淨利 | 310.75 億 | 10.01 億 | 178.98 億 | 約 31 倍 |
| 母公司業主淨利 | 262.17 億 | 7.45 億 | 151.74 億 | 約 35 倍 |
| 基本 EPS | 118.57 元 | 3.60 元 | 68.80 元 | — |
| 稀釋 EPS | 110.77 元 | 3.47 元 | 65.79 元 | — |
金額單位為新台幣，「億」為億元。2025Q2 的 EPS 基期只有 3.60 元，換算成年增率會是四位數的百分比，數值本身沒有意義；看絕對金額（7.45 億元變成 262.17 億元）比看百分比清楚得多。
EPS TREND
近九季 EPS 與獲利結構
| 季別 | 營收（億元） | 毛利率 | 營業利益（億元） | 業外收支（億元） | 基本 EPS（元） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2024Q2 | 158.95 | 35.26% | 19.97 | +8.93 | 11.97 |
| 2024Q3 | 139.43 | 29.28% | 12.22 | -4.77 | 3.37 |
| 2024Q4 | 125.72 | 30.33% | -9.37 | +42.17 | 11.64 |
| 2025Q1 | 138.39 | 31.17% | 11.62 | +1.89 | 5.53 |
| 2025Q2 | 178.90 | 29.20% | 23.46 | -13.45 | 3.60 |
| 2025Q3 | 181.37 | 32.61% | 14.24 | +12.31 | 10.75 |
| 2025Q4 | 227.99 | 41.88% | 33.34 | +18.64 | 22.08 |
| 2026Q1 | 409.67 | 61.82% | 148.41 | +30.57 | 68.80 |
| 2026Q2 | 678.88 | 65.35% | 263.70 | +47.04 | 118.57 |
把九季排在一起會看到兩件事。第一，2024Q4 的 EPS 11.64 元其實是靠業外撐起來的——那一季本業是虧的（營業利益 -9.37 億元），業外進帳 42.17 億元才翻正；2025Q2 則相反，本業賺 23.46 億元，卻被 -13.45 億元的業外吃掉，EPS 只剩 3.60 元。過去兩年群聯的單季 EPS 波動，很大一部分不是本業造成的。
第二，2025Q4 是轉折點，2026 這兩季則是量變到質變。毛利率從 2025Q3 的 32.61% 一路走到 41.88%、61.82%、65.35%；同期營業利益從 14.24 億元變成 263.70 億元，成長幅度遠大於營收的成長幅度。這是典型的「價格上行＋營運槓桿」同時作用，而且本季業外占稅前淨利的比重（15.1%）比 2024Q4（129%）健康得多。
GROWTH DRIVERS
關鍵動能與展望
NAND 價格循環仍在上行段，低成本庫存的效益還在認列
群聯的本業是 NAND Flash 控制晶片與儲存模組。模組廠的毛利率結構相當直觀：賣價跟著 NAND 現貨與合約價走，成本則落後於進料時點。當 NAND 報價在一段時間內持續走高，先前以較低價格取得的晶圓庫存在本季出貨認列，帳上就會出現成本占比異常低的現象——本季營業成本只占營收 34.65%，正是這個機制的極端值。
公司在法說會上補了一個會計面的說明：存貨跌價提列採取相對保守的政策，先前已提列的部分在本季隨出貨反映，同樣對毛利率有正面貢獻。這也意味著，65.35% 的毛利率含有「進價與售價時間差」及提列回沖的成分，不宜直接視為常態水準。當高成本庫存陸續投入生產，即使 NAND 報價維持不變，毛利率也會自然向下收斂。
價格面本身也在降溫。市調機構 TrendForce 預估，NAND 合約價季漲幅將由今年上半年的五至六成，收斂到第三季的一成至一成五。方向仍是漲，但斜率明顯放緩——這正好對應到毛利率「高檔但升幅趨緩」的可能路徑。
產品組合往企業級與 AI 儲存移動
公司自述本季 AI 生態系解決方案占營收 38%、季增約 68%，其中企業級 SSD 單獨占季營收三成以上，是最大單一組成。產品節奏上，PCIe Gen5 企業級 SSD 已取得多家雲端服務商與 OEM 的設計採用，Gen6 企業級 SSD 規劃於 2026 年 11 月推出。
值得注意的是時間差：管理層表示 aiDAPTIV+ 與 AI Data Platform 這類新事業，要到 2026 年第四季至 2027 年第一季才會成為有意義的營收貢獻者。換句話說，本季的爆發主要來自既有的控制晶片與企業級 SSD 業務加上價格效應，而非新事業。把新事業的想像和本季數字分開看，會比較不容易誤判。
營運槓桿全開，但研發與費用同步跟上
單季營收季增 65.7%，營業毛利季增 75.2%，營業利益季增 77.7%——三個數字依序放大，說明固定成本被攤薄的槓桿效果確實存在。不過營業費用同期也從 104.84 億元增加到 179.64 億元、季增 71.3%，費用率反而由 25.59% 上升到 26.46%。
依公司公告，上半年研發費用約 150.99 億元，占同期營業費用 282.41 億元逾五成，反映公司持續在先進製程、光罩與 AI 儲存平台上擴大投資；另一部分則是隨稅前利潤等比例提列的員工酬勞。這兩塊都不會因為營收下滑而立刻回落，下一季若營收成長趨緩而費用率仍停在 26% 以上，營益率的壓縮會比毛利率更明顯。
可轉債稀釋與資金運用
本季基本 EPS 與稀釋 EPS 的差距擴大到 6.6%（118.57 元對 110.77 元），上一季是 4.4%（68.80 元對 65.79 元）。上半年累計基本 EPS 187.43 元、稀釋 EPS 177.01 元，差距 5.6%。這反映公司於今年 5 月完成的 8 億美元海外可轉換公司債已納入稀釋計算——該債券為五年期、票面利率 -0.25%，初始轉換價分別為 3,418.75 元與 3,555.50 元，轉換期自 2026 年 8 月 27 日起，也就是第三季才正式開放。
公司表示這筆資金已全數投入 NAND 原料採購。同時上半年配發每股 60 元現金股利，配發率約三成，管理層在法說會說明是為了保留現金支應成長期的營運資金需求。對持續追蹤的人來說，之後比較各季每股獲利時，用稀釋 EPS 會比用基本 EPS 一致；轉換期開啟後，流通在外股數的變化值得一併留意。
月營收與存貨顯示第三季開局仍在高檔
櫃買中心公告的 2026 年 7 月單月營收為 271.62 億元，月增 9.3%、年增 377.6%，公司在備註欄自述原因為「係總出貨量及均價增加」。累計 1 至 7 月營收 1,360.17 億元、累計年增 263.5%。7 月單月營收已超過 2025 年任何一季的水準，代表第三季開局的出貨動能尚未見到轉折。
存貨部分，依公司公告，第二季底存貨約 917.92 億元，較第一季底的 721.99 億元再增加，但平均週轉天數由約 315 日降到約 297 日。管理層的說法是，備料嚴格對應到已取得的設計導入與客戶確認需求，用於支撐長達 24 個月的專案，並非投機性建倉。水位續升而天數下降，代表出貨速度跟得上進料速度——這個組合是判斷存貨風險時比金額本身更有意義的指標。
WHAT TO WATCH
下季觀察指標與風險
- 本業占比提高：本季稅前淨利有 84.9% 來自營業利益，不像 2024Q4 那樣依賴業外，獲利結構較過去兩年紮實。
- 7 月營收續創新高：單月 271.62 億元、月增 9.3%，公司自述為出貨量與均價同步增加，第三季開局未見反轉訊號。
- 存貨週轉天數下降：第二季底存貨水位雖升到約 917.92 億元，週轉天數卻由約 315 日降到約 297 日，出貨速度跟得上進料速度。
- 毛利率的時間差成分：65.35% 含低成本庫存與跌價提列回沖的效益，高價進料投入後即使售價持平也會自然收斂；管理層也自承 NAND 價格終將到達飽和點、屆時毛利率會承壓。
- 費用率結構性上升：營業費用率已升到 26.46%，研發與獲利連動酬勞不會隨營收下滑立刻回落，營收一旦趨緩，營益率下修幅度會大於毛利率。
- 需求端的備貨成分與供給端變數：市調端指出第二季工控、車用、網通客戶出現明顯提前備貨，後續存在庫存調整風險；中國記憶體廠擴產進度則是供給側最大的不確定性。
下季該追蹤的三個數字
- 單季毛利率能否守住 55% 以上——本季 65.35% 已把基期墊到極高，重點不在能不能再創新高，而在高成本庫存投入後回落的速度。跌破 55% 就代表時間差紅利消退得比預期快。
- 營業費用率是否回到 25% 以下——本季 26.46%。若營收成長趨緩而費用率仍在 26% 以上，營益率的壓縮會直接反映在每股獲利上。
- 存貨週轉天數是否續朝 300 日以下走——第二季約 297 日、金額約 917.92 億元。第三季財報若天數重新走高而營收成長放緩，代表備料的去化速度跟不上；反之天數續降，才算證明建倉確實對應到已鎖定的訂單。
SOURCES
資料來源
- 公開資訊觀測站－合併綜合損益表（群聯電子 115 年第 2 季）
- 證券櫃檯買賣中心 OpenAPI－上櫃公司月營收與財務報表
- 財報狗－群聯（8299）財務報表
- Yahoo 股市－群聯 8299
- HiStock 嗨投資－群聯 8299 個股資訊
- 鉅亨網－群聯 8299 個股頁
- TrendForce－2026 年第三季記憶體合約價走勢預估
- 群聯 2026 年第二季營運說明（ETtoday 財經雲整理公司公告）
- 本站前一季分析：群聯電子（8299）2026Q1 財報分析
附註：本文損益表數字（營收、毛利、營業費用、營業利益、業外收支、稅前淨利、淨利、基本與稀釋 EPS）全數擷取自公開資訊觀測站合併綜合損益表（單季與累計）並以 FinMind 單季財報資料庫覆核，月營收數字取自櫃買中心公告，擷取日期為 2026 年 8 月 13 日。文中提及的存貨金額、存貨週轉天數、研發費用、產品組合占比、可轉換公司債條款與股利政策，係引自公司法說會說明與新聞稿，非本文表格所列之財報科目，讀者宜再自行核對公司正式公告。交叉驗證：官方上半年累計營收 1,088.55 億元，與單季加總（409.67＋678.88）完全一致；再以 1 至 7 月累計營收 1,360.17 億元減去 7 月單月 271.62 億元，同樣得到 1,088.55 億元，兩重比對誤差 0.00%。歷史極值宣稱（毛利率、營收、EPS 之單季最高）以 2015 年第一季以來共 46 個季度的資料為範圍。本文由 AI 依公開資訊整理，不構成投資建議。
