瑞昱（2379）2026Q2 財報分析：營收改寫近年新高，毛利率退到 47%
瑞昱 2026 年第二季交出一份「上下半身不一致」的財報：單季合併營收 375.53 億元，是資料可及的 2022 年第一季以來單季最高；但同一季的毛利率退到 47.0%，是 2024 年第一季以來的最低水準，營益率也自 11.89% 掉到 9.92%，跌破一成。營收年增 17.7%，稅後淨利卻年減 2.6%，規模在長、獲利沒跟上，是這份財報唯一需要解釋的事。
對一家 IC 設計公司來說，毛利率就是產品組合的體溫計。以下把營收、毛利、費用三段拆開，看瑞昱這一季究竟是賣得多但賣得便宜，還是成本端出了狀況。
EARNINGS SUMMARY
財報摘要
- 單季營收 375.53 億元，年增 17.7%、季增 3.1%。這是可取得資料範圍（2022 年第一季起共 18 季）內的單季新高，也是連續第二季站上 360 億元之上。
- 單季毛利率 47.0%，年減 3.2 個百分點、季減 2.7 個百分點。過去九季毛利率都在 48.1% 以上，本季一次跌出區間。公司在法說會說明，主因是封裝測試成本上升、DRAM 記憶體價格上揚，以及內建記憶體的晶片在出貨組合中占比提高。
- 單季營業利益 37.25 億元，年減 7.1%、季減 14.0%；營益率 9.92%，低於去年同期的 12.56% 與上季的 11.89%。值得注意的是，營業費用率其實是下降的——本季費用 139.26 億元、占營收 37.1%，低於去年同期的 37.7% 與上季的 37.8%。營益率縮水幾乎全部來自毛利率，不是費用失控。
- 單季稅後淨利（歸屬母公司）38.05 億元、EPS 7.42 元，年減 2.6%、季減 12.1%。上半年累計 EPS 15.86 元（第一季 8.44 元＋第二季 7.42 元），去年同期累計 16.90 元，累計年減約 6.2%；同期累計營收 739.76 億元、年增 10.5%。營收成長、獲利小幅倒退是上半年的整體樣貌。
- 獲利品質幾乎全來自本業。本季稅前淨利 43.70 億元中，業外損益僅 6.45 億元、占 14.8%，與去年同期的 6.16 億元、上季的 6.46 億元幾乎一樣。瑞昱的損益表沒有一次性業外因素在化妝，EPS 的增減就是本業的增減。
近期單季財務表
| 項目（單季） | 2026Q2 | 2025Q2 | 2026Q1 | 年變化 |
|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 375.53 億 | 319.14 億 | 364.23 億 | +17.7% |
| 營業毛利 | 176.51 億 | 160.29 億 | 180.87 億 | +10.1% |
| 毛利率 | 47.00% | 50.23% | 49.66% | -3.2 個百分點 |
| 營業費用 | 139.26 億 | 120.21 億 | 137.55 億 | +15.8% |
| 營業費用率 | 37.1% | 37.7% | 37.8% | -0.6 個百分點 |
| 營業利益 | 37.25 億 | 40.08 億 | 43.32 億 | -7.1% |
| 營益率 | 9.92% | 12.56% | 11.89% | -2.6 個百分點 |
| 業外損益（推算） | +6.45 億 | +6.16 億 | +6.46 億 | +4.7% |
| 稅前淨利 | 43.70 億 | 46.24 億 | 49.77 億 | -5.5% |
| 稅後淨利（母公司） | 38.05 億 | 39.09 億 | 43.30 億 | -2.7% |
| 稅後淨利率 | 10.13% | 12.25% | 11.89% | -2.1 個百分點 |
| 每股盈餘（EPS） | 7.42 元 | 7.62 元 | 8.44 元 | -2.6% |
單位：新台幣。以上皆為單季數字（非累計），來源為 FinMind 合併財務報表；業外損益為「稅前淨利減營業利益」推算。證交所目前尚未公布 2026 年上半年的累計綜合損益表，因此損益科目沒有官方第二來源，引用時請留意。營收部分則可交叉驗證：證交所月營收申報的 2026 年 1 至 7 月累計數為 868.71 億元，與第一季 364.23 億元＋第二季 375.53 億元＋7 月 128.95 億元的加總完全一致。
近八季 EPS 與獲利率
| 季別 | 單季 EPS | 單季營收 | 單季毛利率 | 單季營益率 |
|---|---|---|---|---|
| 2024 Q3 | 8.53 元 | 307.5 億 | 51.4% | 12.7% |
| 2024 Q4 | 6.63 元 | 263.4 億 | 48.4% | 10.9% |
| 2025 Q1 | 9.28 元 | 350.2 億 | 51.6% | 14.0% |
| 2025 Q2 | 7.62 元 | 319.1 億 | 50.2% | 12.6% |
| 2025 Q3 | 6.69 元 | 294.9 億 | 49.7% | 10.6% |
| 2025 Q4 | 5.18 元 | 262.8 億 | 48.1% | 8.9% |
| 2026 Q1 | 8.44 元 | 364.2 億 | 49.7% | 11.9% |
| 2026 Q2 | 7.42 元 | 375.5 億 | 47.0% | 9.9% |
這張表把兩條走向不同的線放在一起看得很清楚。營收自 2025 年第四季的谷底 262.8 億元，連兩季拉到 364.2 億元、375.5 億元，兩季合計增加逾 110 億元，動能相當明確。但同一段時間，毛利率從 48.1% 只回升到 49.7%，接著又掉到 47.0%；營益率則在 8.9%、11.9%、9.9% 之間震盪，沒有跟著營收一起墊高。
換句話說，2025 年下半年那一波獲利下滑，到 2026 年上半年只修復了一半：營收層面已經回到甚至超越前波高點，獲利層面卻還停在 2025 年下半年的水準。這一季的 EPS 7.42 元，比 2024 年第三季的 8.53 元還低，而當季營收只有 307.5 億元——多做了 68 億元的生意，賺的錢反而少了。這正是毛利率被壓縮 4.4 個百分點的代價。
另外要說明的是，過去八季瑞昱的業外損益都落在 6 至 10 億元之間、相當穩定，沒有出現一次性的處分利益或減損，因此上表的 EPS 變化可以直接視為本業變化，不需要另行還原。
GROWTH DRIVERS
關鍵動能與展望
一、規格升級是營收的主引擎，但不是毛利率的
瑞昱本季營收年增 17.7%，7 月單月營收 128.95 億元、年增 32.5% 更是加速，1 至 7 月累計 868.71 億元、累計年增 13.3%。公司在法說會上將動能歸因於幾條規格升級的產品線：Wi-Fi 7 無線網通滲透率提升、AI PC 帶動的電腦周邊晶片規格拉高、以及多 GbE（2.5G／5G／10G）乙太網路取代傳統 GbE。這些升級的共同特徵是單顆晶片的售價提高，因此對營收的貢獻直接。
但售價提高不等於毛利率提高。規格升級同時意味著更大的晶片面積、更複雜的封裝、更多的內建記憶體，這些成本也一起上去了。這就是為什麼營收年增近兩成、毛利只年增一成的原因。
二、毛利率的三個壓力來源，兩個來自外部
依公司對外說明，本季毛利率下滑主要有三項：封裝測試成本上升、DRAM 記憶體價格上揚、內建記憶體的晶片在組合中占比提高。
前兩項屬於供應鏈成本，公司能做的是議價與轉嫁，時間上會落後；第三項則是產品組合本身的結構——當內含記憶體的產品賣得愈好，記憶體漲價對瑞昱的殺傷力就愈大，這是一種「營收動能與毛利壓力同源」的處境。記憶體報價在 2026 年上半年的走勢，因此變成瑞昱毛利率最直接的外部變數。
公司對此的說法是：預期下半年毛利率會因產品組合略顯不利而再小幅下滑，但透過新產品開發與成本優化，長期仍以維持 50% 水準為目標。也就是說，公司自己並未把本季的 47.0% 視為新常態，但也沒有給出立即回升的時間表。
三、費用端守得住，研發強度未鬆手
本季營業費用 139.26 億元、占營收 37.1%，其中研發費用 102.15 億元、占營收 27.2%，是費用的主體；管理及總務費用 20.28 億元、年增 49.1%，是增幅最大的一項。
把費用率放進脈絡看：37.1% 低於去年同期的 37.7%，也低於上季的 37.8%。營收放大確實稀釋了費用率，只是稀釋的幅度（0.6 個百分點）遠不足以抵銷毛利率掉的 3.2 個百分點。對 IC 設計業而言，27.2% 的研發強度是規格升級能持續的前提，短期壓縮研發來換取獲利數字並非合理選項，這也意味著營益率的修復必須靠毛利率，沒有別的路。
四、車用與新應用是下一段的伏筆
公司表示車用乙太網路仍維持領先地位，並逐步切入伺服器與機器人相關應用；同時觀察到市場明顯轉向具備 AI 功能的解決方案，認為這對產品組合長期而言是有利的方向。這一段目前尚未反映在損益表上，屬於需要用未來幾季營收結構去驗證的敘事，而非已實現的貢獻。
WHAT TO WATCH
下季觀察指標與風險
- 營收動能仍在加速：7 月單月 128.95 億元、年增 32.5%，優於第二季整季的 17.7%，1 至 7 月累計年增 13.3%。
- 獲利結構乾淨：業外僅占稅前淨利 14.8%，且連續三季維持在 6 億元附近，沒有一次性損益干擾，財報可讀性高。
- 費用率不升反降：37.1% 為近三季最低，顯示規模擴張確實帶來營運槓桿，只是被毛利率抵銷。
- 公司自述下半年毛利率仍將小幅下滑：產品組合偏向內建記憶體的產品，記憶體報價若續漲，壓力會延續。
- 存貨累積：本季存貨淨額 243.06 億元、年增 47.6%，增幅高於營收年增的 17.7%，需觀察是備料還是去化不順。
- 營益率跌破一成：9.92% 為近八季次低，若毛利率再降而費用率無法同步下壓，本業獲利仍有壓縮空間。
下季該追蹤的三個數字
- 單季毛利率能否守住 47% 以上：公司已預告下半年小幅下滑，若第三季跌破 47%，代表記憶體與封測成本的轉嫁進度落後於預期；若能持平或回升，則本季可視為單季低點。
- 存貨淨額與存貨年增率是否回落：目前 243.06 億元、年增 47.6%。若第三季營收續增而存貨年增率收斂到與營收年增率接近，屬於健康備料；若存貨年增率持續高於營收年增率一倍以上，需要更謹慎看待。
- 月營收年增率能否維持雙位數：7 月為 +32.5%，1 至 7 月累計 +13.3%。第三季逐月的年增率是驗證 Wi-Fi 7 與多 GbE 乙太網路升級是否真正放量的最快指標，也是毛利率壓力能否被規模抵銷的前提。
SOURCES
資料來源
- 公開資訊觀測站——合併財務報表與重大訊息
- Yahoo 股市 2379 財務報表
- HiStock 嗨投資 2379 個股資料
- 鉅亨網 台股 2379 總覽
- 財報狗 2379 財務分析
- 瑞昱 2026-07-30 法人說明會紀錄——毛利率變動原因與下半年展望之公司說法
- FinMind 台股財務報表資料集、證交所 t187ap05 月營收申報
附註：本文資料擷取日期為 2026 年 8 月 12 日，財務數字為 2026 年第二季（2026-06-30）單季合併數，月營收為 2026 年 7 月申報數。本文由 AI 依公開資訊整理，不構成投資建議。