力旺（3529）2026Q2 財報分析：營益率衝上 60.7%，創 2022 年以來單季新高
力旺電子（eMemory Technology，3529）2026 年第二季最值得注意的一件事，不是每股盈餘，而是營業利益率衝到 60.74%，創下 2022 年以來的單季最高紀錄。單季營收 10.97 億元、年增 17.1%，同樣是這段期間的新高；但單季 EPS 7.77 元卻比上一季的 7.98 元略低。營收創高、獲利率創高，EPS 反而小退一步——這個看似矛盾的組合，正好把這家矽智財公司的損益結構攤開來看。
EARNINGS SUMMARY
財報摘要
- 單季營收創期間新高，但季增幾乎停滯。2026Q2 單季營收 10.97 億元，年增 17.1%，季增僅 0.2%。以 2022Q1 以來的 18 個季度來看，這是最高的一季，前一季的 10.94 億元緊追在後。
- 營益率 60.74%，靠的是費用率下降。單季營業費用約 4.31 億元、年增約 10%，低於營收 17.1% 的增幅，使營業費用率從去年同期的 41.7% 降到 39.3%，營益率因此年增 2.45 個百分點。
- EPS 年增 45.0%，但本業只年增 22.0%。營業利益 6.66 億元、年增 22.0%；稅前淨利卻年增 46.4%，差額來自業外——去年同期業外淨損 0.74 億元，今年同期轉為淨利 0.25 億元。EPS 的高年增率有相當比重來自去年同期的低基期。
- 毛利率 100%，是商業模式的結果而非數據異常。櫃買中心公布的上半年綜合損益表中，力旺的營業成本申報為 0 元、營業毛利等於營業收入。詳見後文說明。
- 上半年累計 EPS 15.75 元。累計營收 21.91 億元、營業利益 13.28 億元、稅前淨利 13.87 億元、歸屬母公司淨利 11.76 億元（櫃買中心累計數）。
近期單季財務表
| 項目（單季） | 2026Q2 | 2025Q2 | 2026Q1 | 年變化 |
|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 10.97 億元 | 9.37 億元 | 10.94 億元 | +17.1% |
| 營業毛利 | 10.97 億元 | 9.37 億元 | 10.94 億元 | +17.1% |
| 毛利率 | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 持平 |
| 營業費用 | 4.31 億元 | 3.91 億元 | 4.32 億元 | +10.2% |
| 營業利益 | 6.66 億元 | 5.46 億元 | 6.62 億元 | +22.0% |
| 營業利益率 | 60.74% | 58.29% | 60.55% | +2.45 個百分點 |
| 業外損益 | +0.25 億元 | -0.74 億元 | +0.33 億元 | 由損轉益 |
| 稅前淨利 | 6.91 億元 | 4.72 億元 | 6.95 億元 | +46.4% |
| 有效稅率 | 13.9% | 15.8% | 11.5% | -1.9 個百分點 |
| 歸屬母公司淨利 | 5.80 億元 | 4.00 億元 | 5.96 億元 | +45.0% |
| 單季 EPS | 7.77 元 | 5.36 元 | 7.98 元 | +45.0% |
說明：以上皆為單季數字，來自 FinMind 財務報表資料集；營業費用為營業毛利減營業利益推算。2026 年上半年累計數（櫃買中心官方）為營收 21.91 億元、營業利益 13.28 億元、歸屬母公司淨利 11.76 億元、累計 EPS 15.75 元；兩單季營收加總與官方累計數完全一致（誤差 0.00%）。
近九季 EPS 與獲利節奏
| 季別 | 單季營收 | 營益率 | 單季 EPS | EPS 年增 |
|---|---|---|---|---|
| 2024Q2 | 8.93 億元 | 55.45% | 6.36 元 | +35.0% |
| 2024Q3 | 8.99 億元 | 56.13% | 5.54 元 | +1.8% |
| 2024Q4 | 10.11 億元 | 55.99% | 6.89 元 | +27.4% |
| 2025Q1 | 9.12 億元 | 57.29% | 6.18 元 | +7.1% |
| 2025Q2 | 9.37 億元 | 58.29% | 5.36 元 | -15.7% |
| 2025Q3 | 9.52 億元 | 57.57% | 6.52 元 | +17.7% |
| 2025Q4 | 10.48 億元 | 60.64% | 7.54 元 | +9.4% |
| 2026Q1 | 10.94 億元 | 60.55% | 7.98 元 | +29.1% |
| 2026Q2 | 10.97 億元 | 60.74% | 7.77 元 | +45.0% |
把九季排在一起，兩件事會浮出來。第一，營益率是一條相當清楚的上升線：從 2024Q2 的 55.45% 一路墊高到本季的 60.74%，中間幾乎沒有回檔。這代表營收成長的同時，營業費用（主要是研發與人事）並沒有等比例膨脹，規模效益確實出現。
第二，EPS 的季度排序和營益率並不同步。本季營收與營益率都高於上季，EPS 卻從 7.98 元退到 7.77 元。原因有三個，都在營業利益之外：業外淨利從 0.33 億元縮到 0.25 億元、有效稅率從 11.5% 升到 13.9%、歸屬非控制權益的金額從 0.20 億元變成 0.15 億元。三者相加約 0.16 億元的落差，換算成 EPS 大約就是那 0.21 元。這是稅負與業外的正常擺盪，不是本業轉弱。
同樣要提醒的是 2025Q2 這個比較基期。當季 EPS 5.36 元是近九季的低點，主因也是業外——當季業外淨損 0.74 億元，把稅前淨利壓到 4.72 億元。因此本季 EPS 年增 45.0% 這個數字，約有一半來自去年同期業外虧損的低基期，看營業利益年增 22.0% 會比看 EPS 年增率更貼近本業實況。
GROWTH DRIVERS
關鍵動能與展望
毛利率 100% 不是異常值，是矽智財模式的直接結果
一般看到「毛利率 100%」的第一反應應該是懷疑資料有誤。這次特別回頭核對了櫃買中心公布的原始綜合損益表：力旺 2026 年上半年營業收入 21.91 億元、營業成本 0 元、營業毛利 21.91 億元，是公司自己申報的數字，不是資料庫的填補值。翻查 2022Q1 以來的 18 個季度，營業成本同樣都是 0。
原因在於力旺賣的是設計圖，不是晶片。它把自家的非揮發性記憶體矽智財（IP）授權給 IC 設計公司與晶圓廠，客戶把這段電路放進自己的晶片裡去投片生產——晶圓、封裝、測試的成本由客戶負擔，力旺帳上不經手任何存貨與製造成本。因此它沒有傳統意義上的「銷貨成本」，投入的資源全部落在營業費用裡的研發支出。
這帶來一個實務上的結論：對力旺而言，毛利率是沒有訊息量的指標，營業利益率才是。因為所有成本都藏在營業費用中，只有營益率能反映「研發與人事投入相對於營收的效率」。這也是本文把 60.74% 的營益率放在標題、而不是放毛利率的原因。
授權金與權利金的認列時點，才是季度波動的真正來源
力旺的營收由兩塊組成，兩塊的節奏完全不同。授權金（license fee）包含對晶圓代工廠的製程平台技術授權，以及對 IC 設計公司的 IP 使用費與客製化開發費，在簽約與設計定案階段即可認列，時點集中、金額跳動大；權利金（royalty）則是依晶圓價格的固定百分比、向晶圓代工廠收取，由代工廠按季申報支付，相對平穩但完全跟著客戶的量產進度走。
依公司在 2026 年第一季法人說明會揭露的結構，授權金約占營收 34.8%、權利金約占 65.2%——權利金才是主體，這與多數以授權金為主的 IP 公司相反。而依公司說法，技術授權到製程驗證完成約需 2 年，客戶設計導入到量產又是約 2 年。換句話說，今天入帳的權利金，反映的是三、四年前簽下的授權案；今天的授權金成長，則要等到數年後才會轉化成權利金。這種長遞延的結構，是理解力旺營收的關鍵前提。
這種結構會讓月營收出現極端的不平均，而 2026 年 7 月正好是最好的例子：單月營收 6.76 億元，年增 23.8%，但月增高達 278.7%——換句話說，6 月的單月營收大約只有 7 月的四分之一。這樣的落差在製造業會是重大警訊，在 IP 授權公司卻只是認列時點的正常結果。
實務上的意義是：單看某一個月甚至某一季的力旺營收，很容易做出錯誤判斷。累計數才是比較穩定的觀察基準。2026 年 1 至 7 月累計營收 28.66 億元、年增 19.7%，這個增速比上半年財報的 17.1% 略高，代表進入第三季後的動能沒有掉下來。
費用率能否繼續壓低，是營益率的關鍵
本季營益率創高的機制其實很單純：營收年增 17.1%，營業費用只年增約 10.2%，兩者的差距直接轉成獲利率。對一家研發密集的 IP 公司來說，這個剪刀差能維持多久，取決於它是否需要為了新製程節點與新產品線再開一輪投資循環。
矽智財的商業邏輯是「一次開發、多次授權」：同一套 IP 在越多客戶、越多製程節點上被重複採用，邊際獲利就越高；但每當要支援一個全新的先進製程世代，就必須先投入一段沒有對應營收的研發期。因此營業費用率的變化方向，往往比營收年增率更早透露公司正處在投資期還是收割期。目前的數據顯示力旺仍在收割期，但這是需要逐季追蹤、而非可以外推的狀態。
公司在第一季法說會中提到的幾個方向，都屬於需要前期投入的新戰場：2 奈米以下的 OTP 與 PUF 安全 IP、將 NeoFlash 拓展到獨立式快閃記憶體、以及自研硬體安全模組（HSM）在通過 NIST 驗證後推向量產授權。這些題材若順利，會是數年後權利金的來源；但在那之前，它們先出現在營業費用裡。需要留意的是，力旺 2026 年第二季的法人說明會訂於 8 月 14 日召開，本文出稿時尚未舉行，因此文中不含公司對第二季營運的說明，上述均為第一季法說會的既有內容。
WHAT TO WATCH
下季觀察指標與風險
- 營益率連三季站上 60%。2025Q4、2026Q1、2026Q2 分別為 60.64%、60.55%、60.74%，不是單季跳動，而是站穩了一個新的平台。
- 7 月累計營收增速未減。1 至 7 月累計 28.66 億元、年增 19.7%，高於上半年財報的 17.1%，顯示第三季開局的動能延續。
- 費用控制優於營收成長。營業費用年增約 10.2%，明顯低於營收的 17.1%，規模效益持續發酵。
- 季增動能幾乎歸零。本季營收季增僅 0.2%，是連續四季擴張後的第一次停滯，需要下季確認是短期認列節奏還是趨勢轉折。
- 業外與稅率的擺盪足以左右 EPS。2025Q2 的業外淨損 0.74 億元、本季有效稅率從 11.5% 升到 13.9%，都證明營業利益之外的項目對 EPS 影響不小，年增率容易失真。
- 權利金隨客戶量產進度連動。權利金依晶圓價格的固定百分比向晶圓代工廠收取，若下游終端需求或客戶產品週期反轉，會遞延數季才反映在力旺營收上，屬於難以即時觀察的風險。
下季該追蹤的三個數字
- 單季營業利益率能否守住 60% 以上。這是本季最具指標性的數字，也是判斷費用率剪刀差是否還在的直接依據；若跌回 57% 至 58% 的舊區間，代表新一輪研發投資已經啟動。
- 累計月營收年增率能否維持在 15% 以上。由於單月數字受認列時點干擾極大，應以 1 至 8 月、1 至 9 月的累計年增率為準（目前 1 至 7 月為 +19.7%），單月的暴增暴減不具參考價值。
- 單季營收能否突破 11 億元。本季 10.97 億元已是 2022 年以來高點，但季增僅 0.2%；下季若能站上 11 億元，代表營收平台再往上墊一階，若持平或下滑則須留意授權金認列的遞延。
SOURCES
資料來源
- 公開資訊觀測站（財務報告正式公告）
- 櫃買中心 OpenAPI（上櫃公司綜合損益表累計數、月營收）
- 力旺電子官方網站
- Yahoo 奇摩股市 — 力旺 3529
- HiStock 嗨投資 — 力旺 3529
- 財報狗 — 力旺 3529
附註：資料擷取日期為 2026 年 8 月 13 日。單季數字取自 FinMind 財務報表資料集，累計數與月營收取自櫃買中心 OpenAPI；本季兩單季營收加總與官方累計數交叉驗證一致（誤差 0.00%）。力旺為上櫃公司，財報公布時程通常晚於上市公司。本文由 AI 依公開資訊整理撰寫，僅供研究參考，不構成投資建議。