漢唐（2404）2026Q2 財報分析：單季 EPS 19.92 元創高，合約負債同步衝上 575 億元

漢唐 2026 年第二季的單季每股盈餘 19.92 元，是近兩年半可取得資料中的單季最高。但這份財報最值得看的數字不在損益表，而在資產負債表上：合約負債衝上 574.96 億元，比去年同期的 372.35 億元增加 54.4%，也比半年前的 454.3 億元再墊高 120 億元以上。對工程統包業來說，合約負債是「已向業主收款、但工程尚未完工認列」的部分，它比當季營收更早反映手上正在跑的工程量體。

換句話說，這一季 260.80 億元的營收固然創高，但更值得記下來的是：推動下幾季營收的燃料，同一時間也在變多。以下把營收、獲利率、業外、資產負債表四段拆開看。

EARNINGS SUMMARY

財報摘要

• 單季營收 260.80 億元，年增 76.4%、季增 28.5%，是資料可及範圍（2024 年第一季起共 10 季）內的單季新高。對照 2025 年第二季的 147.85 億元，一年之內單季規模增加逾 110 億元。
• 單季毛利率 23.64%，較去年同期的 21.26% 提高 2.4 個百分點，也略高於上季的 23.33%。營收放大的同時毛利率沒有被稀釋，這在以專案計價的工程業並非理所當然。
• 單季營業利益 52.05 億元、年增 89.9%，營益率 19.96%，連續兩季站在兩成附近。但要注意，營業費用 9.60 億元、占營收 3.68%，其實高於去年同期的 2.72%——費用率是上升的。營益率仍能年增 1.4 個百分點，是因為毛利率年增 2.4 個百分點，足以吸收費用率上升的 1.0 個百分點。
• 單季稅後淨利（歸屬母公司）37.63 億元、EPS 19.92 元，年增 169.1%。但淨利年增幅（169.1%）明顯大於營業利益年增幅（89.9%），差距來自業外：本季業外收支為正 4.21 億元，去年同期則是淨損 8.76 億元。去年同期的業外虧損墊低了比較基期，若只看本業，成長幅度應以 89.9% 為準。
• 上半年累計營收 463.69 億元、累計 EPS 36.23 元。此數字與證交所 2026 年第二季累計綜合損益申報完全一致（累計營收 46,368,948 千元、基本每股盈餘 36.23 元），單季拆分無誤。

近期單季財務表

單位：新台幣。以上皆為單季數字（非累計），來源為 FinMind 合併財務報表；業外損益為「稅前淨利減營業利益」推算。交叉驗證：證交所 2026 年第二季累計綜合損益申報顯示，漢唐上半年累計營收 463.69 億元、營業利益 91.75 億元、稅後淨利（歸屬母公司）68.44 億元、累計 EPS 36.23 元，與本表第一季加第二季的加總完全相符。另需說明，以淨利除以 EPS 反推的流通股數，2026 年第二季與 2025 年第二季均約為 1.89 億股，期間未發生股票分割或大幅股本變動，EPS 年增率可直接與淨利年增率對照。

近八季 EPS 與獲利率

這張表要分兩段讀。第一段是 2025 年第二季那個凹陷：當季營收 147.9 億元其實比前一季的 115.2 億元還高，EPS 卻從 10.55 元掉到 7.41 元。原因就是前面提過的業外淨損 8.76 億元，本業（營益率 18.5%）並沒有惡化到那個程度。因此本季 EPS「年增 168.8%」這個數字，有相當一部分是去年基期被業外壓低所造成的，不宜直接解讀為本業成長了 1.7 倍。

第二段是 2025 年下半年之後的爬升：營收從 2025 年第一季的 115.2 億元，一路走到本季的 260.8 億元，五季之間翻了一倍以上。這段期間毛利率曾在 2025 年第四季掉到 17.2%、營益率掉到 13.9%，是量增但利潤率被壓縮的一季；而 2026 年上半年兩季毛利率回到 23% 以上、營益率回到兩成，代表這一波營收放大並沒有以犧牲工程利潤率為代價。這是本季財報品質相對紮實的地方。

GROWTH DRIVERS

關鍵動能與展望

一、合約負債是這份財報最前瞻的一欄

漢唐屬於工程統包業，收入依完工比例認列，因此損益表反映的是「已經做完的工程」。要看「還沒做完但已經收到錢的工程」，要看合約負債。

本季底合約負債 574.96 億元，是去年同期 372.35 億元的 1.54 倍，也比 2024 年同期的 193.7 億元成長近兩倍。更重要的是這個數字仍在逐季墊高：454.3 億元（2025 年底）→ 482.6 億元（2026 年第一季）→ 574.96 億元（本季）。合約負債等於 2.2 個當季營收，意味著在手已收款的工程量體，足以支撐後續數季的認列。

需要留意的是，合約負債反映的是收款與工程進度的時間差，會隨業主付款節奏波動，並不等於完整在手訂單，也不保證未來每一季營收都能維持本季水準。它是觀察指標，不是保證。

二、營收動能延續到第三季，公司自述與專案投入有關

7 月單月營收 99.45 億元、年增 63.8%，2026 年 1 至 7 月累計 563.02 億元、累計年增 73.9%。漢唐在證交所月營收申報的備註欄自述，營收較去年同期增加 50% 以上，「係因本月正在投入進行的專案較去年同期增加所致」。這是公司對成長來源的直接說明：驅動力來自同時在跑的專案數量，而非單一大案的認列時點。

需要說明的是，月營收申報的 1 至 7 月累計 563.02 億元，與財報第一季加第二季再加 7 月單月的加總（563.14 億元）有約 0.12 億元的差距，屬於月營收自結數與財報合併數之間的正常差異，不影響趨勢判讀。

三、營益率的改善全部來自毛利率，費用率反而是逆風

這一季營益率年增 1.4 個百分點，很容易被直覺解讀成「營收翻倍稀釋了費用」。實際數字剛好相反：本季營業費用率 3.68%，高於去年同期的 2.72%，費用金額由 4.03 億元增至 9.60 億元、年增 138.2%，增幅遠高於營收年增的 76.4%。

把三個比率放在一起就很清楚：毛利率 ＋2.4 個百分點、費用率 ＋1.0 個百分點、營益率 ＋1.4 個百分點。營益率的改善完全由毛利率貢獻，費用率則吃掉了其中約四成。

要補充的是，去年同期 2.72% 的費用率本身就是資料範圍內的最低值，因此本季的比較基準偏嚴。若改與 2025 年下半年的 3.53%、3.31% 或上一季的 3.75% 相比，本季 3.68% 屬於近幾季的常態區間，並沒有失控。真正的重點在於：後續營益率能否維持，關鍵在毛利率，而不是靠規模去攤薄費用。

四、負債比 81.9%，但結構需要正確理解

本季底總資產 1,004.79 億元、總負債 823.04 億元，負債占資產比重 81.9%，數字看起來偏高。但拆開來看，光是合約負債一項就占了總負債的 69.9%——這是業主預付的工程款，屬於「將以工程勞務償還」的營業負債，不是計息借款。同一時間公司帳上現金及約當現金 412.02 億元，較去年同期的 251.41 億元增加 63.9%。

對工程統包業而言，合約負債與現金同步放大，通常是接案量放大的伴隨現象，與一般製造業「舉債擴廠」推高負債比的意義不同，讀者在跨產業比較負債比時需要留意這個結構差異。

WHAT TO WATCH

下季觀察指標與風險

下季該追蹤的三個數字

• 合約負債能否守住 500 億元以上：本季 574.96 億元。若第三季在營收同步放大的情況下合約負債仍能持平或續增，代表新接案速度跟得上認列速度；若明顯回落，則本季營收高點可能是階段性的認列高峰。
• 單季毛利率是否維持在 23% 附近：2025 年第四季曾掉到 17.2%，顯示這項數字會隨專案組合波動。第三季若能維持 23% 上下，代表本波高毛利專案的結構具延續性。
• 月營收年增率的收斂速度：7 月為 ＋63.8%，低於 1 至 7 月累計的 ＋73.9%。基期自 2025 年第三季起明顯墊高（當季營收已達 192.4 億元），第三季起年增率自然會收斂，重點在於收斂後的絕對金額能否站穩單月 90 億元以上。

SOURCES

資料來源

• 公開資訊觀測站——合併財務報表與重大訊息
• 證交所 t187ap06_L_ci 上市公司累計綜合損益表（2026 年第二季）——單季拆分之交叉驗證來源
• 證交所 t187ap05_L 上市公司月營收申報（2026 年 7 月）——含公司自述之營收變動原因
• FinMind 台股財務報表與資產負債表資料集
• Yahoo 股市 2404 財務報表
• 財報狗 2404 財務分析

附註：本文資料擷取日期為 2026 年 8 月 13 日，財務數字為 2026 年第二季（2026-06-30）單季合併數，月營收為 2026 年 7 月申報數。文中「業外損益」為稅前淨利減營業利益之推算值，與財報正式科目分類可能略有差異。本文由 AI 依公開資訊整理，不構成投資建議。