鈊象（3293）2026Q2 財報分析：上半年 EPS 22.77 元，去年同期匯損墊低了基期
鈊象電子（3293）2026 年第二季單季營收 64.13 億元，年增 14.6%、季增 2.4%；單季 EPS 11.59 元，年增 33.5%。上半年累計 EPS 22.77 元，高於去年同期的 18.00 元，為歷年同期最佳。
但這一季真正需要看懂的，是營收只成長 14.6%、EPS 卻成長 33.5% 的落差從何而來。答案不在本業：本季營業利益 38.34 億元，年增僅 8.6%，成長幅度反而低於營收。差距全部來自業外——去年同期（2025Q2）營業利益 35.30 億元，稅前淨利卻只有 28.94 億元，中間憑空少了 6.36 億元，主要是新台幣急升造成的匯兌損失；今年同期業外則是正貢獻約 1.10 億元。去年被匯損壓低的基期，是本季 EPS 年增 33.5% 最大的單一來源。
EARNINGS SUMMARY財報摘要
- 營收續創單季新高：2026Q2 單季營收 64.13 億元，連續四季走高；上半年累計營收 126.78 億元、年增 15.7%。
- 毛利率維持在 97.82%：與 2026Q1、2025Q2 完全相同，近八季都在 97.3%～97.8% 之間。這是遊戲授權與線上遊戲商業模式的典型結構——變動成本極低，成本壓力主要落在營業費用而非銷貨成本。
- 營益率年減、季增：本季 59.79%，低於去年同期的 63.07%，但高於上一季的 58.29%。營業費用成長速度快過營收，是本業唯一需要留意的地方。
- 業外由負轉正，放大 EPS 年增率：稅前淨利 39.45 億元、年增 36.3%，明顯高於營業利益的 8.6%，差額來自去年同期的匯兌損失。
- 7 月營收加速：2026 年 7 月營收 22.3 億元、年增 25.9%、月增 2.9%，年增率高於第二季的 14.6%；1～7 月累計營收 149.1 億元、累計年增 17.1%。
QUARTERLY RESULTS近期單季財務表
| 項目（單季） | 2026Q2 | 2025Q2 | 2026Q1 | 年變化 |
|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 64.13 億元 | 55.96 億元 | 62.65 億元 | +14.6% |
| 營業毛利 | 62.74 億元 | 54.74 億元 | 61.28 億元 | +14.6% |
| 毛利率 | 97.82% | 97.82% | 97.82% | 持平 |
| 營業利益 | 38.34 億元 | 35.30 億元 | 36.52 億元 | +8.6% |
| 營益率 | 59.79% | 63.07% | 58.29% | −3.28 個百分點 |
| 業外損益 | +1.10 億元 | −6.36 億元 | +2.00 億元 | 由負轉正 |
| 稅前淨利 | 39.45 億元 | 28.94 億元 | 38.51 億元 | +36.3% |
| 稅後淨利 | 32.66 億元 | 24.45 億元 | 31.52 億元 | +33.6% |
| 淨利率 | 50.92% | 43.68% | 50.31% | +7.24 個百分點 |
| 每股盈餘 | 11.59 元 | 8.68 元 | 11.18 元 | +33.5% |
以上皆為單季數字，業外損益＝稅前淨利減營業利益。本季 FinMind 單季加總與櫃買中心公布的 2026 年上半年累計綜合損益表交叉驗證結果為「一致」。
毛利率 97.8% 是真的嗎
這麼高的毛利率乍看可疑，但經過驗證確實成立。檢查近十八季的損益結構，鈊象的「營收減銷貨成本」與稅前淨利之間始終存在明顯差距（本季毛利 62.74 億元、稅前淨利 39.45 億元，相差 23 億元以上），代表銷貨成本欄位是實質數字，不是把營業費用一起塞進去的湊數欄位。原因在商業模式：遊戲授權與線上遊戲營收的邊際成本幾乎為零，複製一份遊戲內容給新的授權夥伴，不需要額外的原物料或製造成本；真正的支出是研發、行銷、平台分潤與人力，這些多數列在營業費用。因此看鈊象要看的不是毛利率，而是營益率——本季 59.79%，代表約四成的毛利被營業費用吃掉。
EPS TREND近八季 EPS 與稅後淨利
| 季別 | 單季 EPS | 單季稅後淨利 | 稅後淨利年變化 |
|---|---|---|---|
| 2024Q3 | 7.71 元 | 21.73 億元 | +24.5% |
| 2024Q4 | 9.12 元 | 25.71 億元 | +63.4% |
| 2025Q1 | 9.32 元 | 26.27 億元 | +29.0% |
| 2025Q2 | 8.68 元 | 24.45 億元 | +7.4% |
| 2025Q3 | 9.90 元 | 27.92 億元 | +28.5% |
| 2025Q4 | 10.61 元 | 29.89 億元 | +16.2% |
| 2026Q1 | 11.18 元 | 31.52 億元 | +20.0% |
| 2026Q2 | 11.59 元 | 32.66 億元 | +33.6% |
這裡有一個必須先講清楚的陷阱。公開資料庫直接算出的 2024Q3、2024Q4、2025Q1 三季「EPS 年增率」分別是 −37.8%、−18.4%、−35.5%，看起來像是連三季衰退；但同期稅後淨利其實是 +24.5%、+63.4%、+29.0% 的正成長。方向完全相反，原因是股本在 2024 年第二季倍增：以稅後淨利除以 EPS 反推流通股數，2024Q1 之前約為 1.409 億股，2024Q2 之後跳到約 2.817 億股，剛好是整齊的 2 倍，屬於無償配股造成的股數擴張，並非獲利衰退。
因此上表的年變化欄位一律採用稅後淨利而非 EPS。若要把 EPS 還原成同一基礎比較，2024Q2 之前的 EPS 需除以 2：例如 2023Q3 的 12.39 元還原為 6.20 元，對照 2024Q3 的 7.71 元即為 +24.4%，與稅後淨利成長率吻合。2025Q2 之後的股本已穩定在約 2.82 億股，所以近五季的 EPS 年增率可以直接比較，本季的 +33.5% 是乾淨的數字。
另外提醒：本季 EPS 11.59 元是股本擴張後的新高，但不宜直接與 2024 年之前的單季 EPS 相比。若以「上半年累計 EPS 22.77 元」對照歷年同期，則確實是歷年最佳。
GROWTH DRIVERS關鍵動能與展望
海外授權執照是這兩年的主要成長引擎
鈊象的營收主要分成三塊：授權遊戲、網路遊戲 APP，以及商用遊戲機。近年成長最快的是授權遊戲——把自家開發的遊戲內容授權給各地取得合法牌照的平台營運商，收取授權金。這門生意的特性是邊際成本極低、但受各國博弈與線上遊戲法規嚴格管制，因此「取得幾張執照、進入幾個市場」幾乎等同於成長路徑本身。
依公開報導，公司在去年取得英國市場執照後，近期也拿到南非市場執照；美國市場則由原先的三大州陸續跨足其他州。歐洲部分，已取證的國家包含馬爾他、瑞典、希臘、羅馬尼亞、英國、葡萄牙。加上東南亞既有的營運基礎持續提升，形成「東南亞打底、美國放量、歐洲鋪路」的三段結構。至於商用遊戲機，占比已相對小（3 月時約占營收 2%），主要市場為中國大陸與美國，公司預期今年僅小幅成長。
營益率下滑代表什麼
本季營益率 59.79%，比去年同期的 63.07% 少了 3.28 個百分點，是本業唯一走弱的指標。要注意 2025Q2 的 63.07% 本身就是近八季的高點，前後幾季多落在 57%～59%，所以本季 59.79% 其實已優於 2025Q3 的 57.53%、2025Q4 的 59.33% 與 2026Q1 的 58.29%。合理的解讀是：營業費用（新市場的取證成本、行銷投入、新遊戲研發）隨海外擴張同步墊高，而 2025Q2 是一個相對輕費用的季度，而非結構性的獲利能力惡化。不過既然毛利率已無上調空間（97.8% 已接近天花板），未來獲利成長就完全取決於營收增速能否持續高於營業費用增速。
7 月營收年增率跳升到 25.9%
2026 年 7 月單月營收 22.3 億元，年增 25.9%，明顯高於第二季整季的 14.6%，也高於 1～7 月累計的 17.1%。單月 22.3 億元相當於第二季平均月營收 21.4 億元再高一些。單月數字波動大、不宜過度延伸，但若 8、9 月維持相近水準，第三季營收年增率有機會脫離過去四季 12%～17% 的區間。
WHAT TO WATCH下季觀察指標與風險
- 單季營收連四季走高，7 月年增 25.9% 明顯高於第二季的 14.6%，成長節奏出現加速跡象。
- 毛利率八季穩定在 97.3% 以上，且經驗證為實質毛利，商業模式的獲利結構相當穩固。
- 海外執照持續增加（英國、南非、美國多州、歐洲六國），為後續授權金收入鋪出可見的擴張路徑。
- 本業成長不如表面數字亮眼：本季營業利益年增僅 8.6%，低於營收的 14.6%；EPS 年增 33.5% 有相當部分來自去年同期匯損造成的低基期，明年同期不會再有這個助力。
- 匯率影響顯著：公司海外收入比重高，2025Q2 單季業外損失就達 6.36 億元。新台幣走勢對單季獲利的影響，可能大過本業的季度變化。
- 法規與牌照風險：授權遊戲高度仰賴各國博弈與線上遊戲法規，任一主要市場的政策收緊、稅制調整或執照未能續期，都會直接衝擊該區營收，且難以事前預警。
還有一項不易量化但實質存在的風險：單一遊戲的生命週期。授權遊戲模式下，營收集中在少數熱門機台或遊戲題材，玩家熱度衰退時，需要新作接棒；新遊戲的市場反應無法從財報事前看出，只能在營收數字上事後驗證。
KEY METRICS下季該追蹤的三個數字
- 單季營業利益年增率能否回到雙位數：本季僅 +8.6%，是近幾季相對偏低的水準。這個數字比 EPS 年增率更能反映本業真實動能，因為它完全不受匯兌與業外影響。
- 營益率能否守住 58% 以上：本季 59.79%。海外取證與行銷費用若持續增加，這個數字是最先反映的地方；跌破 58% 代表費用成長已快過營收成長。
- 8 月與 9 月單月營收年增率是否維持 20% 以上：7 月為 25.9%。連三個月站上 20%，才足以確認第三季營收增速真的脫離了前四季 12%～17% 的區間，而非單月的出貨或認列時點差異。
SOURCES資料來源
- Yahoo 股市－鈊象（3293.TWO）每股盈餘
- HiStock 嗨投資－鈊象（3293）財報分析
- 財報狗－鈊象（3293）財務報表
- 聯合新聞網－鈊象財報／上半年 EPS 22.77 元
- 鉅亨網－鈊象（3293）個股總覽
- 公開資訊觀測站（財報原始公告）
- 櫃買中心 OpenAPI（綜合損益表 t187ap06、月營收 t187ap05）、FinMind 台股財務報表資料集
附註：本文財務數字擷取日期為 2026 年 8 月 13 日，資料來源為櫃買中心公開資料與 FinMind 開放資料集，單季數字與官方上半年累計數交叉驗證一致。本文由 AI 依公開資訊整理撰寫，僅供研究與學習參考，不構成投資建議，亦不提供任何個股評等、目標價或買賣時點。實際數字請以公司於公開資訊觀測站之正式公告為準。
